上证指数从２００５年１２月６日的１０７４点算起迄今升幅已达５８％且未有止步之意。"赚钱效应"引发股市再度成为老百姓茶余饭后谈论的焦点"８０后"８０年代出身的年青人?成为股市新开户的主力军?股市重新演绎激动人心的辉煌。

   "流动性过剩"的盛宴

　　什么是流动性过剩？基础货币发行过多，通胀对货币的灵敏反应力弱化，"过剩"货币进入货币市场，而货币市场又无法消化，于是出现流动性过剩现象。"流动性过剩"的经济现象就是资产价格，例如房地产、股市、资源类商品快速上升。目前我国货币运行的显著特征就是流动性过剩，甚至可以称之为流动性泛滥，Ｍ１与Ｍ２呈现显著的"喇叭口"走势。更有数据为证，２００６年一季度货币总体流动性达１９２２５亿元，同比高达９３．４％。那么出现流动性过剩的原因又是什么呢？主要是巨额的外汇占款造成基础货币被动投放。理论上只要美元弱势和人民币升值趋势不变，则现行流动性过剩的现象就很难根本逆转。流动性过剩现象存在，货币似洪水般流向资产领域，推高了房地产与股市的价格，因此，现行股市是"流动性过剩"提供的盛宴。

　　资金推动型牛市

　　牛市行情有两种模式：一是业绩推动型，科技进步，劳动生产率提高，上市公司利润增长，股票内在价值提升；二是资金推动型。山还是这座山，水还是那方水。但资金与股票的供求关系改变，过量的资本供给推动股价扶摇直上，市盈率因而提高。现行牛市就是典型的资金推动型牛市。我们不妨对比最具说服力的上市公司盈余数据，２００６年一季度所有上市公司的算术平均每股收益０．０３８９元，较２００５年一季度所有上市公司算术平均每股收益０．０４３３元下降１０％。显然是货币之水涨潮，推动股价之船攀高。

　　行情发动机是供求关系

　　资金推动型牛市的发动机是供求关系，而非股票内在价值。事实上，从市场估值角度看，沪深股市并没有显著的估值优势。例如目前沪市Ａ股，深市Ａ股平均静态市盈率已分别为２０倍与２４倍，纵然上证５０指数市盈率也有１５倍。而近期香港恒生指数与国企股指数市盈率分别为１３与１４倍，韩国ＫＳＥ指数市盈率中枢仅为１１倍。显然，与周边股市比较，沪深股市是价值"洼地"的论点，已经事过境迁。更无法解释内地股市在１６００点一线稍作盘整后，又于本周缩量攀上本轮行情的新高。

　　影响行情的决定性因素

　　前面已述，流动性过剩的主要原因是人民币升值与庞大的外汇占款。日本与我国台湾地区都有本币升值引发股市强劲走牛的经验。例如日元升值过程中，日经指数从１９７１－１９８９年，整整涨了１９倍。当然我国经济的国际竞争力与日本相比有相当的差距，这决定了人民币升值不可能一步到位。

　　据此，现行影响行情的决定性因素是货币政策走向，其次是新股扩容累结性的节奏和频率。目前央行对冲流动性的措施已有（１）、４月２８日上调贷款基准利率０．２７个百分点。（２）、５月１７日，向部分商业银行定向发行央行票据１０００亿元，这相当于上调存款准备金率０．４个百分点。这些都属温和举措，在客观上，股市的走牛，也能为人民币汇率的上升创造一定程度上压力释放的通道。例如４月份新增储蓄存款仅为１８０亿元，是近两年来的最低水平。因此，央行出招收紧流动性有点投鼠忌器，所以我估计七月下旬之前，不会有新收紧举措出台。现行牛市行情有独特的天时地利人和环境。后市高点将难料，过程虽然会有坎坷，但是只要央行不出台收紧流动性的猛药举措，则股市牛低头现象将是短暂的。 

(责任编辑：吴飞)