昨日，央票发行量明显减少，一年期仅发行250亿元，较上周减少200亿元，中标利率上行至2.3646％，同时进行650亿元七天正回购。在央票发行量减少的情况下，债市小幅飘红。国债指数开盘110.25点，盘中呈横盘整理态势，收于110.28点，全天成交8.8亿元，较前日略有增长。

从盘面看，长期券种整日走势偏弱，010107券、010504券绿盘报收，而010512券等也仅是小幅收红；中期券种010215券、010311券等涨幅靠前；短期券种走势分化，010507券、010509券等红盘报收，而009704券老券跌幅较深。

在市场整体看空的情况下，债市已经连续小幅盘升四个星期，债指从4月下旬的109.66点震荡上行至110.28点，涨幅也达0.57％。从本轮反弹行情的性质上看，是在宏观经济稳定的基础上由配置型资金所推动。尽管央票利率从三月中旬起就呈缓步上行的态势，但公开市场的操作力度并未相应增强，反而出现了资金的净投放，使得货币市场资金面仍然较为宽裕。4月份货币回笼总量共计2780亿元，不完全对冲到期的央票1600亿元和正回购1200亿元后，该月为货币净投放20亿元；五月份在到期票据数量增加的情况下略加强了回笼力度，但在五一节后的首周央行仍实现资金净投放，前周在发行定向票据的背景下净回笼资金818亿元，截至上周，仍有300亿元的正投放。同时从央行公布的货币增长情况看，前四个月的M2增速都在18％之上，4月份M0也同比增长11.5％，显示货币的流动性仍然较好。

但在随后的六七月份，债市的资金供给情况可能并不乐观，前期的震荡上行格局恐会结束。从公开市场操作看，其利率明显高于二级市场水平，说明市场对货币政策仍有较强的紧缩预期，但目前三个月央票利率基本企稳，一年期央票利率上升空间也不大，后市利率调控继续深化的幅度不大，那么央行更可能采取数量调控的方式来进行市场资金面的调控。尽管本周公开市场操作再度缩量，但市场认为仅是为了维护市场利率的稳定及提升商业银行资金流动性。

从新券的发行情况看，本周和下周共有700亿元国债发行，分别是300亿元的三个月记帐式国债和400亿元3年期凭证式国债，从之前新券的认购情况看，银行、保险等机构仍较踊跃，这会分流部分二级市场资金；在随后的6、7月份，将有近2000亿元的包括国债、金融债、企业债、短期融资券在内的新券发行，同时，6、7月份的央票到期金额有所减少，为3830亿元，恐怕市场再度呈现资金净投放有一定难度。

从市场资金动向看，申购新股的资金会对债市造成更大的资金分流。由于现行的新股申购制度较以往有所不同，资金申购新股制度将大规模的冻结资金。据有关市场人士分析，参与新股申购的资金包括投机国债、保险等资金将达到3000亿元，其中保险资金就有望达到1600亿元。且不论股市向好对债市的分流，光是投机资金参与新股认购的热情就是有目共睹的。

从以上几点来看，我们仍建议投资者合理规避中期风险，缩短投资久期为宜。

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