疫苗龙头，面临良好发展机遇行业方面，中国疫苗市场加速发展，前景可期；产业政策方面，国家高度重视和扶持；中生集团是国内规模和综合实力强大的疫苗国家队，将能够抓住行业机遇，但必须进行内部资产整合；天坛生物作为中生集团的疫苗旗舰，无疑将成为产业发展与集团整合的最大受益者。

传承创新、蓄势待发通过设立国家新型疫苗工程中心，天坛生物迈出科技资源整合的第一步；投资建设新产品产业基地，将加速新产品产业化进程；收购长春天坛51%股权，则拉开了集团疫苗资产整合的序幕。2005 年中生集团疫苗总收入达13 亿元，同期天坛生物的疫苗收入2.86 亿元——资产整合颇具想象空间！

业绩增长动力：新产品推动+集团资产整合产品推动型内生增长表现在：传统计划苗价涨量升焕发青春；老产品升级换代为有价疫苗，走1 类渠道，卖2 类价格；年均上市2 个高毛利新产品，构成持续增长点；血液制品开始贡献收益。06 年收购长春天坛带来至少约1000 万元投资收益。

我们判断天坛生物已步入快速增长期。基于最新业绩预测，天坛生物06～08 年净利润分别增长44％、31％、29％；净利润率平均23％；在现有股本下每股收益0.31、0.40、0.52 元；净资产收益率13%、17％、19%。我们认为给予30 倍PE 水平是合理的。基于此，天坛生物一年期的合理股价为12～13 元（相当于06 年40x、07 年30x、08 年25 x）。维持对该股“推荐”评级，投资策略为买入长期持有，分享中国生物制药骨干企业由小到大的高成长。

公司未来3 年的高成长建立在行业景气、新产品推动的扎实基本面基础上；但新产品在报批、投产的过程中可能存在一些不确定因素；中生集团的整合方式及时间具有不确定性。

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