煤炭作为能源资源型行业,我们认为随着能耗的不断增长,煤炭资源的定价将不断提升,上市公司的定价水平将不断提高。在2006年重点关注资源储备较高、未来有产能扩张、动态市盈率水平具有优势的企业。

随着再融资开始,预计2006年煤炭公司购并开始展开,重点关注：兰花科创、国阳新能、西山煤电。

    煤炭储采比仅为61.23年

    中国有极其丰富的煤炭资源,煤炭是我国储采比(探明储量/年开采量)最长的基础能源,但按我们今年预计的产量21亿吨,储采比大大缩短仅为61.23年(不包含新勘探储量)。

    据石油天然气总公司和中国海洋石油总公司1993年完成的第二次全国油气资源评价,全国陆上及大陆架150个冲积盆地的石油资源总量为940亿吨,天然气总资源量为38亿m3,而煤炭总资源量据第三次全国煤田预测为5.57万亿吨。煤炭在我国化石能源资源中所占比例高达95.5%。我国的煤炭可采储量为1145亿吨,占世界探明可采储量11.1%,排在前苏联、美国之后,居第三位。我们2004年产量为19.56亿吨,世界第一,而美国的产量仅为12亿吨。

    煤炭在我国能源消费中拥有绝对的主导地位,现阶段的中国能源供给与其说是原油,不如说是原煤。

    煤炭在一次能源生产和消费中所占比重一直保持到70%以上。我国电力燃料的76%、钢铁能源的70%、民用燃料的80%、化工燃料的60%均来至于煤炭。煤炭在我国能源消费中具有不可替代的地位。

    进入能源依赖型阶段

    2004年我国人均GDP突破1000美金,以住宅、汽车、家电等消费需求为主的消费升级,对资源消耗增大,依赖性强；而且重工业的比重明显提升,带动了资源消费的增长。无论是消费升级的驱动,还是工业化进程的拉动,我国对资源的需求都已进入持续上升阶段。

    世界一些国家的发展经验表明,人均GDP达到1000-3000美元后,汽车、高档电器等高档耐用消费品将逐步走入家庭,消费结构的升级和重化工业的加速发展,人均GDP增长进入能源依赖型阶段,人均能源消费量将呈现明显上升的趋势。

    日本在同样的一个阶段1953年-1980年的能源消耗量增长了6.4倍,年平均复合增长7.695%；韩国1977年人均GDP达到1000美元时人均耗电量627千瓦小时、10年后的1987年为1525千瓦小时,年均复合增长率9.3%；1988年泰国人均达到1000美元时人均能耗618公斤油当量,10年后的1998年人均能耗1112公斤油当量,年均能耗复合增长率6.5%。

    预计未来十年我国的能耗复合增长率将保持在年均8%左右,鉴于我们较大的能源基数,如2004年原煤产量19.56亿吨,仅按8%增长率我国的原煤年均增量为1.6亿吨,我国能源长期供应能力依然不容乐观。

    煤炭估值处于低位

    通过煤炭行业国际估值比较,我们认为中国煤炭行业估值水平处于低位。

    在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰,煤炭行业的整体估值的PE水平在10-20倍左右,而PB值的差异比较大。如果用PE或PB值来衡量,中国的煤炭行业的估值都处在较低水平。

    从煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值来看,美国、澳大利亚、印度等主要产煤国,煤炭行业市盈率是本国平均市盈率1.27倍、0.92倍、1.08倍,而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.71严重低估,仅仅高于俄罗斯。即使按市净率,中国煤炭行业市净率是市场平均水平的1.3倍,低于美国的1.58倍。

    资源确立煤炭价值底线

    由于供给的增加,我们预计2006年煤炭价格将有所回落,同时造成行业利润的下降。也正是这个原因,煤炭股在本轮上升行情中涨幅有限,市盈率水平处于低位,而行业景气的底位期却又是购并展开的黄金期。

    近年煤炭行业原煤需求增长率迅速回落到8.7%,而供给在高毛利率的刺激下依然高涨,预计2006年增速为12.6%,煤炭均价回落7%,2007年回落7%。

    煤炭行业总利润经历了2003-2005年60.65%、122.83% 、79%的高增长,预计2006年行业利润随煤炭均价下跌5-8%,将首次由于煤价回落,行业存量资产利润将出现5.52-11.06%负增长。

    煤炭行业近期价格调整较为充分。行业平均市盈率13.6倍。重点煤炭公司市盈率在9.61倍-13.64倍之间,由于2006年煤炭价格回落预期,作为我国基础能源的煤炭行业市盈率水平处于历史低位。

    在2006年需要关注资源储备较高、未来有产能扩张、动态市盈率水平具有优势的企业。随着再融资开始,预计2006年煤炭公司购并开始展开,重点关注国阳新能、西山煤电、兰花科创。

    煤炭公司盈利预测及评级

    名称      05年EPS   06年1QEPS   每股净资产   06年EPS      PE     PB   投资评级
    G兰花(行情,论坛)        1.15        0.37         4.77      1.35   10.16   2.88       增持
    G国阳(行情,论坛)        1.21         0.3         5.82      1.38    9.67   2.49       增持
    G西煤(行情,论坛)         0.8        0.21         4.02      0.83   10.54   2.18       增持
    G神火(行情,论坛)        0.95        0.15         3.24      0.73   11.64   2.62       增持
    G金牛(行情,论坛)        0.68        0.15         3.68      0.76    8.53   1.76       增持
    G上能(行情,论坛)        1.01        0.32         5.14         1    7.91   1.54       增持
    G恒源(行情,论坛)        1.08        0.19         4.47      0.76   12.51   2.13       增持
    G开滦(行情,论坛)        0.82        0.21         4.78       0.8    9.51   1.59       增持
    G兖煤(行情,论坛)        0.51        0.12         3.61       0.4   19.95   2.21       增持
    G煤气化(行情,论坛)      0.47      －0.08         3.58       0.2   24.15   1.35       增持