△宝钢炼钢车间刚刚出炉的钢材(IC图片)

　　东方高圣总裁 陈明键

　　Great Story（伟大的并购故事），Great Company（伟大的公司），G Shares（全流通并购），世界第五大钢铁企业宝钢集团正在编导中国史无前例的产业整合大戏。目前，在中国几乎所有二线钢铁龙头上市公司的股东排行榜上，几乎都出现了宝钢的身影。而烈火烹油的G邯钢（600001）争购战，只是宝钢“3G”并购大戏的开场白。

　　根据G邯钢的股改方案，其最大股东邯钢集团的持股比例可能在12个月内降至16%。自2005年底现身G邯钢流通股股东名单到近日举牌，宝钢系持有G邯钢股票、转债和认股权证合计超过了10%。随后，邯钢集团宣布将在12个月内增持不超过7亿股，从而把宝、邯双方的敌意立场公示天下。由此，在G邯钢控制权归属上，宝钢集团与邯钢集团之间呈现出了越来越浓的火药味儿。

　　河北省国资委态度暧昧

　　未来G邯钢控制权之争的走向，取决于五种力量。宝钢集团和邯钢集团作为攻防两方自不待言，而其各自的所有者———中央国资委与河北省国资委，亦不可避免地身涉其中。此外，还有一支不可小觑的力量左右盘局，那就是G邯钢的机构投资者。我们依次分析这五种力量在G邯钢争购战中的利害关系。

　　首先是邯钢集团，它在战与和之间没有太多选择。从道义上讲，钢铁整合乃大势所趋；从财力上讲，邯钢集团在产能扩张上几乎穷尽了现金储备。宝钢正是看中了这两点，悍然出手。

　　其次是邯钢集团的唯一股东———河北省国资委。河北省国资委秉承河北钢铁立省的意志，一直倾心于北唐钢、南邯钢的区域整合。毕竟，作为中国钢铁第一大省，河北省始终对未能在中国钢铁五大航母中获一席之地耿耿于怀。G邯钢如被宝钢猎获，河北省冲击钢铁航母的计划即沦为泡影。但另一方面，如果宝钢能够通过整合提升G邯钢的装备水平、产能水平以及管理水平，对河北省而言，亦不失为河北钢铁借力攀升的一次重要机会。鉴于此，河北省国资委在此次争购战中的立场，比较暧昧。

　　再次是宝钢方面。据公开信息显示，除染指G邯钢外，宝钢在包括莱钢、安钢、济钢、广钢、八钢、酒钢以及南钢等上市公司流通股上均建有重仓。加上2005年战略控制马钢，宝钢的整合触角几乎遍及中国二线钢铁龙头企业。因此，宝钢在并购目标的选择上，在并购方式的选择上，都处于进退裕如的位置。以G邯钢目前的股价计算，宝钢的持股获利率应该不低于80%，获利了结、另觅收购机会也不失为占优策略。

　　再次是中央国资委。作为宝钢集团的控股股东，国资委把旗下企业产业整合者的角色定位得非常清晰。国资委主任李荣融就一再放言：只保留行业前三。此外，《国家钢铁产业政策》中关于中国钢铁产业集中度和地域布局的规划，实际上赋予了包括宝钢在内的五大钢铁航母收编地方部队的尚方宝剑。中央国资委没有理由阻挠宝钢正在进行和即将开展的收购行为。

　　机构投资者左右赛点

　　在引出最后一类力量之前，我们先来解读邯钢2006年6月2日增持公告的含义。表面上看，邯钢集团似乎通过增持公告传达了反收购的决心。但是，“增持不超过7亿股”和“增持不低于15亿元”两处表述，泄漏了邯钢集团的底牌。G邯钢股票的最新收盘价已经在4.50元左右，随着争购战的升级，G邯钢股票价格可能还有相当大的上涨空间。即便以6元计算，15亿元也就能够增持2.5亿股左右。这样一来，增持上限7亿股即成为不可能完成的任务。但是，如果能够通过一则公告将邯钢股价推高10%，则意味着宝钢增持的成本也就上升10%。由此可推断，邯钢集团在没有真实增持能力的情况下，此举也是无奈之举。

　　对待G邯钢股票的上涨，宝钢的利益动机要复杂一些。一方面，G邯钢股价上涨，意味着宝钢手持股票的投资收益率在上升；另一方面，如果强行发动针对G邯钢的举牌或标购，宝钢的收购成本也在不断增加。

　　那么，谁才是G邯钢收购战中决定乾坤的力量呢？答案是机构投资者。根据G邯钢最新的持股情况，以基金和社保为主的机构投资者合计持有G邯钢证、权比例已达9%左右。也就是说，如果宝钢能够获得机构投资者的支持，将兵不血刃或代价极低地彻底击溃邯钢集团的反收购意志；反之，邯钢集团则可以通过营造反收购气氛，维系G邯钢股票的高价位运行。这样，至少可以无代价地延迟宝钢的收购步伐。

　　由此可见，机构投资者已经成为宝、邯争夺局点乃至赛点的天王山。事实上，在推高G邯钢股价这一点上，机构投资者与邯钢集团似乎有着共同语言。但是，宝钢未必把收购战进行到底。毕竟，标购乃成本最高的攻坚战。

　　宝钢在战与和之间更可能选择以战促和的路线：挟产业整合道义大旗，手握上百亿资金，兵临城下，逼邯钢集团就范。如此，宝、邯之间的巅峰对决将以产业整合的大团圆结局落幕。

(责任编辑：陈晓芬)