进入股市十四载，平生第一次亲历全流通发行，这原本是一件激动人心的事情。毕竟全流通发行曾经是广大投资者的梦想所在，去年五月份以来的股权分置改革，其目的之一也无非是为了迎来一个全流通的时代，而在这个时代里，新股发行也理所当然是全流通发行。

如今梦想变成了现实，中工国际拉开了新股全流通发行的序幕，因此，作为投资者来说，自然是应该欢呼雀跃才对。

　　但笔者一点都激动不起来，不仅大失所望，甚至有一种上当受骗的感觉。什么全流通发行，那还不如股权分置下的新股发行呢！早知如此，那还不如不搞全流通发行了，就让新股发行一直股权分置下去，也许那样投资者通过股改还能获多获少地得到一点对价收益。

　　或许是笔者笨拙很得！尽管中工国际的发行，保荐机构国信证券方面表示，其重要意义在于开创A股全流通发行的模式，将在中国证券发展史上留下浓重的一笔。但对比中工国际的招股说明书与以前有关上市公司所刊登招股说明书，笔者实在是很难分辩出这股改前后的招股说明书有什么多大的不同之处。除多了一个承诺“自股票上市之日起36个月内，不转让或者委托他人管理其已直接和间接持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份”之外，其他与以前的招股说明书基本上没有两样。

　　还是“一股独大”。在股权分置时代，“一股独大”被认为是流通股股东利益受到损害的祸根所在。但在中工国际的招股说明书里，大股东“一股独大”的股权结构并没有丝毫的改变。按照中工国际的招股说明书，本次新股发行后，公司总股本为19000万元，而大股东中国工程与农业机械进出口总公司（简称“中农机”）所占的股份数为11788万股，占总股本的62.04%，处于绝对的控股地位。因此，面对这种一股独大的股权结构，过去股权分置时期“一股独大”的种种危害仍将在全流通时代继续下去。

　　仍然是同股不同价发行，特别是社会公众股的高价发行。中工国际的大股东中农机及其他发起人所持有的股份是2001年将20001.77万元的净资产及现金，按65%的比例折算成股份的。也就是说其发行价仅为1.54元。而即便是按2005年12月31日的净资产计算，其每股净资产值也只是3.01元。然而，根据有关媒体的报道与分析显示，中工国际的询价区间大致在5.84～8.4元之间，其股价最终定位于7元附近的可能性较大。如此一来，不仅社会公众股的发行价大大超出了大股东及发起人股东所持股份的发行价格，而且其发行市盈率更是达到了20倍附近，这与此前股权分置时期的新股询价发行又有什么两样呢？对比日前中行在香港的发行，其发行价不过2.95港元，而我们的一个承包建筑工程的公司竟然要将发行价定在5.84～8.4元之间，这不明显是在忽悠内地的股民吗？

　　还是“股权分置 ”。在股权分置年代，非流通股是不流通的。而如今的全流通发行，仍然为股票设定了一个锁定期，“自股票上市之日起36个月内，不转让或者委托他人管理其已直接和间接持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份”。换一句话说，全流通发行仍要锁定“股权分置”三年。这又是哪门子全流通发行？不过是为了人为地缩小新股流通份额，以提高新股的发行价而已，其手段与股权分置时代的新股发行手法并没有什么两样。

　　甚至还是一样的过会标准。虽然对于全流通背景下的新股发行，证监会出台了新的IPO管理办法。但中工国际的过会却是2004年7月27日的事情。虽然新的IPO管理办法规定，中国证监会对发行人的发行申请作出予以核准的决定文件后，发行人应在6个月内发行股票，超过6个月就必须重新审批。但早已超过有效期的中工国际却仍然无须重新按新的标准接受审核，就公开发股了。也就是说全流通发行的第一股，其接受核准的标准仍然是股权分置时代的。股权分置时代的过会标准，在全流通时代仍然有效。

　　当然，也有不同的。那就是在当前股改的背景下，那些股权分置时期发行的股票，其大股东及发起人股东所持的股份要上市流通，除了也有一个锁定期的承诺外，还要向流通股股东支付平均10送3股的对价。即便是今天公布股改方案的深发展这样的铁公鸡，也还要准备向流通股股东每股派现0.048元。可全流通发行下的大股东及发起人股东所持股份的上市，只是作出一个锁定期的承诺就够了，如中工国际上市三年期满，其大股东与发起人股东的股份就可以大摇大摆地上市了，而公众投资者则任何利益也得不到。因此，按照中工国际的这种全流通发行模式，那些向流通股股东支付对价的大股东们实在是委屈得很了，象深发展这样只是准备向流通股股东表示表示，也是礼轻情意重了。如此一来，那股改还要改什么呢？不如再改回去得了。

　　当然，如果说当前的股改是正确的话，那么，这中工国际的全流通发行模式那就一定出了问题。换一句话来说，如果中工国际的发股模式代表的就是新股全流通发行的方向。那么，这种全流通发行甚至把股权分置发行更糟糕。那么新股发行不如恢复股权分置的发股方式，然后再通过股改，再通过向流通股股东支付对价，然后进入上市公司的股份全流通。

(责任编辑：张雪琴)