经过4年休养生息的A股市场，终于在2006年元月启动了自己的价值回归之旅。正当投资者为这季迟来的春天而雀跃不已的时候，一股IPO暗流将行情扼杀在半路。

　　6月7日，从中国证监会发审委传来消息，已登陆香港联交所的中国银行将加速登陆A股市场的步伐，6月9日发审委将审核中国银行A股IPO申请。业内人士预测，中行此次IPO有可能增发多达100亿股A股，按其H股最新3.575港元的报价及A股发行价高于H股的惯例，至少将吸纳300亿元以上资金。

　　在中行的后面，工行、中石油等超级大盘股也正虎视眈眈，脆弱的股市正面临前所未有的考验。

　　加息声中

　　周边股市熊影隐现

　　昨日，深沪股市突然下挫，股指跌幅超过5%，为近两年所罕见。在这次下跌过程中，市场人士的看法惊人一致，纷纷将预期调到1300甚至1200点。证券资深人士张红记告诉记者，对于此番下跌，很多机构投资者都有一定心理准备。周一的时候，中金公司公布了一份投资报告，报告中对A股市场走势开始持保留态度。

　　报告中称，随着股改进入尾声和股市融资功能的恢复，股市上涨中来自基本面的支持正在减弱，除非未来上市公司盈利增长能不断超过市场预期，否则大盘将很难延续前期普涨的局面。

　　张红记表示，由于中金公司曾在2001年大胆地提出“千点论”并被随后的市场所引证，因此各方机构不得不对中金公司的报告予以足够重视。

　　与此同时，国际著名投行摩根士丹利也发表了看空股市的报告。该投行亚洲区首席经济师谢国忠认为，由于资金大量涌入热门概念基金（如商品、中国及印度基金），在抬高新兴市场和商品期货市场的同时，也使全球资金出现短缺。他预计，未来两年内利率将处于高企状态，全球将由此进入持续性的熊市。

　　各地区股市近一个月来的表现似乎也印证了这种看法。5月9日至6月7日期间，香港恒生指数已从17300点回落至15000点；道琼斯工业指数同期由11659点，下跌至11000点；日经指数从17000点，下跌至15000点；巴黎商业指数从5300点，下跌至4800点。

　　在这种情况下，国内A股市场似乎很难独善其身。

　　笼中虎

　　股改锁定股

　　“如果说周边股市下跌是外忧的话，那么股改锁定股即将出笼则是困扰A股市场的内因。”张红记告诉记者，时下市场上已有1000家左右上市公司完成股权分置改革，这些公司的法人股、国家股在支付股改对价后，在法律上已经成为可以在交易所自由交易的证券。只是受当时锁定期承诺限制，不能立即上市流通。

　　现在，股改一周年已过，这些被锁定的法人股、国家股将陆续流入到市场，其总规模几十倍于中行A股融资。据张红记估算，这部分未上市流通股份总市值与现有的A股流通市值大致持平。这意味着，市场需要增加一倍的资金量才能承受住它们的冲击。

　　不过张红记认为，实际情况不见得会有想象中的那么严重。他分析：“市场中有1/3的上市公司，大股东在股改支付对价后，面临控制权降低的威胁。对于它们而言不是如何减持股份套利，而是怎样通过增持股票来稳固地位，所以这1/3可以忽略不计。”

　　“剩下的2/3上市公司，大股东可以减持一部分而不影响对公司的最终控制权，可减持的比例约在总股本的20%至30%之间。”张红记计算，最终真正能够流入市场的股份只有现总流通市值的20%。当然，这其中不包括像中国石化这样股权结构极不平衡的超级大盘股，以及为套现而交出控制权的上市公司。

　　“事实上，我更倾向于把后者当做天生的庄股。试想从前的庄家要收集一家上市公司的50%筹码，要费多少时间与精力，而现在只要锁定期一过，它就自然而然的变成一只控盘庄股了。”张红记笑称。

　　投机过度引发终极风险

　　炒作权证成为了勇敢者的标志，股民间炫耀的言语已经演变为：“昨天我炒权证又赚了1000多块。”本来并不很多的收益，但是由于是炒作权证所得，便无形中加入了一层神秘的色彩。权证的炒作已经完全背离了价值基础，权证的投机一波压过一波。

　　先是宝钢权证上市就直封涨停，投资者瞠目结舌，1.263元的开盘价远高于其理论价值0.68元，但正是这个高价，却成为了权证投机的起点。短短的3天时间，宝钢权证的价格上涨到2元以上，达到了其理论价值的3倍。管理层为了抑制权证的过度投机，出台了创设权证的制度。可谁知此政策一出，业界一片哗然，以权证属于股改的一部分为由，强烈抵制创设权证，终于使权证的创设制度没能全面铺开。

　　虽然宝钢权证的极度投机引起了管理层的高度不满 ，但是投机者的嗜血冲动却没有因此受到遏制。后来上市的万华权证，随着股票价格的不断上扬，认股权证与认沽权证价格同时飞涨，这时的投机气氛更加嚣张。再后来市场对权证的炒作全不考虑价值因素，形同废纸的茅台认沽权证被爆炒到4元以上，该权证首日上市更是出现了900%以上的涨幅，令投资者惊诧不已。

　　权证越炒越不讲理，ST板块看着眼红，“同样都是废纸，为什么权证价格4元，可是很多ST类股票的股价仅仅1元以上！”

　　于是，投资者开始疯抢ST类股票，很多品种出现了连续涨停的走势，投资者已经完全不知道风险为何物，投机进入癫狂阶段，风险不约而至已是必然。

　　IPO“谋杀”股市

　　虽然市场的风险来自于早前的过度投机，但市场仍旧愿意将股市的下跌归罪于新股发行。

　　业内人士认为，新老划断后的首只新股中工国际发行并没有引发股指数的下跌，于是管理层开始加重筹码，试图发行大盘股中国银行，如果再次成功，后面还有中石油。

　　随着解决股权分置改革接近完成，上市公司的圈钱本性又开始显露。一位不愿意透露姓名的分析师表示，我国上市公司仍然把股市当做免费提款机，可以从股市轻松圈来的钱却不用支付利息，甚至连本金也不用归还。然而对于普通投资者而言，上市公司的圈钱恶行却成了永远也填不满的无底洞，不停的配股、增发、可转债，难怪有投资者表示，亏损股最好，因为亏损股不会圈钱。

　　毫无疑问，中国银行回归A股是引发大盘下跌的直接导火索。中信建投的证券分析师孙鹏认为：“事实上，中国银行的发行本身并不会对市场产生足够的压力，可是对于已经摇摇欲坠的股指来说，中国银行的发行恰恰成为了压死骆驼的最后一根稻草。众多机构投资者纷纷离场，储备资金认购新股。技术上，由于图形走坏，引发出技术性抛盘，最终形成多杀多的走势。”

　　一位资深分析人士表示，1997年管理层13道金牌没能打压住股市，最终300亿新股发行才遏制住疯牛的脚步。如今中行回归已基本落定，工行发股计划也已经提上议事日程，新一轮大调整是否就此到来，值得警醒。

　　商报记者 张景宇 周科竞/文

　　王晓莹/图

(责任编辑：陈晓芬)