在人民币持续升值的大背景下，国内货币资金充裕，流动性过剩问题较为严峻。4月央行金融运行数据显示我国货币供应量继续增长偏快，人民币贷款增加也偏多。当月广义货币M2余额31.37万亿元，同比增长18.9%，增速比上月提高0.1个百分点；M1同比增长12.5%，增速比上月下降0.2个百分点；M0同比增长11.5%，增速比上月提高1个百分点。M2与M1之间增速差异扩大的主要原因在于近期外汇占款、居民储蓄、企业定期存款以及证券公司客户保证金部分出现较大上升。

　　同样，存贷款增速继续维持偏高走势。4月末人民币贷款余额20.96万亿元，同比增长15.5%，增速比上月提高0.8个百分点。人民币各项存款余额31.01万亿元，同比增长19.8%，比上月提高0.2个百分点。当月新增人民币贷款3172亿元，同比多增1750亿元，是历史同期最高水平。1-4月我国新增人民币贷款1.57亿元，占全年新增贷款计划的62.8%。

　　从贷款的投放结构看，06年以来金融机构短期贷款、中长期贷款都出现明显加速，这固然与金融系统贷款投放的季节性有关，但是有价证券及投资的增速攀升则显示出银行系统资金非常充裕。

　　为了抑制人民币升值预期和货币信贷增速偏快带来的房地产价格上升、固定资产投资增速偏快等问题，人民银行自4月28日起提高贷款基准利率0.27个百分点，金融机构一年期贷款基准利率由5.58%提高到5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整，存款利率保持不变。“保持存款利率不变，上调贷款基准利率”的加息方案，反映了央行一方面适度降温国内经济，另一方面继续鼓励消费、同时又不加重人民币升值压力的良苦用心。测算结果表明此次贷款利率上调将导致银行利差扩大，上市银行06年净利润增幅达到10-30%左右。

　　商业银行不良贷款保持“双降”，减值准备计提力度加大

　　银监会最新统计数据表明，我国商业银行不良贷款率在去年首次降到一位数后，今年一季度继续保持“双降”趋势。

　　2006年一季度末我国境内全部商业银行不良贷款余额13124.7亿元，比年初减少137.6亿元，不良贷款率为8.0%，比年初下降0.6个百分点。与年初相比，国有商业银行和外资银行不良贷款余额和占比均出现下降，但股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行却出现余额上升、占比下降。其中国有商业银行不良贷款余额10588.2亿元，比年初减少135.2亿元，不良贷款率9.8%，比年初下降0.7个百分点，首次降为一位数。股份制商业银行不良贷款余额1480.2亿元，比年初增加7.4亿元，不良贷款率3.9%，比年初下降0.3个百分点。

　　从不良贷款的结构看，06年一季度次级类贷款继续下降，可疑类和损失类贷款则保持基本平稳。其中损失类贷款余额4808.2亿元，占不良贷款合计的36.6%，余额比年初减少1.4亿元；可疑类贷款余额5035.1亿元，占不良贷款合计的38.4%，余额比年初减少14.3亿元；次级类贷款余额3281.4亿元，占不良贷款合计的25.0%，余额比年初减少121.8亿元。

　　2006年以来我国主要商业银行资产减值准备金计提力度继续加大，商业银行贷款损失准备金缺口不断缩小，准备金抵补率继续提高，商业银行系统的抗风险能力有所提高。

　　06年一季度末境内主要商业银行（包括国有商业银行和股份制商业银行）

　　计提资产减值准备金余额3644亿元，比年初增加120亿元。其中国有商业银行计提资产减值准备金余额为2644亿元，比年初增加85亿元；股份制商业银行计提资产减值准备金余额为1000亿元，比年初增加35亿元。一季度末主要商业银行贷款损失准备金缺口为6226亿元，比年初减少50亿元；贷款损失准备金抵补率33.4％，比年初提高了0.9个百分点。

　　中行发行H股对内地银行股估值起正面影响

　　国内四大国有商业银行之一——中国银行（3988.HK）日前开始在香港招股，招股价范围为2.5-3港元，相当于该行今年预测市盈率的18.9-22倍，预测市净率的1.9-2.2倍。截止5月23日中国银行在香港公开招股已经截止，获得逾70倍认购，冻结资金达到逾2680亿港元，而国际配售部分也已获逾10倍认购，预计将以接近上限的2.95港元定价。

　　公司计划发行255.6859亿股（可予调整及可按超额配股权调整），其中国际发售242.9016亿股，占发行总股数的95%，公开发售12.7843亿股，占发行总股数的5%。根据回拨机制，当公开招股认购倍数达到超额15倍时将触发回拨机制。

　　公司还将计划发售A股，A股发售建议包括不多于100亿股A股，并筹集不多于人民币200亿元，发售价将考虑H股发售价后，根据进行A股发售时当时市况及根据境内管理的定价咨询机构制定，预计A股发售将不迟于2007年7月完成。

　　2005年末，公司总资产47400.48亿元，总负债44845.29亿元，资本充足率10.42%，核心资本充足率8.08%，税前利润538.11亿元。

　　2005年6月和10月，交通银行（3328.HK）和建设银行（0939.HK）先后在香港上市，两者招股价分别为2.5港元和2.35港元，发行市净率分别为1.6倍和1.96倍。上市以后两家银行的股价均出现大幅上涨，目前交行和建行的市净率已经分别上升至2.5-2.8倍左右。

　　总体来看，中国银行在香港发行上市的招股价定价较为适中，预计公司股价上市以后仍然有15%左右的上涨空间。

　　目前内地银行股的市净率基本介于2-2.5倍之间，中行在香港的成功上市，有助于稳定内地银行股的估值，对未来招商银行和工商银行H股上市定价起到正面作用。

　　两大管理办法出台，证券市场融资闸门重启

　　4月份证券市场明显走强。上证指数收盘至1440.22点，当月上涨141.92点，涨幅10.93%；深证成指收盘至3848.11点，当月上涨331.71点，涨幅9.43%。鉴于过半上市公司已完成股权分置改革，证券市场融资闸门重新开启。

　　中国证监会近期陆续公布了《上市公司证券发行管理办法》和《首次公开发行股票并上市管理办法》，并分别于5月8日和5月18日开始施行。两个管理办法的出台，标志着“新老划断”全面启动，证券市场再融资与IPO正式开始。

　　与征求意见稿相比，《上市公司证券发行管理办法》没有实质性改动，只对部分条款进行了调整。取消了“发行附认股权公司债券”这一节，并将附认股权公司债券这一新品，改称为认股权和债券分离交易的可转换公司债券（简称“分离交易的可转换公司债券”）。对分离交易的可转换公司债券的认股权证存续期间做了新的规定，取消了征求意见稿中不超过24个月的规定，只要求不超过公司债券的期限，且自发行之日起不少于6个月。

　　《首次公开发行股票并上市管理办法》则比原先的征求意见稿增加了两款规定。一是第38条规定“除金融类企业外，募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。二是第68条规定“发行人披露盈利预测的……利润实现数未达到盈利预测的50%的，除因不可抗力外，中国证监会在36个月内不受理该公司的公开发行证券申请。”《首次公开发行股票并上市管理办法》取消了一年辅导期的规定，但在征求意见稿第5条规定保荐人应认真履行审慎核查义务基础上，增加了保荐人的辅导义务。

　　《首次公开发行股票并上市管理办法》对发行人条件的规定包括：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20％；最近一期末不存在未弥补亏损。

　　总体来看，两大管理办法均突出了保护公众投资者权益的要求，拓宽了上市公司的融资方式和融资品种，简化了发行审核程序。

　　在两大管理办法陆续实施以后，相关工作便立刻得到开展。根据股权分置改革进展情况和市场可接受能力，“新老划断”计划分三步走：第一步，恢复不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资；第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。目前G长电发行认股权证已经获得通过、G综超通过非公开方式完成增发；G申能、G泰豪开始公开增发A股；全流通IPO第一股——中工国际也已开始招股程序，可以说“新老划断”三步走已经全面启动。

　　《上市公司收购管理办法》征求意见稿发布，券商面临新机遇

　　5月23日新版《上市公司收购管理办法》开始对外公开征求意见。征求意见稿的主要内容包括：在收购方式上，除了要约收购和协议收购，同时还引入了换股收购、非公开发行购买资产等创新方式；将强制性全面要约收购制度调整为财务顾问把关下的强制性要约方式，收购人可以自行选择全面要约或主动的部分要约获得企业的控制权；要约价格以提示公告前30交易日均价为底限，不再打折；提出足额付款要求，收购人足额付款方可办理股份过户等等。

　　新办法体现了鼓励上市公司收购、活跃控制权市场的立法理念。可以预计在收购新规出台以后，并购市场将更加活跃，从事并购财务顾问的券商将迎来新的发展机遇。

　　总体来看，4月28日贷款利率上调的政策效果还有待观察，如果货币信贷增速依旧偏快，则不排除再次调控的可能性，但是我们认为银行业在06年仍将保持稳健发展，因此维持对银行业“增持”评级。在上市银行中，对招商银行、浦发银行、民生银行、华夏银行继续维持“推荐”评级。

　　证券市场明显回暖，市场指数的上升、交易量的放大，均对证券公司业绩产生积极影响。IPO与再融资闸门的重启、并购业务的放开，对行业内投资银行业务优势明显的证券公司带来直接利好，因此我们维持证券业“增持”评级。

　　在上市公司中，中信证券作为证券行业领先者近期获准受让金通证券股权、获准发行不超过15亿元公司债券、有望首批进行融资融券业务试点，并率先公布非公开发行不超过5亿股（含5亿股）股、募资不超过50亿元的再融资方案。

　　募集资金将全部用于补充公司营运资金，部分募集资金充实投资银行业务，部分资金用于支持创新业务的发展，如权证与衍生产品、融资融券业务、产业基金管理、资产证券化、固定收益业务等等。上述一系列举措将大大增强公司的净资本实力和风险抵御能力，为公司扩大各项业务抢占市场奠定良好的基础。基于对公司未来发展前景的良好预期，我们继续对该股维持“推荐”评级。

(责任编辑：吴飞)