【博览财经】
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宏观财经要闻
À„ 中央高层最新表态：上涨很好，不宜太快
À„ 岛内政局动荡 台湾股市再度重挫１１７点
À„ 华泰证券欲控股联合证券 首批3.8 亿资金已到位
市场策略
À„ 指数快速下跌 中级调整开始
行业公司
À„ 煤炭股出现普跌
À„ 天坛生物收购长春有限即将实施点评
À„ 国家发改委计划调控平板玻璃行业
基金、债券和衍生产品
À„ 谨慎持有 适量减仓
期货、大宗商品信息
À„ 国际市场油价暴跌，有色金属期货价格探底反弹
近期重点研究报告
À„ 行业公司：中工国际(行情,论坛)新股报告（9.25-10.5 元） ... 江孔亮
À„ 投资策略：2006 年6 月A 股策略：激情过后的平静. 王国光
À„ 行业公司：G 泰豪深度调研报告（买入、首次） ... 詹文辉
À„ 行业公司：G 三一投资速递（买入、维持） ....... 叶志刚
À„ 行业公司：G 金发跟踪报告（买入、维持） ......... 杨慧
近两周推荐买入个股一览
股票名称 代码 股价 06 年EPSF 07 年EPSF 08EPSF
G 泰豪 600590 8.40 0.36 0.51 0.71
G 三一 600031 10.30 0.86 1.04 1.21
G 金发 600143 15.00 0.72 0.97 1.21
G 南糖 000911 10.75 0.99 1.05 1.13
G 东软 600718 10.88 0.32 0.42 0.56
G 柳化 600423 8.02 0.93 1.07 1.43
G 上汽 600104 5.55 0.40 0.43 0.53
世贸股份600823 5.05 0.40 0.49 0.70
澄星股份(行情,论坛) 600078 6.07 0.18 0.42 －
最新研究与资讯
每日早报
2006 年6 月8 日星期四
海综指走势图
1040
1060
1080
1100
1120
1140
1160
1180
9:30 10:29 11:30 13:58
海通综指分时走势
海通风格指数
名称 日涨跌% 周涨跌% 06 年涨跌%
海通大盘指数
海通综指 -6.54 -3.16 47.70
海通六成 -5.96 -3.45 43.61
海通风格指数
大盘100 -5.43 -3.41 34.28
小盘200 -7.73 -3.46 45.56
海通Ｇ股 -6.59 -3.89 36.59
表现最好前五行业
通讯服务 -3.23 -0.40 36.44
石油然气 -3.57 -3.90 39.36
房地产 -4.68 -4.30 43.48
交通运输 -4.96 2.54 31.74
建筑工程 -5.18 0.93 72.69
表现最差前五行业
造纸指数 -8.01 -0.17 42.68
农业指数 -7.94 -3.41 58.90
传媒指数 -7.87 -2.44 47.81
纺织服装 -7.80 -3.80 37.28
信息设备 -7.73 -1.96 30.15
策略分析师
汪盛
电 话：021-53594566-7301
Email：wangs@htsec.com
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每日早报·最新研究与资讯 2
宏观财经要闻
中央高层最新表态：上涨很好，不宜太快！
根据《投资快报》的相关报道，知情人士透露，最近中央领导表示：很高兴
看到股市出现上涨行情，不希望看到股市下跌，但也不希望股市上涨太快。 下
半年，中央会继续鼓励发展资本市场，股市总体趋势向上，但不能太快；要提
高投资者信心，吸引更多的投资者加入，但要控制入市节奏。另外，中央决定
减少优质企业去境外上市，鼓励已经在海外上市的公司发行A 股。这位人士还
透露，国务院不会很快采用加息的政策，但会进一步提高存款准备金率。中国
人民银行行长周小川昨日也公开表示，４月２８日央行上调贷款基准利率的效
果还在观察，目前还谈不上是否会再次加息。周小川说，货币政策都有一定的
时间滞后期，不是调完后，马上便见到效果，还需要耐心观察。该人士称，全
国金融工作会议不久将召开，这次会议中央非常重视，已经成立领导小组，将
对包括商业银行改制、证券期货市场监督、资本市场发展、保险业发展、金融
调控等几方面做专题调研，相信此次会议将对资本市场未来的发展和定位传递
出积极明确的信号。事实上，从中工国际、同洲电子(行情,论坛)到大同煤业(行情,论坛)，再到中国银
行，市场的扩容压力显而易见，也表明了目前管理层对股市快速涨升的回应和
信号。上海证券交易所市场监察部官员近日就表示，股市有点\"过于活跃\"，而
且主导资金以游资为主，已引起有关方面重视。证监会决定通过加快新股发行
工作来调控股市的供求关系，以免影响市场的稳定。证监会的总体思路是在市
场允许的情况下，上交所将来争取每日安排一家公司上市，深交所由于前期准
备充分，中小板股票发行会比较密集。
点评：最近股票市场上涨过快，引发管理层对本轮上升是否为游资推动的担
心。管理层的这种担心引发投资者认为未来市场政策环境将趋紧的预期，从而
造成股市信心不足。
岛内政局动荡 台湾股市再度重挫１１７点
因陈水扁家人涉及弊案，其信用破产而引发的岛内政局动荡，持续对股市造
成不利影响。台湾股市继５日狂跌２４４点后，７日再度重挫１１７点，以６
６１２点作收，成交量也从５日的１００３．５３亿元（新台币，下同）进一
步萎缩至８２２．２５亿元。据岛内媒体报道，台股７日开低走低，电子类股
整体欲振乏力，并有个股跌停，金融股则几乎全面下跌。台湾《联合晚报》引
述证券投资专家的分析称，陈水扁再次遭遇“罢免”危机和立法机关可能对行
政当局提出不信任案等政治面的不确定因素持续发酵，股市投资者忧心岛内政
局可能更动荡，信心不足之下，台股呈现低摆不起、弱势游走的态势。台湾股
市在周一开盘后狂跌，周二（６日）在有关“护盘”传闻下回涨１５点，但仍
旧难以挽回投资者的信心。
点评：股票市场是投资者预期其作用的市场，台湾股市受到台湾政局可能动
荡的影响，投资者信心不足抛售股票以回避风险。
华泰证券欲控股联合证券 首批3.8 亿资金已到位
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每日早报·最新研究与资讯 3
“华泰证券即将取代华闻投资控股有限公司，占据联合证券第一大股东的地
位。”一位知情人士告诉记者。据此知情人士透露，不久之前，联合证券向证监
会上报了最新的增资扩股方案，这一方案主要是，原股东权益由10 亿元缩至3
亿元，再由新的大股东华泰证券出资7 亿元，增资至10 亿元。“现在，华泰证
券首批3.8 亿元资金已经到账了。”这样一来，华泰证券即将成为联合证券的控
股股东。
点评：2006 年5 月11 日，证监会发布通知，因联合证券增资扩股资金未能
按期到位，相关股东增资承诺未能兑现，客户交易结算资金缺口较大，决定对
联合证券采取暂停保荐、承销业务等限制业务措施。证监会同时敦促公司尽快
完成增资扩股资金到位工作，并表示将视公司的整改进展解除限制措施或采取
进一步的监管措施。限制业务使联合证券被迫迅速进行重组，以避免业务的进
一步损失。给华泰证券带来了兼并的机会。
[其他财经新闻]
1、国务院常务会议讨论并原则通过反垄断法草案
2、青藏铁路试通车将带动高原特色旅游热
3、中国将建国家集成电路研发中心
4、中行“海归”意在探试A+H 模式
（造纸行业/产业经济分析师 赵涛）
市场策略
指数快速下跌 中级调整开始
事件：今日上证指数大跌－5.33%，报收于1589 点，深成指大跌－4.64%，
报收于4095 点，两市共有400 家左右的个股跌停。
评论：
我们认为这次大跌意味着市场中级调整行情的开始，市场的调整幅度和时间
可能比市场普遍的预期要大一些。
我们把这次调整定义为“估值修整＋股改效应”推动的05 年6 月－06 年6
月行情的结束，当然06 年全年趋势来看，资金推动的牛市趋势不可动摇，本次
调整属于牛市中的次级修正走势，一般牛市中的修正行情跌幅为10％－15％左
右，因此，我们判断市场的调整目标位在1400－1500 点之间。
导致本次调整的因素如下：
行情的背景因素已经从“股改＋估值”修正转移到IPO 和新一轮的宏观调控，
就从基本面来看，我们认为当前A 股的大多数品种已经不具有太大的吸引力，
但人民币升值预期下的流动性充裕将是未来一段时间内推动行情的主要因素。
从外围股市的表现来看，调整早就已经开始，H 股已经从高点下跌15％左右，
恒生指数也有相近的跌幅，而印度股市甚至屡次出现指数－8％以上的跌幅。
从市场的热点来看，从去年12 月份以来，已经经历了房地产、银行——有
色金属、商业贸易、酒类——军工、机械一个大的循环，当前的市场热点主要
集中在整体上市和重组类个股上，这是非常不利的信号，通常来说是行情尾声
的标志。
后市预测及操作策略：
我们不排除市场短期内还有经历再次大幅度下跌的可能，理由是从多数个股
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每日早报·最新研究与资讯 4
来看，做空的动能的释放才刚开始。
个人投资者建议离场观望，对于机构投资者来说，如果市场出现较大级别的
反弹，可适当减轻仓位。
（策略分析师 汪盛）
行业公司点评
煤炭股出现普跌
事件：受到大盘大幅度下跌的影响，煤炭股出现了普遍的大幅度的下跌。
其中G 神火、G 开滦、G 爱使、G#ST 靖煤等股票跌停。
点评：煤炭股的基本面并没有发生很大的变化，受到大盘的影响是主因。
值得一提的是G 神火率先出现跌停。公司此前停牌期间市场预期有比较好的收
购题材，停牌前也出现了大幅度的上涨。公司昨天的公告与市场的预期差别不
大。定向增发后收购的电解铝以及自备发电机组效益难以确定，因此，此前炒
作的成分不?Ｒ导ū冉虾玫腉 国阳、G 兰花以及G 西煤跌幅比较?４笸?/p>
业上市在即，可能会部分影响煤炭其他股票。我们依然看好行业的投资价值。
（ 煤炭与电力行业研究员 韩振国）
天坛生物收购长春有限即将实施点评
天坛生物（600161）今日发布公告：公司将于6 月23 日召开临时股东大会
的审议收购长春天坛的议案。另外还公布了长春有限的资产和价值评价报告。
点评：长春有限主要产品水痘疫苗，国内另外的一家生产企业是上海生物
制品研究所，目前各占一半的市场份额，盈利能力较强，此次收购将提升公司
的盈利能力。但我们也发现截至2006 年3 月31 日，长春有限的所有者权益比
2005 年底大幅降低，预计已将可分配利润进行分红。天坛出资收购51％股权的
费用是1.16 亿元，溢价水平较高。我们预计下半年有可能对长春有限实现并表，
预计全年EPS 在0.29 元，给予公司股票持有的投资评级。
（医药行业分析师 王友红）
国家发改委计划调控平板玻璃行业
事件：国家发改委经济运行局和中国建筑玻璃与工业玻璃协会近日在上海
召开座谈会，就其草拟的《关于平板玻璃工业防止产能过剩加快结构调整的通
知》向业内征求意见，旨在解决平板玻璃行业产能增长过快问题，加快推进玻
璃行业结构调整。
点评：2005 年中国平板玻璃总产能达4.1 亿重量箱，其中去年和前年新增
产能就有1.4 亿重量箱。目前玻璃行业产能明显过剩，竞争加剧导致价格一路
走低，同时重油、纯碱、电力、运输等涨价影响导致玻璃行业经济效益大幅下
滑。另一方面，我国玻璃行业产品结构极不合理，普通平板玻璃比重过高，玻
璃深加工比例过低。两方面原因导致发改委下决心调控平板玻璃行业。我们认
为发改委的政策导向将是鼓励玻璃行业往环保、节能、降耗方向发展，鼓励安
全、 节能建筑玻璃推广应用，支持大企业集团发展、提高产业集中度。但我们
认为这将是较长期的一个过程。我们将进一步关注行业结构调整的具体目标、
举措和时间表。
（建材行业研究员 傅梅望）
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每日早报·最新研究与资讯 5
基金、债券和衍生产品
谨慎持有 适量减仓
事件：昨日深沪股市大幅下挫，沪指跌破1600 点整数关，收于1589.55 点，
下跌89.58 点，跌幅达5.33％；深成指收报4095.32 点，下跌199.16 点，跌
幅4.63％，创4 年多以来单日最大跌幅。基金指数继两日上涨后昨日下跌了
3.26%，抗跌性优于大盘。
点评：预计未来短期内大盘还将出现大幅度的振荡调整，债券市场仍将走
软，因此我们认为对股票型开放式基金的投资应该选择防御型基金品种并适量
减持股票型基金。而对于近期热门的封闭式基金来说，我们认为导致封闭式基
金市值上涨的主要原因来自与缩小封闭式基金折价的要求，因此对封闭式基金
的投资策略为谨慎持有，逢高减仓。
（基金、指数分析师 单开佳）
期货、大宗商品信息
国际市场油价暴跌，有色金属期货价格探底反弹
6 月6 日，国际市场美元反弹，国际市场商品期货价格全线下跌。外汇市场：
纽约市场美元综合指数反弹到了84.77 点，升0.57 点。其中兑欧元从前日的
1.2914 美元/欧元跌到了1.2836 美元/欧元，兑日元从前日的112.17 日元/美
元升到了113.25 日元/美元；有色金属市场：LME3 个月期铜价格最低下探到了
7422.5 美元/吨，报收7580 美元/吨，跌175 美元/吨；3 个月期铝价最低下探
到了2536 美元/吨，报收2559 美元/吨，跌28.5 美元/吨。受外盘刺激，沪铜、
铝周三双双低开低走，在外盘电子盘大跌的影响下，沪铜上午很长时间一直封
死跌停板，下午打开跌停板，主力8 月合约最低67370 元/吨，收盘报67560 元
/吨，跌2620 元/吨；沪铝主力8 月合约最低20480 元/吨，报收20700 元/吨，
跌190 元/吨。
从国内铜市看，今年中国消费旺季受到高铜价抑制。从年初至\"五一\"节，短
短4 个月内，铜价连续翻倍，严重影响了国内的消费，冲击国内铜制造业。铜
价的上涨给铜加工企业的生产经营带来了严峻的考验。相关资料显示：今年空
调用铜管消费较去年同期减少30%。高铜价对铜管行业企业带来了巨大影响，
企业流动资金日益紧张。同时高铜价压制了下游的消费，使消费减少、延后，
并逐渐导致部分行业替代消费的产生。以国内空调企业为例，去年空调行业积
压严重，并且由于国家的行业标准调整，积压的空调必须在今年全部卖出，过
高的铜价也提高了相关生产企业的生产成本，预计今年有多家国内家电企业将
面临减产，这在一定程度上挤压今年的消费空间。业内人士表示,目前铜价已到
了铜管企业能承受的极限。在电线电缆行业, 也受到高铜价的抑制。预计，今
年电线电缆用铜消费较去年同期减少20%。替代品冲击铜消费的状况开始出现,
如黑杆替代光亮杆,导电体中铜包铝等花样层出不穷。
从全球铜市看，前期铜市炒作\"中国因素\",加之 \"美元贬值\"两大原因已把铜
价推向历史顶峰。而铜价目前的价格已经远远脱离其成本。在价值规律作用下，
铜市供求关系最终将由短缺趋向供求平衡，甚至出现供过于求的局面。国际铜
业研究组织(ICSG)在2005 年度报告中称，2005 年全年精铜产量超过消费量0.2
万吨，2004 年产量缺口为88.7 万吨。2005 年精铜产量为1,643.3 万吨,消费量
总计1,643.1 万吨.去年12 月精铜市场产量过剩 18.5 万吨，2005 年在市场上
已能够更容易买到铜精矿。
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每日早报·最新研究与资讯 6
从市场信息看，最新美国CFTC 交易商COMEX 铜期货分类持仓报告显示：上
周铜市基金在历史高位减仓至净空头7000 余手。这是近2 个月来comex 基金持
仓连续出现净空单，空头头寸有进一步扩仓的趋势。基金自2002 年以来，也就
是铜价走牛以来，基金在期铜市场始终保持大量的净多单，这也是期铜在近4
年来牛气冲天的主要推动力之一。目前，有色金属市场的现状已经严重背离了
市场的承受力，金属价格将逐步向合理的价格回归。但短期价格有反弹要求。
6 月7 日，纽约市场美元继续反弹，国际市场油价暴跌，有色金属期货价格
探底反弹。外汇市场：受美联储暗示可能再次加息的影响，纽约市场美元继续
反弹，美元综合指数收盘报85.01 点，升0.24 点。其中兑欧元从前日的1.2836
美元/欧元跌到了1.2792 美元/欧元，兑日元从前日的113.25 日元/美元升到了
113.47 日元/美元；原油市场：受伊朗核危机可能缓解的影响，国际市场油价
暴跌。伦敦国际石油交易所（IPE）7 月布伦特原油期货合约最低下探到了68.88
美元/桶，尾盘报收69.01 美元/桶，大跌1.88 美元。纽约商品交所（NYMEX）7
月原油期货合约最低下探到了70.35 美元/桶，报收70.82 美元/桶，跌1.68 美
元/桶；贵金属市场：COMEX8 月期金最低下探到了621.3 美元/盎司，报收632.6
美元/盎司，跌2.1 美元/盎。纽约市场黄金现货价格最低下探到了617.25 美元
/盎司，报收626.85 美元/盎司，跌1.5 美元/盎；有色金属市场：LME3 个月期
铜价格最低下探到了7245 美元/吨，报收7705 美元/吨，涨125 美元/吨；3 个
月期铝价最低下探到了2514 美元/吨，报收2610 美元/吨，涨28.5 美元/吨。3
个月期镍价格最低下探到了20550 美元/吨，报收21400 美元/吨，涨400 美元/
吨。3 个月期锌价格报收3640 美元/吨，较前日收盘涨165 美元/吨。3 个月期
锡价格报收7925 美元/吨，跌195 美元/吨。
（期货高级分析师 雍志强）
近期重点报告摘要
中工国际新股报告（9.25-10.5 元）
l、做大做强国际工程承包业务。公司从原来的设备出口商逐步发展到国际工程
承包商，业务增长很快，获得英国皇家UKAS 认证和ISO9001 质量认证。公司成功
的主要原因归结于公司具有丰富的国际贸易经验和良好的市场信誉，同时与国内的
工程承包商及银行建立良好的合作关系。
2、我国援外项目增长驱动公司业务增长。国际工程承包市场发展较快，给我国
承包商带来了良好的发展机遇。从我国的工程承包地区结构来看，主要分布在亚非
拉三个地区。这与我国的援外项目的增长密切相关，我国援外项目的增长是驱动公
司业务快速成长的主要动力。
3、公司未来几年业务将保持稳定增长。截至2005 年底，公司正在执行的合同
订单余额为1.79 亿元，已签约待生效合同订单4.13 亿元，此外签署备忘录的订单
金额巨大，未来几年公司的收入保持稳定增长。
4、公司具有很强的盈利能力。中工国际的盈利能力较强，毛利率及销售增长率
均高于相关行业公司，主要原因在于：公司自身没有工程承包队伍，资产利用率及
运营效率均很高；另外公司每年的出口退税占主营收入比例很高，出口退税成为主
要利润来源。
5、盈利预测与投资建议。我们预计公司06－08 年的每股收益分别为0.37 元、
0.48 元和0.56 元。综合相对估值法和海通DCF 估值模型的结果，我们得出公司的
合理股价为9.25－10.50 元，故对于7.4 元的发行价，投资者可以积极申购。
6、主要不确定因素。人民币升值、地缘政治风险、所得税率变化、公司管理能
力面临考验。
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每日早报·最新研究与资讯 7
7、报告独特之处：（1）我们认为公司毛利率高的主要原因之一是公司出口退税
比例很高，2005 年占主要收入比例高达7％，未来出口退税还将是解释公司毛利率
高的主要因素；（2）充分运用了中小板公司、贸易类公司及我国境外工程承包公司
进行估值比较。
2006 年6 月A 股策略：激情过后的平静
5 月A 股市?で槿忌盏乃暝? 月上证指数在短短6、7 个交易日内攀升200
余点轻松越过1600 点。虽然中下旬面临周边股市大幅下挫、新老划断进程提速等
负面因素冲击，但长期看好的普遍预期仍有效地支撑着市?Ｕ迳鲜小⒍ㄏ蛟龇?/p>
收购资产等题材的炒作成为本月热点。
目前A 股估值已经偏高无论从A 股与H 股的溢价比较，还是从亚太区域比较来
看，A 股市场目前整体估值水平已经偏高：（1）A-H 溢价近期已超过30%，是2004
年年末以来的最高水平，在短短的一个月的时间内A 股估值又从“折价”回到了“溢
价”；（2）既使考虑未来一年15%的盈利增长，沪深300 指数调整后约17.1 倍的预
期市盈率也处于亚太区的第三位，仅低于日本和印尼。
外部环境——不确定性增加、风险偏好降低虽然目前还缺乏全球经济走软的实
际证据，但市场已经开始消化经济处于上升周期的后期这一现实。我们并不确定全
球资产价格泡沫盛宴的终结是否就此开始，就目前来看可能还只是“终结”的预演，
但资产价格泡沫膨胀的黄金时代已经过去，我们将面临着更为多变的外部环境。
但A 股市场仍然是个相对封闭的资金驱动的市?菸颐堑墓兰疲?6 年恐怕
是近几年中资金最为充裕的一年，因此虽然面临种种不利因素，但在决定性的负面
因素出现之前，我们对未来3-4 个月的A 股市场仍维持谨慎乐观的看法；短期展望
则中性偏负面：偏高的估值水平、全球市场的普遍下挫、大型IPO 的重启以及大盘
突破1300 点以来积累的技术压力将对市场形成制约，短期将以高位振荡调整为主。
投资主题与机会我们认为过去两个月燃烧的激情将会暂时退去，缺乏基本面支
撑的概念炒作将有所平息，应逢低介入增长前景良好、近期表现落后、估值具吸引
力的优质银行和房地产类个股；此外由于短期增长前景欠佳而估值偏低，同时拥有
较强大的大股东背景的钢铁、交通运输、公用事业等行业面临着较多“大股东溢价”
所带来的投资机遇。自主创新仍是我们的长期投资主题。
G 泰豪深度调研报告（泰豪军品初长成，养在深闺无人识，首次，买入）
公司是被市场忽略掉的军工概念股。G 泰豪下属子公司“三波电机”和“衡阳
泰豪”都是公司兼并收购的原国有军工企业，目前三波电机主要生产军用移动电源，
衡阳泰豪主要生产通讯指挥车和方舱。2005 年这两个军工企业对公司的主营业务收
入贡献为35%，但净利润贡献达到了62%。预计2007 年以后，公司军工产品的净
利润贡献都将保持在60%以上。G 泰豪是一只被市场忽略的军工概念股。
公司的军工产品产业布局已经完成。除了三波电机和衡阳泰豪生产通用性较
强的军用产品外，G 泰豪在2006 年初已经和长春市国资委组建了“长春泰豪”，主
要产品为雷达和其他电子对抗产品。公司已经初步完成了从配套装备到电子对抗产
品的军工产业布局。目前三波电机已经占据国内军用移动电源30%以上市场份额，
并且维持多年30%左右稳定增长，预计未来几年三波电机仍将是公司利润的主要来
源之一。
民用发电机组增长势头良好。与军用移动电源源自同一技术的民用发电机组
用途广泛，除了作为安全保障使用的应急电源，常规电网无法到达的作业场所都是
中小功率发电机组的市?３９娴缯窘ㄉ璧墓２换岣行」β史⒌缁榇刺?/p>
的不利影响。公司在2006 年有望拿下中石油油井钻机的电源的部分订单，目前泰
豪样机已交付中石油，一旦拿下该笔订单，泰豪民用发电机组无疑将“挖到了一口
高产油井”。
能建筑电气未来市场前景看好。“十一五”期间我国政府提出降低能耗20%
的目标，目前建筑能耗居于能耗榜首，建筑节能迫在眉睫。楼宇能控制作为重要
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每日早报·最新研究与资讯 8
的节能手段之一，市场空间将被迅速打开。2005 年泰豪科技的能建筑电气产品总
额达3.63 亿元，居国内行业第二。目前，公司正在积极与国外知名的节能电器生产
商接触洽谈，以期抢占行业制高点来进一步开拓国内能楼宇市??/p>
盈利预测与投资建议。按不超过5000 万股的增发计划计算公司未来股本，
我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.36 元、0.51 元和0.71 元。综合PE、
PEG、PB 等相对估值法和海通DCF 绝对估值结果，我们认为公司增发以后的合理
股价区间为9.28－12.75 元，目前仍有15%-57%的上涨空间，给予“买入”的投资
评级。
主要不确定因素。军工产品的不透明、节能环保的强制法律法规能否如期推
出以及人民币升值对出口产品的不利影响。
G 三一（600031）公司投资速递
将出口作为未来经营重点。公司2004、2005 年期间努力开拓国际市场，先后向
75 个国家/地区派驻了营销队伍，费用开支较大，加上2005 年公司作为第一批股改
公司之一，为推进股改支出了大量费用，且研发和投入有增无减，2005 年研发费用
投入1.5 亿元，因此公司经营受到一定影响，每股收益为0.45 元，低于市场预期。
2006 年进入公司实施出口战略的收获年，预计出口销售收入将超过5 亿元，达6.5-8
亿元左右，增长200%以上，公司计划今后3-5 年实现国内、国外销售收入基本持平。
“十一五”和“高铁”建设拉动混凝土设备需求。“十一五”期间全国高速公
路、铁路建设里程预计相比“十五”期间增加58%和27%，重点项目和基础设施建
设对混凝土机械、路面设备和旋挖钻机等产品拉动作用明显。特别是高铁建设对旋
挖钻机的市场需求拉动作用最为直接。高铁建设中桥梁隧道都将使用到旋挖钻机打
桩，且经常是2－4 台以上钻机同时作业。据统计“十一五”高铁建设项目中桥梁
隧道总计里程超过4000 公里，对旋挖钻机的市场需求超过300 台/年。预计2006、
2007 年公司混凝土设备年销量收入同比增长41%和25%。
集团优质资产2006 年4 季度将注入上市公司。集团公司内的挖掘机和旋挖钻机
属于优质资产。挖掘机年生产1000 台左右，均价70 万左右，毛利率为15%。旋挖
钻机2005 年销售了80 台左右，均价420 万元/台，毛利率42%，目前产量居国内第
一，预计2006 年将销量110 台左右。集团公司准备2006 年4 季度将这两部分优质
资产注入上市公司，预计2006 年每股收益增加6-8 分钱，我们在作盈利预测时2006
年并没有将其考虑在内。
公司中报业绩预增。由于混凝土行业复苏和“高铁”等建设投资的拉动作用，
公司2006 年3-5 月份销售形式喜人，尤其是4、5 月份单月每股收益接近0.2 元左
右，预计中报业绩将达0.6-0.62 元，公司可能于近期公布中报业绩预增消息。
一贯重视研发投入，培育核心竞争力，2005 年公司混凝土输送泵获得工程机械
行业唯一的国家科技进步二等奖。公司每年将销售收入的6%－7%投入研发，远高
于行业平均水平。公司建有国家级技术开发中心和博士后流动站，与国内多家高校
和科研院所结成战略联盟，通过自主创新，已形成22 个系列，110 多个品种的产品
种类，在国内工程机械行业其技术研发实力和投入独树一帜。
存货、应收账款居高不下。公司存货和应收账款2006 年1 季度高达13.77 亿元
和9.05 亿元，分别占到主营业务收入的163%和107%。存货较多的原因除了因为公
司产品规格多，需要大量储备零部件以及零部件50%以上需要进口，且进口周期长，
需要预先储备较多零部件和成本应对突然接到的订单和出口增长的原因外，公司将
按揭和分期付款的余款计入存货也是重要原因之一。应收账款较多是混凝土行业的
普遍特点，由于公司和中联重科(行情,论坛)的主要客户都来自于中铁和中建集团下属的各企业
(占到总销售收入的70%以上)，出于长期合作的考虑和工程建筑企业购买设备付款
的惯例，公司销售产品的先期往往产生大量的应收账款。根据以往公司的财务历史
数据观察，客户最终拖欠款的现象并不多见，且公司通过在产品上安装“全球卫星
定位系统”督促客户按期付款的方式也在一定程度上减少了预期欠款的现象。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.86 元、
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每日早报·最新研究与资讯 9
1.04 元和1.21 元。公司动态市盈率为11.81 倍、9.76 倍、8.40 倍，按公司2007
年的每股收益给予公司15 倍P/E 的估值，综合相对估值法和绝对估值法的结果，
我们得出公司的合理股价为15.60 元，现股价低估了53.54%，故给予\"买入\"的投资
评级。
主要不确定因素。宏观调控、原非流通股东减持公司股票、财务风险
Ｇ金发跟踪报告（买入，维持）
股票期权激励计划内容。公司今日公告股票期权激励计划，授予激励对象2275
万份股票期权，行权价格为5 月19 日收盘价17.09 元再上浮8％，即18.46 元；行
权条件为每一年度净利润较上一年增长率达到20％，且前一年度公司扣除非经常性
损益后的加权平均净资产收益率不低于18％。
公司未来产量将保持稳定快速增长。根据我们对公司产能扩张和下游市场开拓
速度的判断，我们预计公司未来改性塑料产品产量将保持稳定快速增长。近两年增
长最快的将是汽车材料，而未来将会逐渐扩大在电动工具、IT、办公用品等多种领
域的市场份额。
公司控制生产成本的能力较强。对于油价上涨带来的成本上升，公司有一定转
嫁能力，同时由于从原油到塑料的生产过程也消化了一部分涨价，故我们认为油价
上涨对公司实际业绩的负面影响并不大。公司过去几年毛利率的平稳也体现了自身
控制成本的能力较强。
公司拥有可持续发展的竞争优势。和国内其他改性塑料企业相比，公司在技术
水平、产能规模、产品品质等方面具有绝对优势。和跨国企业相比，公司采用机动
灵活的应用型研发模式，凸显自身贴近客户的优点，并且利用同类产品价位较低的
优势占得一部分稳固的市场份额。
投资建议。根据我们最新了解的公司经营情况，我们调高对公司的盈利预测，
认为公司未来三年业绩将增长率保持20-40％的增长速度，按当前总股本计算06-08
年未摊薄EPS 分别为1.02、1.37、1.70 元。目前股价对应06 年市盈率16.7 倍，07
年市盈率仅12.5 倍。考虑到公司的行业地位和长期发展潜力，我们维持“买入”的投
资评级，按07 年业绩估算目标价位26 元。主要不确定因素。油价若短期快速上涨，
对公司生产成本控制仍然有一定压力，而且可能影响下游塑料制品需求量；当前税
收优惠政策存在变动的可能；应收帐款数额较大带来的现金流压力。
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每日早报·最新研究与资讯 10
信息披露
投资建议分布
公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景
的看法。每一种评级的含义分别为：
公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，
责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见
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上市公司投资建议分布（2006 年6 月8 日）
公司数（家） 与海通投行有业务关系（％）
买入 55 16
增持 82 7
中性 182 9
减持 3 0
卖出 1 0
总数 323 10
右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。
第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行
业务关系的上市公司的比例。
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海通证券股份有限公司研究所
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