中科英华(行情,论坛)(600110)日前公布了股改方案：流通股股东每1股获付0.2股,即10股获付2股。

    对价低于平衡点

    经计算,非流通股东向流通股东每10股支付6.7股是补偿方案的对价平衡点。根据2006年预测业绩的上市公司平均市盈率20倍计算,公司的合理估值为4.2元,考虑全流通后市场供求关系变化,按成熟市场定价的70%计算：1-4.2*0.7/8.97＝0.67,因此,非流通股东向流通股东每10股支付6.7股是补偿方案的对价平衡点。公司非流通股东计划支付10送2股作为全流通的对价,低于测算的对价平衡点。但公司网络游戏为主体的RUNSTAR可能于年底在美国纳斯达克上市,公司股权的退出将会带来2.8亿元以上的投资收益,故公司对价实际上并不算太低。

    石油投资带来巨大收益

    中科英华(行情,论坛)的前身为中国科学院长春应用化学研究所于1987年创办的高新技术企业长春热缩材料厂,1994年3月改制为股份有限公司,1997年10月成为中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司。公司在辐射交联材料、母料配制等技术领域达到当代国际先进水平。

    2004年,中科英华(行情,论坛)出资9360万元,收购了长春中科英华(行情,论坛)90%的股权,并由长春中科英华(行情,论坛)出资4500万元,收购了松原金海95%的股权。松原金海占京源石油50%的股权,京源石油另一半的股权在中石油手中。中科英华(行情,论坛)实际持有京源石油47.5%股权。

    中科英华(行情,论坛)2006年一季报实现主营业务收入11476万元,主营业务利润4355万元,净利润996万元,分别比上年同期增长了70.99％、138.12％和5.04％。公司业绩增长的主要原因是,将石油开采业务纳入公司主营业务范围,并将下属企业吉林京源石油开发有限公司纳入了合并报表。合并报表后,原油开采业务收入和毛利分别占公司主业的37%和73%。从2005年年报来看,京源石油带来的投资收益有3514万元,占中科英华(行情,论坛)当年利润的67%。随着国际原油价格的持续大幅上涨,公司将尽享高油价带来的巨额利润。资料显示,京源石油2005年的生产能力为5万吨,当年实现销售收入为1.5亿元,主营业务利润为1.09亿元,毛利率也高达72%以上。预计京源石油公司产量每年将保持10%左右的增长速度,2006年在国际原油价格仍居高不下的情况下,公司原油收入有望达2亿元左右,预计可为中科英华(行情,论坛)贡献近4000万元的净利润,合每股收益0.12元。

    网游有望带来现金收入

    中科英华(行情,论坛)2004年出资2188万元收购了上海润星网络,占35%的股权。久游网于2005年四季度开始盈利,预计2006年为中科英华(行情,论坛)贡献2000万投资收益。上海润星运营的久游网是中国第一家集各类网络游戏、其他时尚数字娱乐内容基于图形换装系统的各类互动社区、移动增值服务等为一体的全新形态的互动娱乐综合门户网站,在国内同类在线休闲游戏中排名前列。

    久游网主要盈利方式为：免费吸引用户,在庞大用户基础上,实现如鲜花、头像、衣服等虚拟道具的销售。久游网2005年前三季度亏损达到2000多万,造成中科英华(行情,论坛)700多万的投资损失,但2005年第四季度已实现盈利。而且,以久游网为主体的RUNSTAR如果上市,中科英华(行情,论坛)卖掉股权的收益可能达到3500万美元。

    2004年中科英华(行情,论坛)香港子公司和上海润星的其它股东,在英属开曼群岛注册了RUNSTAR,主体是久游网。中科英华(行情,论坛)以3500美元,取得了700万股的股权,占RUNSTAR的35%,相当于每股仅0.0005美分/股。目前中科英华(行情,论坛)占RUNSTAR的20.74%,随着久游网的盈利,股权的价值不断提高,RUNSTAR的上市进程也在加快,据说年底可能在纳斯达克上市,目前已经有人出价5美元/股购买原始股,以此估算,中科英华(行情,论坛)据有的700万股股权,可以卖到3500万美元,相当于2.8亿,折成EPS约为0.84元。