询价制度下三大特点

    首先,IPO定价逐渐市场化,但仍然会定价偏低,无风险套利空间将继续存在。

    我国新股的发行市盈率一直都远低于市场平均水平,新股上市后估值自然向市场水平靠拢,这就使得新股上市首日股价几乎全部上涨,而且涨幅颇高。

    询价制度将使我国IPO定价逐渐国际化、市场化,以市场估值水平为主要依据,从而从制度上减小一、二级市场之间的无风险套利空间。

    从之前实行询价发行的华电国际(行情,论坛)、黔源电力(行情,论坛)、南京港(行情,论坛)的询价情况来看,IPO定价仍然偏低,低于同行业的市场平均市盈率较多。三者的发行市盈率分别为12.9倍、12.21倍、19.14倍,而同行业平均市盈率为22.61倍、22.61倍、26倍。这无疑还是为新股上市留下了无风险套利空间,华电国际(行情,论坛)上市首日上涨78.97%,市盈率23.13倍；黔源电力(行情,论坛)上市首日上涨75.33%,市盈率18.89倍。

    我们认为,造成以上结果的主要原因是,我国IPO采用的保荐人制度仍然是非市场化的,而不是国际上市场化的注册制和备案制。我国的IPO发行制度在总量上限制了IPO的发行家数,从而导致企业上市难。一些上市公司为了能最终成功上市融资,不惜以低价为代价。另外,主承销商为了能发行成功,也趋于偏低定价；参与询价的机构为了获得日后上市的套利收益,则更希望低定价。

    其次,机构投资者比重增加,减小市场投机性。

    从整个市场的投资者结构来看,与美国相比,我国仍以中小投资者为主,投资基金在流通市值中约占25%,而美国共同基金在流通市值中约占60%。缺乏利益联盟的中小投资者之间的博弈必然导致市场波动性的增大和投机性的增强。而就目前的发行制度来看,倾向于增加机构投资者对新股的持有比重。随着我国机构投资者的成熟和理性化,在一定程度上,机构投资者比例的增加可以减少市场的投机性。

    第三,锁定期在很大程度上限制了新股的短期炒作。锁定期的规定在新股上市初期降低了新股的流动性,从而在一定程度上降低了新股短期炒作的可能,特别是首日上市的投机性。

    新股投资策略

    我们比较了中美IPO新股的收益率,挖掘了影响我国IPO股票上市收益率的因素,并深入分析询价制度带给市场的影响。在此基础上,我们为投资者,特别是有询价资格的机构投资者做出以下新股投资策略。

    第一,积极参与网下认购。

    第二,时机选择上,应选择大盘指数相对较高的点位参与认购,规避市场下跌可能带来的负收益率风险。

    第三,选股策略上,认购发行市盈率低于同行业平均水平,最好是低于同行业最低水平的股票。中小投资者在可以选择的情况下,应多参与大盘股配售,以提高中签可能。

    第四,卖出策略。中国1997-2004年新股上市三个月时的平均收益率为57.54%,2003-2004年这一数据为52.93%,远远低于首日平均收益率125%,这说明了新股首日上市的投机性很强。预计市场仍将在上市首日追捧新股,上市首日收益率要高于3个月及以后的水平。所以,我们建议不受锁定期限制的投资者如果不想长期持有新股,只寻求发行与上市的套利收益,则应该在新股上市当日或之后几天抛售。