4 月份的投资和工业生产继续加速增长，信贷投放进一步扩张。从投资的细项数据来看，内需的加速增长似乎主要来自于强劲盈利增长推动下上游采掘行业投资的加速、以及基础设施投资的明显扩张。

4 月份对外贸易维持大幅盈余的局面、生产资料价格指数继续回落、消费零售进一步加速，暗示目前我国供给能力的增长可能仍然高于需求的扩张速度。

4 月份企业盈利增长有所反弹，利润份额也明显上升，值得关注。从细项数据看，这似乎主要来源于石油和有色金属等上游行业利润的显著增长。

迄今为止的零碎证据似乎表明，与2004 年不同，政府在本轮的宏观调控中可能采取了外松内紧的策略，在政策面基调相对温和的同时，具体的信贷投资控制措施正在有条不紊地部署和落实过程中，其影响值得密切追踪和评估。

一、4 月份经济形势点评

4 月份的宏观经济数据已公布完毕，具体情况见本文第三部分。以下是对重要数据的简要点评：

4 月份的信贷增长显著高于市场预期。4 月末的人民币贷款余额同比增长15.5%，较上月上升了0.8 个百分点；其月环比折年率为19.7%，较一季度上升了2.9 个百分点。当月新增人民币贷款3172 亿，处于历史同期最高水平。

从银行部门的资产负债结构变化看，住户部门贷款余额增长继续回落，票据融资和短期贷款大幅度增长，企业定期存款增加，储蓄存款继续快速增长，这些特征维持了2005 年下半年以来的基本格局，暗示推动资产重估的基本力量在继续维持和强化（具体分析请参见我们2006 年1 季度的主题报告《货币过剩与资产重估》）。4 月份的中长期贷款增长有所加快，值得留意。

4 月份，工业品出厂价格同比上涨1.9%，涨幅较上月回落了0.6 个百分点。检查细项数据，可以看到这主要来自于石油价格同比涨幅的回落3。然而即便扣除石油价格的影响，PPI 仍然继续了2004 年10 月以来持续回落的态势。

4 月份的家庭服务及加工维修服务价格继续维持04 年4 季度以来的加速上升势头，当月同比上涨5.8%，较上月上升了0.1 个百分点，显示我国劳动力市场在进一步绷紧。

受就业改善的影响，4 月份的消费继续加速增长，当月名义增长13.6%，扣除价格因素后的实际增速在12.8%左右；从月环比数据来看， 4 月消费增长也要远高于历史平均水平，延续了04 年4 季度以来加速增长的局面。

4 月份的CPI 同比上涨1.2%，较上月上升了0.4 个百分点，但这主要来自于食品价格的上涨；核心CPI 同比上涨0.9%，与1 季度持平我们迄今为止的追踪分析显示，支持今年以来投资和信贷显著扩张的力量至少包括两个方面：一是部分商业银行在完成上市和提高资本充足率的目标后为追求盈利扩张信贷；二是在资产重估和土地大幅度升值的背景下，地方政府以土地为杠杆进行的银政合作和打捆贷款商业模式的兴起。

因此，目前判断中国宏观经济的未来走势，需要至少同时评估五个方面的因素，即持续的供给能力释放对总体价格和企业盈利的影响、持续的银行上市对信贷投放和投资活动的影响、资产重估和土地持续升值对地方政府融资能力的影响、正在展开的宏观调控对信贷投放和投资扩张的影响、以及全球制造业继续加速和大宗商品价格持续上升的影响。

考虑到供给能力释放和宏观调控的因素，我们相信中国经济总体上供大于求的局面仍然将继续维持；货币政策的短期重心将立足于控制流动性过多和信贷投放过快的局面，并主要立足于窗口指导和准备金率等调控工具；长期宏观经济政策的焦点仍然集中的汇率层面；由于以前我们曾经分析过的原因，已经启动的资产重估过程将继续维持。

需要说明的是，4 月份的企业盈利增长有所加速，当月同比增速约24%，较前期22%左右的涨幅有所上升。从利润份额等数据来看，4 月份规模以上工业企业的盈利能力也在增强。检查利润的行业数据显示，这可能主要来自于全球大宗原材料价格大幅上涨带动的石油和有色金属等相关行业利润的快速增长4。尽管如此，企业总体利润份额的上升仍然令人困惑，并值得进一步关注。

二、主要经济指标预测

单位：% 06 年5 月

规模以上工业增加值（实际） 17.3

城镇固定资产投资（名义） 29.9

社会消费品零售总额（名义） 13.0

M2 18.8

CPI 1.1

三、4 月份宏观经济数据综述

4 月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%；其中，核心CPI 同比上涨0.9%，家庭服务及加工维修服务价格上涨5.8%。

4 月份，工业品出厂价格（PPI）同比上涨1.9%。

4 月份，社会消费品零售总额同比增长13.6%。

4 月份，城镇固定资产投资增长29.6%，新开工项目计划总投资增长32.2%。

4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长16.6%。

自4 月28 日起，贷款基准利率提高0.27 个百分点

4 月末，广义货币供应量（M2）31.37 万亿元，同比增长18.9%，月环比折年率18.2%；狭义货币供应量( M1) 10.64 万亿元，同比增长12.5%；流通中现金（M0）2.42 万亿元，同比增长11.5%。

4 月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为20.96 万亿元，同比增长15.5%，月环比折年率为19.7%。

4 月份，人民币贷款新增3172 亿元，同比多增1750 亿元。

4 月份，我国出口769.5 亿美元，同比增长23.9%；进口664.9 亿美元，同比增长15.3%，实现贸易顺差104.6 亿美元。

4 月份，我国规模以上工业企业累计利润同比增长22.1%，累计利润4774亿元。

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