公司评级05ＥＰＳ06ＥＰＳ07ＥＰＳ06ＰＥ07ＰＥ目标价

　　中国石化买入0．4560．5500．60612．311．17．20

　　Ｇ 中 化买入0．570．400．5512．59．17．00

　　Ｇ 海 工买入1．480．941．1224．720．727．44

　　上海石化买入0．2370．350．4318．915．47．00

　　石 炼 化买入－0．330．190．2226．923．2–

　　石油石化行业重点公司盈利预测及评级

　　数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，以上估值水平取自彭博资讯各分析师之平均值。

中国石化数据也是取自市场分析师的平均值，并未采取本人的盈利预测

　　国际大型一体化石油石化公司估值比较

　　类别盈利状况（（ＥＰＳ）估值水平（ＰＥ）

　　2005年2006Ｅ2007Ｅ货币单位2005年2006Ｅ2007Ｅ

　　埃克森美孚5．355．875．77ＵＳＤ10．510．5610．73

　　壳牌3．792．712．65ＥＵＲ7．9317．4817．87

　　ＢＰ1．0576．466．67ＵＳＤ9．9811．2710．91

　　雪佛龙6．587．537．33ＵＳＤ8．688．108．32

　　道达尔14．1113．86ＵＳＤ10．159．759．93

　　康菲9．719．609．09ＵＳＤ6．046．737．11

　　中国石油0．750．870．832ＣＮＹ8．8110．8011．29

　　中国石化＊0．470．5040．526ＣＮＹ8．5310．249．81

　　平均8．8310．6210．75

　　我们认为，在持续高油价的影响下，2006年石化行业景气高峰结束，而未来催化石化产业继续走强的因素包括：中石化的“股改”、成品油定价体制的改革以及石化产业内部的整合。我们认为，整合并不限于对中石化下属子公司的整合，在目前行业高速发展的背景下，公司强强联合、海外并购及专业化公司的资产整合都会带来投资机会。

　　原油进入新的价格平衡带

　　未来国际原油价格将维持在新的价格平衡带，60－70美元/桶的价格带应该是国际原油价格的一个常态，国际油价在新的平衡价格带上震荡的走势已不可改变。

　　2005年，布伦特原油平均价（指伦敦市场布伦特油首月期货结算价）为55.2美元/桶，比2004年大幅上升17.2美元/桶，涨幅45.3%。

　　2006年世界炼油能力和石油市场供需基本面虽有所改善，但世界安全隐患和任何突发事件都将给投机基金以可乘之机，国际原油价格仍将保持在一个较高的价格区间内波动，布伦特原油平均价格预计将维持在60－70美元/桶的水平。

　　2006年，国际石油市场供需基本面将继续有所改善，但石油市场剩余产能短期内大幅提高的可能性较小，所造成的市场负面心理影响仍将存在，投机基金将继续炒作，全年布伦特原油平均价格预计将维持在60－70美元/桶的水平。

　　如果2006年世界石油需求增长远高于目前的预测，或俄罗斯产量继续下降、伊朗核问题出现变数导致其出口受阻、中东主要产油国国内政局不稳、伊拉克局势继续恶化导致石油产量大幅下降、大范围的恐怖袭击事件以及其他不可预测的突发事件频发等，均将给市场带来极大的心理冲击，国际油价也有可能在较长时间内维持在70美元/桶以上的水平，甚至可能达到80美元/桶以上的高位。

　　石化景气高峰将结束

　　2005年石化行业仍处于景气周期高峰，国内多数石化产品价格与2004年相比仍有不同程度的上涨。在高油价的背景下，我们预计2006年石化产品价格仍将在高位震荡，但多数产品价格将低于2005年，毛利水平与上年持平或减少，石化行业景气周期高峰将结束。

　　2006年后全球将进入乙烯扩能高峰。预计到2009年全球将有23套新建乙烯装置投产，届时世界产能将达到14561万吨。新增的产能进一步会加剧石化产业的竞争，化工产品毛利水平将从高位回落。

　　石化产品市场的周期一般为7-9年，周期高峰的出现，往往与世界经济的上升期同步。2006年尽管世界经济仍将保持高于3％的增长，同时高油价的推动下，石化产品价格维持在高位，但由于供需发生变化，特别是石化产品毛利下降，将使得世界石化景气周期的高峰在2006年结束。

　　股改和油改是估值提升催化剂

　　中国石化的股改是市场关注的重要因素，也是“催化”股价上涨的动力之一。我们认为，中石化的股改是一道不可能绕过的坎，不确定的只是时间问题。

　　按照相对估值的方法，中石化的估值区间应该是在6.58元-7.15元之间（按照国际可比公司10-12倍的市盈率计算），按照绝对估值的方法，APV估值结果是6.86，WACC估值法是7.79。

　　以上的估值我们均按照整合后的模拟结果测算。我们认为公司的合理估值区间应该在6.60元-7.80之间，这一结果并不考虑股改因素，而是公司股价长期运行的合理区间。我们认为，中石化股改后的合理价值为6.60元-7.80之间。中位值为7.20元。

　　G中化（600500）业绩拐点已现，物流橡胶增长乐观。目前中化国际已经形成了贸易、物流和橡胶三大业务并行的趋势，2005年，在焦炭盈利回落的趋势下，全年业绩同比下滑10％，但物流和橡胶业务增长势头不减，我们认为公司经营的业绩拐点已现，未来橡胶和物流增长乐观。公司未来会在资本市场有更大的动作，也为公司带来大的发展机遇。维持公司“买入”的投资评级，目标价7元。

　　G海工（600583）高增长态势不减，国际可比偏低。海油工程在当前的国内海上工程设计领域，处于明显的垄断地位，随着母公司－中海油在海上勘探开发的成功，公司未来的业务量继续维持满负荷状态，2006年中期青岛基地一期工程的竣工将为公司带来新的增长动力。维持公司“买入”的投资评级，以国际平均市盈率24.5计，公司目标价为27.44元。

(责任编辑：郭玉明)