敬启者：

中金公司今日即将出版的研究报告有：

一、简评：化工行业-三爱富管理层访谈－投资价值开始出现

事件：

我们和三爱富董事长进行了交流，对公司各项业务发展进行了探讨，并对公司业务进行了测算，我们认为2006年和2007年公司盈利基本能够达到我们的预测，从目前估值来看，公司已经具有一定的投资价值。

评论：

多元化产品结构和不断推出的新产品优势维持公司盈利稳定

我们认为由于产品多元化和新产品投产的影响，公司2006年取得一定程度业绩增长的可能性较大，2007年则因为新增产品和原料氯仿价格的回落将取得较好的增长。我们估算的公司毛利增加如下表1。

公司目前拥有国内最完整的氟化学产业链，四大类产品CFC、CFC替代品、氟聚合物和氟精细化学品，产品种类达到30多种。尽管2005年以来由于原料氯仿价格大幅上涨和主要的制冷剂产品F22国内竞争加剧，给公司盈利增长带来了较大的压力，公司的多元化结构和产品更新能力有利于保持盈利稳定。

2006年1季度以来，由于天气原因和国内竞争加剧，主要制冷剂产品F22价格明显低于去年同期，但由于成本支撑，继续下跌空间已经不大。而公司扩大了具有优势的其它替代品的生产规模，特别是市场状况较好，价格比较稳定的产品。公司在具有萤石和电石成本优势的内蒙古建设了2.5万吨F152a的生产线已经投产。同时适当增加了今年市场特别火爆的F142b产品产量。公司在常熟为杜邦配套的5000吨/年高纯四氟乙烯单体也将在今年9月份建成。公司子公司富诺林生产的全氟辛酸（产能30吨，价格为150万元/吨）最近呈供不应求态势，同比销量有较大幅度上升。

在漕泾开发区建设的1000吨可熔性聚偏氟乙烯PVDF装置即将试生产，三爱富是目前国内唯一拥有PVDF产业化得企业，该装置包括200吨注塑级、500吨涂料级、200吨粘结剂级和100吨其它产品。

由于下游需求变弱以及国内新建产能的逐步投产，氯仿价格下半年起逐渐回落的可能性较大。

未来将不断提高产品技术含量

公司未来发展的方向将是提升氟聚合物的产品档次，国内高档的氟树脂和聚合物包括PTFE、氟橡胶和F46，以及PVDF等具有大量进口，而且进口价格远高于国内产品价格，未来公司将通过技术进步逐步取代进口，真正发挥公司的氟化工综合技术优势。

公司正在不断加强知识产权保护和技术人员激励

过去几年，由于公司不注意知识产权保护，技术的传播导致国内市场竞争激烈，同时部分积累的新产品提前被工业化等，公司正在不断加强知识产权的保护，技术人员均需签订详细的保密协议。同时公司对获的研究成果的技术人员给予一定的激励，我们认为这些措施将有利于公司的长期发展。

公司的投资价值已经出现

我们认为2006年和2007年公司每股盈利达到我们0.51元和0.62元预测的可能性较大，如果剔除去年上半年近2000万元的国产设备抵免所得税影响，实际2006年主营业务带来的盈利仍将实现了20%以上的增长，而2007年公司盈利增长的确定性较大，同时2007年开始公司将获得CDM收益。从当前股价来看，相当于2007年15倍，考虑到CDM带来每股1.5元的折现价值以及公司的长期增长潜力，我们认为当前股价有所低估，维持“审慎推荐”评级。

二、简评：房地产行业-关于九部委出台“关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见 ”的评论

简评：

5月29日，国务院办公厅转发建设部等九部门《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》 ，该意见是对5月17日“国六条”对房地产行业调控指导意见框架下的具体实施细则，我们以下简称为“九部委六条”。我们对此评论如下：

? “九部委六条”有助于抑制房价的过快增长；

? “九部委六条”的效果主要取决于各地方政府的执行情况；

? “九部委六条”对龙头企业的影响有限。

“九部委六条”与以往不同的四项定量的规定，我们对其总结且分析作用如下表：

内容 作用

90平方米以下房屋要占到70%以上 相当于增加供给

首付比例提高到30%，90平方米以下维持20% 全面的抑制需求

二手房转让征收营业税期限从2年延长至5年土地开发 抑制需求，尤其是多次置业的需求

开发面积不足1/3或以投资额不足1/4将按闲土地处置 增加供给

总的来看，除了90平方米的规定之外，此次实施细则的力度和内容与我们的判断基本一致（一季度季报06.5.16），我们仍然维持房地产行业不会出现大的调整的判断不变。

“九部委六条”有助于抑制房价的过快增长

此次实施细则明显从供求两个方面分别进行了控制，而与以往不同的是，此次调控的具体规定相当于增加了供给，抑制了需求，增加供给从两个方面，一是结构上调整，增加了中小户型的比重，从而一方面能够缓解住房供给的紧张（总面积不变的情况下，户数增加），另一方面也降低了普通购房者的买房门坎（总价的降低）；二是加大对存量土地进入市场的挤压力度；而抑制需求的力度也不小，不仅对投资/投机行为加大了打击力度（征收营业税延长至5年），而且对自住性需求也进行打压（首付比例提高到30%）。我们认为这样一方面增加供给，另一方面抑制需求的方法对抑制房价上涨比较有效。

“九部委六条”的效果主要取决于各地方政府的执行情况

各地方政府对政策的执行力度将是该政策能否起到效果的关键，尤其是新的土地供应计划和对存量土地的挤压力度将对市场的供求逆转起到最为关键的作用，如果供应仍满足不了刚性需求，则即使增加营业税也将转嫁给购房者的头上，而其不到抑制房价的作用。另外，70%以上的房屋面积在90平方米以下的规定在具体实施的时候将面临较大的难度。

对龙头企业的影响有限

接连的政策必将导致房地产投资增幅的继续下降以及房地产消费需求的增幅下降，行业增长和利润率水平的高峰期已过，未来将步入一段时间的调整；由于区域的差异性，对南方城市影响要小于北方城市；对中小城市的影响要大于对一、二线城市的影响，对高档商品房的影响要大于对普通商品房的影响；在这种情况下，区域性房地产企业，高档房地产项目集中的企业以及纯开发类的企业所受的影响将较大；而由于行业竞争的加剧，中小开发商将加快退出市场的过程，从而为行业整合，优质的房地产龙头企业脱颖而出带来较大的机遇，另外，一个稳定的行业发展环境也是这些龙头企业长期健康发展的基础，所以我们认为，尽管短期内调控政策也会对龙头企业产生一定的负面影响，但其长期发展看好，由于市场已经部分反映了调控政策带来的负面影响，而且房地产调控政策近期再次出台的预期基本没有了，所以房地产的股价不会出现大幅度调整，我们认为经过一段观望期以后，有良好业绩增长的公司仍将会有较好的市场表现。

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