来源：第一财经日报 谷峰

　　人民币汇率的走势无疑是今后一段时间市场关注的焦点，尤其是当美元对人民币走到“8”这个敏感的整数关口时。从逻辑上，这一问题可以进一步分解成两个更细的问题：第一，人民币汇率的均衡值在哪里？第二，向均衡回归的实现将遵循何种路径？

　　购买力平价是测算汇率均衡值最常用的一种方法，这一方法的基本思路是同一商品的不同货币标价经汇率换算后应该是等值的。然而，由于商品篮的选取以及具体测算方法的不同，依据购买力平价理论测算出来的人民币均衡汇率结果呈现出较大的差异。上海财经大学公共经济与管理学院张欣教授的测算结果是人民币汇率在2005年低估35.8%。在此之前，美国国际经济研究所的戈登斯坦和拉迪认为，人民币汇率被低估的程度介于15%至25%之间。

　　购买力平价被认为在确定汇率的长期均衡上具有一定的参照意义，然而这一理论的缺陷在于只考虑了商品市场的情况，而忽略了资本流动在汇率决定中的重要性日益增强这一现实。2005年美元的强势就是一个最好的证明。尽管美国的双赤字问题依旧没有得到有效的解决，但由于在过去的一年美联储保持了持续的升息步伐，利差优势使得美元汇率在2005年呈现出整体上扬的态势。

　　由于均衡汇率无法依靠经典的汇率理论来准确地测定，人民币汇率均衡值的形成很大程度上将是一个市场自行出清的过程，主流的市场预期将引导人民币汇率向稳定状态回归。

　　然而，有趣的是，2005年7月汇改以来,人民币汇率的走势与按贸易权重计算的一篮子货币汇率之间呈现出背离的趋势。来自对冲基金业界的一份研究成果显示，以2005年12月1日为分界点，在此之前人民币对一篮子货币是升值的，而在此之后，尽管人民币依然对美元维持了小幅升值的态势，对一篮子货币却出现了贬值。人民币与一篮子货币之间的汇率走势，与同期美元的走势颇为相似，这也从一个方面反映出，虽然人民币汇率机制总体上在朝市场化方向迈进，但对美元仍然存在一定程度的路径依赖。

　　出现上述现象的一个重要原因是，人民币汇率赖以形成的外汇市场仍然处在一个不断培育与发展的过程中，在市场主体以及汇率形成机制上，还没有达到充分竞争的要求。与此同时，在全球流动性过剩和人民币升值预期仍然较为强烈的情况下，境外投机资本流入对于中国外汇市场均衡和货币政策独立性的压力依旧存在，这就决定了人民币汇率向均衡值的回归也必然是一个渐进而微妙的过程。

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