中国资本市场2006年季度高级研讨会专辑

　　参与牛市 分享财富 赢得未来

　　市场篇

　　以结构调整应对趋势变化

　　□中信证券

　　近期随着铜、铝和金等金属价格续创新高，以及人民币继续升值预期的持续，有色、地产等强势板块继续抬升。而钢铁、建材等股票在景气见底回升的预期下也受到市场关注。此外，与股改、“十一五”、新农村和并购有关的各类题材股也轮番表现。市场进入了一个相对强势阶段。

　　尽管我们对股市长线保持乐观态度，也认为近期市场上涨具有基本面的支持。但也同时认为，需要对当前推动市场主要因素进行重新解读。主要体现在：分析师不断调高的盈利预测已经基本反映到股价中，预期业绩不再是支持未来上涨的主要因素；H 股自身处于更为脆弱的位置，其对A 股的拉动作用可能从正面转向负面；流动性泛滥也是推动近期股价上行的重要因素，而流动紧缩可能会影响未来市场的宏观面。

　　因此，我们总体的策略判断是：在市场累计涨幅较大的情况下（多数主力品种已经有了30%-50%的涨幅），择机兑现前期实现的利润是明智选择，为了后续可能的10%- 15%的涨幅在高位冒过大风险并不值得；在行业选择上除了继续关注基本面良好和成长率高的板块以外（如银行、零售、电力设备等），应增加对防御性板块和前期涨幅不大板块的配置（如公路等），并关注电力、石化等板块存在的事件驱动机会（如资源价改和煤电联动）。另外，除了市场上现有的筹码外，下半年日渐临近的“新老划断”也给投资者提供全新的机会。

　　5、6 月份我们对原有行业配置做出调整，根据稳健性的原则，我们积极超额前期涨幅不大，走出行业周期底部具备较好成长性的行业和公司。我们对以下行业：银行、食品饮料、石油石化、交通运输实施超额策略；同时降低计算机家电、航线机场的配置权重；其余行业保持中性配置。

　　中国崛起将推动股市长期走牛

　　□国联安基金 谢荣兴

　　我们认为在3＋1的世界货币体系形成过程中，人民币走强、中国股市走强、不动产走强都是不可避免的。

　　综上分析，我们可以看出，在3＋1世界货币格局形成的过程中，美元长期贬值趋势不可避免，美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力正在明显减弱，而以人民币资产为代表的亚洲以及其他新兴地区的资产的吸引力正在提高，二者形成显著的反方向运动，这必然改变国际投资者的全球资产配置的格局，而这种全球投资基金的重新配置意味着中国及其周边市场流动性充裕的局面，将会长期维持下去。

　　股权分置改革给市场带来的革命性变化，吸引了国际投资者，提高了投资人对股市投资的信任度，驱动了熊牛转折，功不可没。赚钱效应的出现，将直接分流中国的高额储蓄，达到扩大直接融资的比例最终目标。

　　重新审视中国的股市，从“试点”到“大力发展”；从国企“解困”到“优质企业优先上市”。重新估值中国的上市公司，我们应给予GDP长期高速增长溢价，成长型经济市盈率溢价，人民币升值溢价，不动产重置溢价，资源紧缺溢价，行业垄断溢价，自主创新能力溢价，管理层激励机制溢价。

　　只要中国GDP长期高速增长不可改变，人民币升值长期趋势不可改变，那么已与中国经济正相关的中国股市在资金推动下，结合市场估值回归、企业价值发现，进入一个长期牛市的趋势就不可改变。

　　这一轮中国股市走牛行情尚属恢复性行情，指数不言高，希望中国股市在创出历史新高后进入一个健康的、稳健的、慢牛的上升通道。可以预见，其牛市周期真正不敢想象的高位将出现在2010年，并延伸至2015年。

　　IPO将把行情带入新阶段

　　□广发证券 郭勇

　　近期股市的波动性加大，其实是市场内部结构性调整加快的表现，主流资金高位卖出部分股票的同时，也买进相对便宜的股票，有不少个股能逆势飘红。

　　从另一个角度看，一些新的因素出现将把行情带入新的阶段。暂停一年多的IPO重新启动，可以作为一个分水岭，无论对于一年多的股改进程还是对于投资者行为调整、行情展开进程来说，都是一个很好的标志。IPO除了引入了资金打新股的获利模式，从而引导投资者调整其投资行为之外，更重要的是，IPO重新启动，将引导市场的价值中枢重新定位，以及个股、板块之间的比价调整，再配合其他市场因素，将使市场呈现出早期相对波动（投资者以回避不明朗因素为主），以及后来新的繁荣局面（不确定性降低后的资金投资布局行为）。

　　总体而言，目前的各种因素都并没有破坏牛市的基础，相当多的板块和个股仍具有上涨空间。因此中期上升的趋势不会改变，目前的调整是阶段性、结构性的。从技术角度而言，波浪理论的结论也与上述分析结论相吻合。后市发生概率最大的演化模式是：五月中展开的调整浪属于某一级别4浪调整或A浪调整，稍后将迎来第5浪继续上升或B浪大反弹。而无论是哪种情况，市场主流热点都将与第3浪主升段很不一样，主要是一些补涨类的股票表现会较理想。

　　估值和制度将超越业绩压力

　　□国信证券总裁助理 何诚颖

　　对于中国股市来说，2006年仍将面临大部分周期性行业景气的继续回落，带来上市公司整体业绩下降的压力，但由于“消费和服务”类行业景气将保持平稳上升，基础设施类行业景气出现分化，“十一五”规划重点扶持的部分行业景气将逐步好转，同时，中国股市在证券公司综合治理、提高上市公司质量、发展机构投资者等方面也取得了较大的进展。所以估值和制度这两个“非经济性因素”将逐渐超越业绩的压力，同时一些重大的“偶然”事件行将发生，如人民币升值、新老划断等，在稍显乐观的投资情绪中，成长型公司的估值泡沫与价值型公司的估值修正有望同时并存。

　　中国股市新的上升态势，既为不断寻求利益的资本找到出路，又为剩余资本找到蓄水池，对于稳定中国经济可以起到一箭双雕的作用。

　　再如股市上升走势与奥运的预期心理曲线吻合。相对于股市过去低迷的7年，现在离奥运的开幕只有两年多；因此，股市预期上升与奥运的社会心理预期上升吻合。中国的外汇储备不断增长，是影响中国和世界经济发展的重大问题。而中国股市的强劲上升势头，正好为人民币汇率升值创造了一定程度上的压力释放通道。

　　调整持股结构的良机

　　□东吴证券研究所 江帆

　　进入5月的证券市场明显加快了上涨的速度，1500点这一多空双方几度激烈搏杀的关口被多方轻松攻克。随着快速拉升积累的严重技术超买，同时面临整顿房地产、央行发行票据以收缩流动性、IPO启动在即，国际有色金属市场大幅震荡，周边股市大幅调整等诸多利空因素冲击下，近期两市大盘走出了震荡整理的走势。我们认为，调整行情的展开正是调整仓位，调整持股结构的良机。

　　从今年行情的演绎来看，牛市格局确立已得到市场的公认。但是快速上攻累积了大量的获利盘，加上外围的不利消息和市场自身技术超买都要求市场短期作休整。

　　对于广大投资者来说，调整行情提供了调整持股结构、低位吸纳潜力品种的良机。如果能把握住下半年的新热点，那么就能获得不俗的收益。

　　对于下半年的热点，我们认为上半年涨幅不大、行业复苏、盈利能力增强、创新技术领先和有人民币升值题材的个股有望受到主流资金青睐，如交通运输、3G板块、金融股、低价消费股等，此外一些成长性良好、行业地位突出的中小板个股也有望走出长牛行情。

　　对前期涨幅较大的有色金属、房地产板块和高价绩优股应回避其风险；而对于绩差、亏损和问题股则应加以仔细甄别，因为这些个股在下半年的股改中可能“因祸得福”。

　　交通运输板块：港口、机场、高速公路等交通运输股由于盈利稳定、现金流充沛等因素受到机构投资者的青睐，但由于业绩表现平稳，没有爆发性增长，因此上半年行情中整体表现平平，涨幅落后于大盘指数。在业绩增长和市场价格整体处于价值回归的过程中，交通运输板块的价值明显被市场低估。

　　当前我国经济中投资高速增长的局面依然存在，国家进行宏观调控措施的风险也在逐步加大。在这种背景下，增持业绩优良、具备高成长性、目前价值被低估的优质交通运输上市公司，无疑是提高投资组合收益稳定性和成长性的明智选择。

　　“牛”头已经昂起

　　□国盛证券 滕 军

　　目前以QFII为代表的外资机构强烈看好我国证券市场，一再要求增加投资额度；近期国外大行的投资报告也进一步提高对我国A股市场的投资评级。

　　同时，目前国内庞大的人民币储蓄存款，各类机构投资者的快速发展所带来充裕资金以及通过购买证券类资产保值增值的强烈愿望，将为证券市场提供强大的资金来源支持。

　　尽管市场在经过大幅上涨后有短期调整的要求，但从长期来看，牛市远没有结束。

　　在投资者对我国证券市场未来巨大发展空间的认识不断趋于一致时，将形成推动我国股市上涨的强大动力。

　　沪指有望冲击1800点

　　□航天证券研发部

　　短期震荡可能会产生，但不会影响股指的连续上攻态势。

　　由于短期市场获利筹码相当丰厚，加上节后量能增长过快，另外再融资以及即将开启的IPO的消息短期在市场未得到更充分的消化等因素，不排除短期市场会有所震荡或回调，但幅度不会很大，而且时间也不会很长。从月K线角度讲，不会受到较大影响，5月继续拉月阳线的可能很大，同时不排除5月或6月再拉比4月还要大的长阳线的可能。

　　因为根据历史经验，股指在月线上冲过重要关口后是不会立即调整的，必将一鼓作气地远离此关口，以确保突破的成功，同时场外的资金仍在不断涌入，必将对股指起到决定性的支撑及带动作用。因此我们判断，牛市第一轮上攻行情仍未结束，股指经过短期震荡整理后，仍将会以加速态势向上冲击，深成指目标位将达6000点，而沪市也可能出现冲击1800点的动作。

　　震荡幅度可能会加大

　　□华林证券研究所副所长 刘勘

　　过多货币流动性，导致人民币资产价格泡沫增大，尤其是股票市场。据香港有关方面统计，半年来有1900多亿资金流入香港，推动港股震荡攀升，与此同时，流入A股市场资金也逐渐增加，形成量价齐升格局，即使宏观调控、货币紧缩、行业产能过剩、国际贸易保护主义抬头、出口受压、上市公司净利润增幅减缓、“新老划断”IPO全流通发行，恐怕都难以阻止汇市拉着股市走高的态势。

　　当今国内外资金流向、流量、流速的变化中，加大央行货币政策调控难度，期间央行任何一个货币调控政策出台，都会被敏感股票市场反映出来，股市震荡幅度可能由此加大，是投资者密切关注的焦点。

　　在看好今年股市的同时，注意外汇储备这把双刃剑如何挥舞，庞大外汇储备，不仅增加汇率风险，还增加管理成本和难度。由于央行拥有外汇储备，实际是对市场，包括居民、企业、银行、政府部门外币负债，若市场对人民币升值预期逆转，则大量人民币转换成外币现象发生，金融风险增加，敏感股票市场一定会被折射出来。所以，年末或明年，尤其是2008年，高度关注市场资金流向小逆转或大逆转是否会出现，因为历史不会简单地重复，但却有惊人的相似。要有警惕美元给人民币挖“陷阱”这根弦，是股票、债券和期货市场等投资者，未雨绸缪的头等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰国和韩国金融危机的覆辙。

　　继续依靠制度的力量

　　□东方证券研究所所长 梁宇峰

　　股权分置改革之后，证券市场出现了非常积极的变化。大股东和中小股东有了共同的利益基础，全流通下的股票价格和兼并收购形成对上市公司大股东和管理层的有效约束，上市公司的公司治理将有质的飞跃。最近，大股东纷纷将优质资产注入上市公司，便是这种改善的具体表现。二级市场也在一度的观望和彷徨后，对股权分置改革所带来的制度变革给予了热烈反应，股指从1000点一路上涨到1600点，很大程度上来自于制度变革所带来的信心提振。

　　中国证券市场的制度变革一直不断进行，但这次的股权分置改革无疑最为重要。股权分置改革是从根本上解决了证券市场多年累积的问题，毕数年之工于一役，成绩无疑是巨大的。但我们也要清醒地认识到，股权分置改革虽然是最重要的问题，但远不是问题的全部。

　　作为新兴市场，中国证券市场还面临许多新兴市场存在的同样问题，例如内幕交易问题，例如透明度问题，例如会计质量问题等等，都有待解决。

　　在调整过程中积极捕捉投资机会

　　□广东科德

　　与经济增长率相比，目前A股市场的整体估值水平仍有偏低。长期而言，人民币升值将长期持续下去，由于汇率走强引发的资金流入有望继续向上推动A股市场整体估值水平。

　　从市场中个股表现来看，本轮行情明显与以往有所不同。本轮行情有龙头个股及龙头板块，且板块轮动效应良好。本轮反弹中，中国石化这只个股无疑是市场的龙头品种，该股市值巨大，对股指影响力极强，并且该股的市场人气也相当高。在大盘陷入调整时，该股一旦大幅上攻，大盘基本上都能随之上冲。以目前来看，由于成品油价长期看涨，以及公司拥有着大量石油、天然气等能源，中国石化后市仍有很大上涨空间，将能够继续领涨大盘。盘中的个股表现也相当火爆，有色金属、新能源、金融、商业连锁等多个板块反轮番跃持续走高，这些板块中有多只个股涨幅达到了数倍。这些个股的大幅上涨为市场带来了巨大的赚钱效应，打开了个股的上涨空间，带动更多板块个股出现大幅上扬，并能吸引大量场外资金进入市场，形成了牛市中的良性循环。

　　只是目前市场已经连续大幅走高，同时股改对价为投资者带来了相当大投资收益，如果考虑股改对价因素来分析投资者的实际收益，目前市场的点位已经到了2000点附近，也就是说许多投资者此时已经获利相当丰厚，所以这些获利盘带来的回吐压力也需要认真考虑。

　　股指在短期内出现一定回调已经不可避免，但长期市场走势依然看好，投资者应在大盘的调整过程中积极捕捉投资机会，以迎接新一轮反弹行情。

　　网上嘉宾

　　行业答疑摘录

　　游客9191 问：李所长您好，请问您对大盘如何把握？

　　李迅雷 答：我对大盘比较乐观,毕竟经历了四年熊市,一旦起步,应该有跨年度的行情。

　　游客3330 问：我们知道谢总向来对大的趋势的判断非常独到，那么对于本次A股市场的这轮走势是如何判断的？

　　谢荣兴 答：我在今年1月初对市场有过一个判断，四句话来表述，2006年是大牛市，第二就是不排除井喷机会，第三行情跨年度，第四今年的风险是空仓风险。我们只要记住是大牛市，指数不言高。

　　游客4270 问:谢荣兴老师您好，本轮行情大批量的资金进场,为什么预计2006年业绩有大幅增长的大多数股票表现不是很理想?

　　谢荣兴 答：本轮行情是一个长周期的牛市，不在今朝今夕，中国股市已经和中国经济正相关，所以在世界上唯有中国才有十年高速增长的预期的话，那么中国股市在创造历史新高后，真正的牛市高峰我认为第一步在2010年并可延伸到2015年。

　　游客4973 问：近期市场是不是还会对1700点做一次上攻？此后将会调整多久？

　　吴坚雄答：首先,对近期的定义是多久?如果是1个月，可能性比较小；如果是4个月,那么市场应该看到。其次,我们认为大盘企稳,突破平衡,需要外来力量的推动, 也就是说,或许优质大盘股的上市和新增资金的注入,才会带动大盘有趋势性的突破。此外,个人以为，未来的突破的形态也不会是激进的状态,也就是说,只要有优质大盘股上市,类似以前在香港上市的中石油,能分享中国经济成长收益,具有垄断特征的股票在A股上市,那么市场就会以攀升代替调整。

　　游客207 问：请问G兖煤（600188）、通宝能源（600780）的后期走势如何？

　　陈 怡 答：G兖煤长期仍可相对看好，但短期资源瓶颈、大同煤业上市等可能对股价有制约。

　　对通宝能源看法中性，股价上涨要取决于大股东是否继续注入电厂。

　　游客8473 问：看好电力设备行业吗？最看好哪个公司？现在介入国电南瑞是否合适？

　　郭 勇答：基本面因素决定了电力设备行业还有机会，例如特变电工（600089）等。国电南瑞（600406）的整个上升趋势目前还没有结束的迹象，不过由于股价短期升幅较大，同时公司业绩提升也需要时间，并不能配合当前的股价，所以近期随市场出现了20%以上的调整。

　　游客1426 问：G 海欣今天跌了7个多百分点,可不可介入？

　　廖晓媛 答：该股为老庄股，近期强势反弹，目前已经具有一定的升幅，但该股具有目前市场较热的券商概念和并拥有“福娃”的生产经销权，预计还将表现。但公司一季报出现亏损，基本面存在一定的不确定性，建议等回调至20日均线附近，轻仓介入。

　　游客1429 问：江中药业（600750）后市如何操作，能否继续持股？谢谢。

　　高卫民 答：从首季度报表看，公司业绩同比增长，同时医药类个股近期表现较好，而该股连续三天回调换手率只有10%左右，有一定惜售迹象，后市可谨慎看好。

　　游客3613 问 ：粤电力（000539）深套，后市如何操作？

　　姚 伟 答：粤电力因二次煤电联动成本压力将有所缓解，而公司即将推行管理层激励可保证公司2006年业绩出现较大增长，但短期公司业绩不十分理想，定价相对适中，建议继续持有等待电价上调和业绩的回升。

　　游客4457 问：G同方（600100）怎么了？

　　廖晓媛 答： 公司的基本面同比没有大的变化，并具有较强的自主创新能力，去年以来没有大的表现和整体科技股疲软有关，近期该股有资金持续流入的迹象，近几天的大幅调整我们认为主力资金顺势洗盘的可能较大，预计后市该股将会有所表现，谢谢。

　　行业篇

　　房地产：优质公司盈利前景仍看好

　　□渤海证券 曹旭特

　　房地产行业新一轮调控由北京、深圳的房价飞涨所引发，国务院近期出台了促进行业健康发展六项措施，2006年下半年将是各地方政府和相关部门根据措施的指引，出台细则并落实的过程，但由于中国各区域市场发展的不平衡，调控政策的出台将更有针对性。

　　调控将使行业的供给总量、供给结构和需求层面诸因素发生变化达到平抑房价的目标。首先看供给总量，加大供给能够从根本上改善供求关系，但在土地升值加速的背景下，开发商为达到利润最大化囤积了大量土地，最近五年全国完成土地购置面积16.7亿平方米，仅完成开发面积9.3亿平方米。本次调控措施中提出要制止开发商的这种囤地行为，形成市场的有效供给，但出台具体可操作性措施的难度较大，相应监管也很难落实。

　　改善供给结构表现为通过住房建设规划的制定和实施，重点发展中低价位、中小套型普通商品房和廉租房。中低价商品房和经济适用房对高价房有一定的比价效应，能够起到缩小级差地租的作用；中小户型也可以通过降低总价帮助消费者形成有效需求；廉租房建设的具体落实受各地方政府利益和财政支出能力的制约，落实的难度较大。总而言之，由于房地产建设的较长周期，在短期内很难形成有效供给，下半年市场的供给总量和结构不会发生明显改变，调控供给更着眼于长期。

　　既然短期无法改变供给，对房价的抑制只能通过对需求的控制来达到。需求层面中投资或投机需求是导致高房价的重要原因，也是不合理的对行业产生隐患的需求，未来政策可能会更多考虑投机购房的特征，出台有针对性的税收和金融政策，比如征收消费税和个人转让房产所得税，延长营业税征收期限以及提高多套购房和高端产品的首付比例。我们认为这些政策将明显优于加息，因为其能够在挤出不合理需求的同时，保护正常的消费需求。

　　平抑房价是政府的终极目标，也是各界达成的共识，如果后期出台的数据表明控制房价仍未达到理想效果，上述调控措施的力度将加强，直到房价稳定，但全国房价下调的可能性很小。2004 年、2005年完成开发面积分别增长11.4%和5.2%，商品房施工面积增长19.2%和17.1%。这些先行指标预示未来供给增加仍较为有限，房价下跌的基础并不存在，只是个别城市房价环比存在窄幅波动的可能。相对房价而言，销售受到的负面影响可能会更加明显，受调控措施的震慑，投机购房者的挤出和正常消费者的观望，短期需求将受到压制。但市场潜在需求量巨大，预期的稳定或政策落实的不到位可能导致先期需求的延期释放和投机行为的回归，年底市场销售又存在反弹的可能。

　　尽管在调控背景下，一些优质公司凭借自身特有资源仍能保持较强的盈利能力，万科分散系统性风险和多年来形成的专业开发经验是抵御行业调控的最有力武器，突出的融资能力也将帮助公司在行业整合加速背景下通过规模扩张实现盈利的持续增长；华侨城已将其旅游地产盈利模式成功复制到北京、上海、成都，对可开发资源的较强获取能力是其获得超额利润的保证，但占一定比重的高端产品可能在税收方面给公司盈利带来一些不确定性；张江高科的发展模式基本不受行业调控政策影响，公司凭借张江园区的业已形成的集聚效应和完善产业链，对高科技企业产生较强的虹吸作用，原有客户依赖性的增强和新客户的不断进驻成为公司物业出租率和租金水平提升的持续动力，而公司通过与集团关联交易实现外延式发展的战略目标日益清晰，业绩增长有望加速。

　　银行业：未来5年稳定增长无悬念

　　□中信建投 佘闵华

　　上市银行2005年报和2006年一季报显示，主要上市银行在保持了较高成长性的基础上，资产收益能力稳步上升，资产质量保持稳定。

　　2005年招行、民生、浦发、华夏等上市银行乃至交行贷款规模增长幅度都高于20％，而建行仅增长10.2％。由此可见，股份制银行从这几年国有商业银行机制转变过程中获取了极大的商机。但不应忽视的是，国有商业银行在聚变后所获取的能量将使股份制银行蚕食的步伐放慢，增速趋于平缓，而国有商业银行因拥有众多资源有望获取再生的良机。根据目前股份制商业银行资产增速下降局面的分析，我们判断留给股份制快速蚕食市场的时间剩下应该不到两年，此后的市场将从目前混同的竞争状态过渡到差异化竞争。

　　银行股的市场地位将日益强化，长期看好银行业的投资价值

　　随着中国证券市场的演进，市场对银行股的看法也在不断调整中，从当年位列五朵金花之一，到2004年末在大行上市和再融资压力的作用下被普遍回避，直到2005年二季度开始，银行股的投资价值才逐渐被市场重新认识，特别是去年三季度到今年一季度末，银行股成为市场的领涨品种，其中有多方面原因，包括（1）行业比较价值，周期性行业波动显著情况下银行的防御性得以体现；（2）外资参股推动国内银行业资产的吸引力上升；（3）中资银行在香港从折价预期到溢价的现实；（4）稀缺性：银行股是垄断性行业+市场稀有品种；（5）股改效应：股改除权后估值水平降低。（5）基本面因素：上市银行继续保持较高增长速度，信贷结构调整初见成效， 2006年信贷增速有望回升等。

　　目前来看，银行股在经历了一定程度的调整后，其防御性和基本面的稳定因素有望转变为支撑其股价重拾升势的驱动因素。

　　宏观层面中国经济高速增长前景明朗，“十一五”期间投资需求保持旺盛，银行融资基础地位不会动摇。我们认为中资银行在未来5年内保持稳定增长没有悬念，此外商业银行中间业务的发展潜力巨大，上市银行致力于结构转型，综合经营带来的机会将在未来业绩中逐步得到反映。金融创新产品创造出对大盘蓝筹股新的需求，银行股则当仁不让，因此银行股长期的投资价值无法动摇。

　　在继续认同招行先进的盈利模式、民生锐意进取的一贯作风的同时，我们近期看好浦发银行和华夏银行复牌后的表现，浦发银行风格谨慎，盈利能力突出，花旗控股广发可能发生变数大大增加了其增持浦发并在经营管理中发挥更大作用的机会，而华夏银行基本面特别是资产质量处于持续改善中，德意志银行入股后其经营管理水平的提高值得期待。

　　汽车行业：盈利回暖 整体复苏

　　□长江证券研究所 姜雪晴

　　今年1-4月汽车行业需求旺盛，累计销售汽车240.67万辆，同比增长33.48%，其中乘用车销量为171.89万辆，同比增长49.79%，商用车销量为68.78万辆，同比增长4.92%。在需求增长的同时，行业盈利出现明显回暖。1季度汽车工业重点企业累计实现主营业务收入1587.25亿元，同比增长32.55%，利润总额7.14亿元，同比增长1.04倍。行业盈利的好转说明汽车行业从2004年宏观调控以来所出现的盈利大幅下滑状况已开始明显好转。我们 预计2006年汽车行业销量增长20%左右，预计行业利润增长10%左右。

　　从各子行业来看，轿车行业盈利开始好转。1-4月轿车销量为120.62万辆，同比增长61.27%，远超出市场预期。轿车价格表现相对平稳，下降幅度趋弱。在需求旺盛情况下，轿车库存明显减少。1季度重点轿车企业毛利率达到17.47%，是2004年第四季度以来最好的一个季度。行业盈利能力的好转说明行业开始复苏。我们认为今年轿车需求的旺盛主要是城镇人均居民收入的持续增长、车价的相对平稳、消费需求的梯度作用所导致的。我国轿车行业上次的景气周期是从自2001年开始复苏，到 2002年、2003年的繁荣，到2004年在宏观调控下出现衰退，上次的繁荣在消费区域上表现为一线城市，在消费群体上表现为富裕人群。而此次消费需求旺盛主要由二、三线城市带动起来。二、三线城市的需求放量，而一线城市平稳增长，共同推动此次需求的增长。预计2006年轿车销量增长30%左右；轿车行业利润增长10-15%。上市公司中我们看好G上汽和G长安。

　　重卡行业和大客行业一直是我们所重点跟踪和看好的两个子行业，由于重卡、大客行业目前已初步具有垄断特点，市场集中度较高，竞争格局相对稳定，产品降价压力相对较小。我们认为行业内龙头企业能够获得超过行业增长的收益，投资机会明确，继续推荐。1-4月重卡累计销量为99431辆，仅同比下降4.02%，数据显示重卡已有明显复苏迹象。2006年重卡行业将出现恢复性增长，上半年基本保持平稳，但下半年将出现同比大幅增长，全年呈现前低后高现象，预计全年增幅在15%以上，相关上市公司均将受益；“十一五”期间重卡行业仍然会有稳定的需求， 2008年重卡行业将迎来新一轮增长高峰。重卡子行业中我们看好东风汽车、G重汽、G威孚、湘火炬。

　　我们认为大客行业未来几年仍能保持平稳增长，且大客的出口能提升龙头公司的业绩。我们仍然看好G宇通和G金龙。

　　医药行业：部分子行业将成为亮点

　　□华云俊

　　国家统计局的最新数据显示，2006年一季度，医药工业收入继续保持超过20%的高速增长，但利润却停滞不前，盈利能力下降明显。在子行业中，生物制药行业成为唯一的亮点，1－3月利润总额同比增长7.3%。化学原料药行业和中药行业利润总额同比分别增长1.45%、0.25%，而化学制剂行业利润总额同比下降了2.9 9％。医药工业整体利润总额与2005年同期基本持平。

　　十一五期间，政府将会继续加大卫生事业的投入，完善公共卫生和医疗服务体系；深化医疗卫生体制改革，合理配置医疗卫生资源，整顿药品生产和流通秩序,培育现代中药产业；大力发展生物产业，提高重大传染病的防控力度。因此，2006 年我国医药制造业会继续保持较高的增长速度，子行业如中药、生物制药如疫苗、诊断试剂等及相关上市公司将有所受益。

　　由于行业面临较大规模的药品降价、取消医院加价等流通体制改革、人民币升值等多种负面因素，2006年医药行业的盈利增长面临考验。

　　2006年，我们对医药行业的投资评级为中性，对成长性突出，受国家政策支持的生物制药行业的投资评级为谨慎增持。2006年行业政策的变化有可能对相关上市公司带来负面影响。

　　医药行业的特点决定了各子行业以及各公司差别极大。我们建议长期关注发展态势较好子行业中的龙头企业。这些重点个股动态市盈率大都在20 倍左右，且长期增长可期。我们认为正在构筑核心竞争力并因此获得细分行业龙头地位的药企投资价值较高。中长期持有持续稳定增长的中药品牌企业，波段持有研发模式和产品梯队领先的优势化学制药企业将获得较好的投资收益。

　　重点推荐疫苗龙头天坛生物、诊断试剂龙头科华生物、现代中药龙头天士力。另外，具有较强品牌优势的中药企业如同仁堂、云南白药、东阿阿胶等在激烈的市场竞争中可保持较高的定价能力，肿瘤用药龙头恒瑞医药、特色原料药龙头，研发创新能力强，毛利率高的龙头企业华海药业和具有明显研发创新优势的现代制药，还有股改资产注入的国药股份、非处方用药的龙头江中药业、三精制药，血液制品龙头华兰生物等也具有投资机会，均可长期关注。

　　电力行业：二次联动提升预期

　　□恒泰证券 王永明

　　电力行业持续快速增长。长期来看,“十一五”期间,第一产业、第三产业和居民消费在GDP 中的比重将不断提升。与美国等发达国家的电力需求结构相比,我国现阶段第一产业、第三产业和居民消费的电力需求占比在电力市场中明显偏低,需求仍有相当的增长空间。今年前三个月,全国累计发电量为6068.26 亿千瓦时,比2005 年同期5449.28 亿千瓦时,增幅为11.4%,仍然保持较快增长。但随着大批电源项目的建成投产,电力供需矛盾相对缓和。一季度 平均利用小时数为1,251 小时,同比降低62 小时。其中,水电设备利用小时数同比增加11 小时；火电设备利用小时数同比降低90 小时。预计下半年发电设备利用小时数继续回落,电力供需矛盾在2006年将趋于缓和。

　　煤电二次联动迫在眉睫。从物价走势来看,CPI 、PPI低位徘徊的走势,给调整公用事业价格形成机制、理顺能源价格提供了有利的条件。去年两部委联合颁布触动煤电联动的条件是(1)到厂煤价超过 10%；(2)联动周期不少于1 年。目前距第一次“煤电联动”已经过去1 年,2005 年煤炭价格持续走高,价格年末相对于年初增长20%以上,煤电二次联动基本具备条件。此外,国家发改委近日公布的铁路运输费用上调和资源税调整,进一步影响煤炭价格。我们认为,煤电联动机制的启动已迫在眉睫。据测算,燃料成本每变动25.8 元/吨标煤,发电企业的燃料成本将增加0.01 元/千瓦时。因此,如果上网电价上调0.01 元/千瓦时或以上,电力企业的业绩将出现恢复性上升。煤电二次联动将整体提升电力企业的经营业绩,对于国电电力、G华能、G漳电、G长电等成本控制能力较强的优势企业则更为有利。

　　受贷款利率上调的负面影响。电力企业固定资产投资规模庞大,一般负债率较高,利息成本的波动对经营业绩会造成一定的影响。4月27日央行上调贷款基准利率0.27％,直接增加了上市公司的财务费用,降低了公司经营利润。从资产负债结构来看,长源电力、黔源电力、G九电等负债率较高的公司所受影响更大。

　　有色金属：价格仍将走牛

　　□光大证券研究所 衡昆

　　对比1994年、2004年和目前宏观调控的具体政策内容以及相应的宏微观经济环境，我们认为这一轮调控更加难以对经济趋势产生方向性和根本性的影响。经济未来趋势仍将是：增长率高位小幅波动（10%左右）、通货膨胀稳步下降、企业盈利能力高位下滑、消费强劲增长、顺差依然巨大、汇率持续升值。而且，在中长期内，实体经济面的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。这使得我们相信有色金属作为重要的基础原材料，未来两年的消费增长仍可望保持在历史平均水平之上。

　　另外，统计数据表明，受工业化和城市化等的推动，本轮包括中国等在内的发展中国家对有色金属的消费具有较强的刚性。而且，对远期价格走势的观察亦表明，市场参与者已开始接受较高的价格。因此，价格的持续高企并未对消费构成实质性影响。另外，在剔除通货膨胀后，目前的价格与历史高点相比仍有相当大的距离。

　　我们认为随着消费企业清库行为的结束，全球有色金属消费增长仍可望保持于较高水平。至少在2006年，由于缺乏矿山设备、品位下降、矿山事故和罢工等而导致的供应中断仍将会持续。加上库存普遍处于较低水平，这使得我们相信有色金属价格2006年仍将是一年牛市。

　　伴随着大量资金涌入商品期货市场，价格的短期波动也更加频繁。但这不会影响我们对价格长期趋势的判断：金属锌、铜和黄金具有最好的基本面；随着铝价的高企以及氧化铝价格的逐步回落，国内电解铝企业的盈利状况正在稳步好转，行业复苏可望持续到2007年。未来两年，国内有色金属相关企业的盈利表现将会明显好于市场预期。

　　目前国内主要有色金属上市公司的估值水平普遍不高，股价存在不同程度的低估，“恐高”大可不必。我们对有色金属行业的投资评级仍然为“向好”，建议增加对该行业的配置比例。我们建议重点关注金属锌、铜、电解铝和黄金等子行业，“买入并持有”应是最好的投资策略。

　　我们在4月初建立了“光大有色金属行业配置指数”，该指数4月份的绝对收益率为34.5％。目前，我们最新的投资组合为：G中金（权重25％，评级“最优－1”）、G包铝（权重20％，评级“最优－1”）、G宝钛（权重20％，评级“最优－1”）、G江铜（权重20％，评级“最优－2”）和G宏达（权重 15％，评级“优势－1”）。

　　网上嘉宾

　　行业答疑摘录

　　游客1575 等问：你对电力行业研究结论非常好,想请问一下,二次煤电联动时间如何?水电+电网的小企业前景如何? 水电行业的前景比火电好啊？为什么长电没有发挥像中石化的重任啊？

　　姚伟：二次联动6月份可出台，最晚7月初实施。地方小水电公司多数盈利不佳，生存、发展前景不明，总体不看好。电力行业整体透明可期，长期业务与定价大家分歧不大，但行业属性与中石化差距很大。长电长期业绩增长需大量资本投入做保证，2006年因没有新增机组收购业绩几无成长，短期业绩吸引力不大。但长电长期价值不可否认，2007年收购三峡机组后每股收益有20％左右增长，长期看好。

　　游客176 问：天山股份估价大约多少？水泥行业下半年还有希望么？

　　杨 昕：对天山股份的投资应该要放长远些，1.5倍PB以下都值得长期投资。预计水泥行业转暖的局面下半年仍将持续。

　　游客5613 问：牛市中，券商以及券商概念股应该是可以相当看好的。不过，近期大盘调整，这类股票都有较大幅度的调整。这是底部介入的良机吗？

　　梁静：对，我很认同你的观点。在行情、制度变革、上市的助推下，证券业业绩将爆发式增长，其中优质券商将获得更多机会。因此，我们维持对行业增持的评级。市场调整应是介入良机。

　　游客5613 问：嘉宾对房地产行业怎么看？

　　高卫民： 房地产行业近期由于受到宏观调控影响有所震荡，我们认为这次调控对整个行业的业绩增速会有所影响，但全年来看，该行业的行业前景还是较为良好，尤其是像万科、金融街这样的龙头企业，其规模化的优势将更为突现。

　　游客2316 问：前段时间您在全球镍工业展会上做的报告，比较看好中国有色行业的发展，并认为中国将是全球有色产品消费的最重要动力。请问您比较看好国内哪些有色品种的上市公司未来发展呢？

　　周 明：我个人看好的是具有资源优势或是技术优势的企业，例如钛行业、钨行业、铝深加工行业以及部分资源行业。

　　游客6816 问：房地产股中哪些品种受宏观调控影响较小？

　　孙建平：首先，从行业细分看，是园区类和出租类公司，如G金融街、G张江，从公司看，是具有强大资源获取能力和整合能力的优势开发商，主要是央企，以我们推荐的1＋3（万科、中粮、招商、侨城）为代表。

　　游客6473 问：请问您最看好的哪两个行业和哪两只股票？

　　李迅雷：金融和地产是我最看好的两个行业，其中金融类中最看好证券行业，比如像吉林敖东（广发的第二大股东），地产类中，比较看好拥有土地资源的上市公司。

　　谢荣兴：非常同意。我看好证券类上市公司。地产看好土地资源最多的G泛海。

　　游客9129 问：机场股后市机会如何?

　　李大霄：前面一阶段进攻性品种比较猛烈，下阶段防守性品种可能比较有表现的机会，如机场等。

　　游客5738 问：公用事业板块在本轮行情中涨幅不大，回调幅度比较大,这类股票基金为什么不看好?以后防御品种还有机会吗？

　　张长虹：到目前为止，本轮的行情仍然是进攻型行情，因此，基金和市场所选择的股票也是具有进取精神的股票。另外，在过去五年的防御型市场中，公用事业股下跌幅度最小，因此在本轮行情启动之初，它的上涨的动力也相对较弱。但是作为一轮牛市行情，市场都有轮涨的机会，公用板块中，也有一些可作为进取型投资的品种，值得关注。

(责任编辑：吴飞)