中行Ａ股发行对Ａ股银行板块的影响 提升银行整体估值水平，看好３季度银行表现，首推招行，部分各股存在被边缘化风险　 　有消息称，６月９日证监会发审委将审核中国银行Ａ股ＩＰＯ申请。

中行此次将发行不超过 １００亿股Ａ股，募集资金不超过２００亿元。中行已于６月１日在香港上市，发行价格为２．９５港元， ６月６日以３．５７５港元收盘。 评论： 1、预计中行发行规模在７０亿股至１００亿股之间，计划发行价格接近Ｈ股发行价格，约３．０５ 元。表１中我们给出了３种预测中行Ａ股上市价格的情景，我们更倾向于认为中行Ａ股的上市 定价将接近于Ｈ股定价。　 情景一：考虑Ａ股市场对国有银行的认同度较低，且人民币标价的Ａ股受升值影响小于港 币标价的Ｈ股，假设Ａ股相对于Ｈ股折价１０％，一级市场申购收益率约１０％。　 情景二：考虑流通性较好、透明度较高的大盘蓝筹公司在不同市场的价格长期应趋同， 假设Ａ股价格和Ｈ股一致，一级市场申购收益率约２０％。　 情景三：考虑国有银行在Ａ股具有稀缺性，上市规模不大，且目前大部分Ａ股相对Ｈ股有 溢价，假设Ａ股溢价１０％，一级市场申购收益率约３０％。　

    表１：中行Ａ股和Ｈ股比较

　　注：计算未考虑中行在香港的超额配售　 ２、中行Ａ股发行将提升银行板块整体估值水平，重点推荐招商银行，部分银行股存在 被边缘化风险。截至６月６日，Ａ股剔除深发展２００６年平均ＰＢ为１．８４倍，ＰＥ为１６．０倍。中行若 能以与Ｈ股相同的价格上市（即２００６年ＰＢ为２．４倍，ＰＥ为２３．５倍），不仅将对现有Ａ股的价格提 供有力的支撑，而且将大大提升Ａ股的估值水平，从而形成股价在３季度又一轮上涨的契机。　 从配置银行股的角度，选择招行和中行是机构投资者普遍的选择，部分特色不明显的银 行存在被边缘化的可能，比如华夏银行，甚至综合素质较好的浦发银行和民生银行都存在被 半边缘化的可能。

　　我们依然重点推荐招商银行。招行不仅将享受到中行上市对整体板块估值水平提升的正 面影响，且几乎不会受到银行股配置调整的负面影响，在宏观调控的背景下招行稳健的贷款 行业分布也成为最安全的银行。如果中行Ａ股可以达到和Ｈ股接近的价格，那么招行Ａ股的估 值水平就不会低于中行。在未来的６个月，我们对招行的目标价格定位于９元（０６年ＰＢ２．５５ 倍，ＰＥ２５．５倍），０７年的目标价格定位于１１元，建议投资者在中长期积极增持。　

 表２：上市银行估值比较表　

　　表３：Ａ＋Ｈ公司股价比较（２００６年６月６日）

　  分析师：励雅敏　 电话：（８６２１）６３２９５８８８×４３８　 Ｅ－ＭＡＩＬ：ｌｉｙａｍｉｎ＠ｓｗ１０８．ｃｏｍ　 日期：２００６年６月６日

　　投资评级说明 证券的投资评级：

　　以报告日后的 ６ 个月内，证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准，标准定义如下：

　　买 入 （ Ｂ ｕ ｙ ）　 ：相对强于市场表现 ２０％以上；　 增持（ｏｕｔｐｅｒｆｏｒｍ）　 ：相对强于市场表现 ５％～２０％；

　　中 性 　 （ Ｎ ｅ ｕ ｔ ｒ ａ ｌ ）　 ：相对市场表现在－５％～＋５％之间波动；

　　减持（ｕｎｄｅｒｐｅｒｆｏｒｍ）　 ：相对弱于市场表现 ５％以下。　 　 　 行业的投资评级：

　　以报告日后的 ６ 个月内，行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准，标准定义如下：

　　看好（ｏｖｅｒｗｅｉｇｈｔ）　 中性　（Ｎｅｕｔｒａｌ）　 看淡　（ｕｎｄｅｒｗｅｉｇｈｔ）　 ：行业超越整体市场表现；　 ：行业与整体市场表现基本持平；　 ：行业弱于整体市场表现。

　　我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评 级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与 信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的 行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。　 本报告采用基准指数：　 沪深 ３００ 指数

(责任编辑：郭玉明)