【博览财经】
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宏观财经要闻
À„ 我国将取消境外投资购汇额度限制
À„ 我国出口额近六成来自外资企业
À„ 门槛大降 方便世界500 强买A 股
市场策略
À„ 反弹热点散乱 继续择机减仓
行业公司
À„ 中材国际(行情,论坛)（600970）公布修改后股改方案点评
À„ 海正药业与美国雅来签署万古霉素的生产合作初步协议的点评
À„ 马龙产业(行情,论坛)股改对价提高至10 送3.2 股
基金、债券和衍生产品
À„ 货币基金收益率将步入上行通道
期货、大宗商品信息
À„ 扎卡维死亡引发国际市场剧烈波动：美元大涨，商品期货价格下跌
近期重点研究报告
À„ 行业公司：中工国际(行情,论坛)新股报告（9.25-10.5 元） ... 江孔亮
À„ 投资策略：2006 年6 月A 股策略：激情过后的平静. 王国光
À„ 行业公司：G 泰豪深度调研报告（买入、首次） ... 詹文辉
À„ 行业公司：G 三一投资速递（买入、维持） ....... 叶志刚
À„ 行业公司：G 金发跟踪报告（买入、维持） ......... 杨慧
近两周推荐买入个股一览
股票名称 代码 股价 06 年EPSF 07 年EPSF 08EPSF
G 泰豪 600590 8.40 0.36 0.51 0.71
G 三一 600031 10.30 0.86 1.04 1.21
G 金发 600143 15.00 0.72 0.97 1.21
G 南糖 000911 10.75 0.99 1.05 1.13
G 东软 600718 10.88 0.32 0.42 0.56
G 柳化 600423 8.02 0.93 1.07 1.43
G 上汽 600104 5.55 0.40 0.43 0.53
世贸股份600823 5.05 0.40 0.49 0.70
澄星股份(行情,论坛) 600078 6.07 0.18 0.42 －
最新研究与资讯
每日早报
2006 年6 月9 日星期五
海综指走势图
1030
1040
1050
1060
1070
1080
1090
1100
9:30 10:29 11:30 13:59
海通综指分时走势
海通风格指数
名称 日涨跌% 周涨跌% 06 年涨跌%
海通大盘指数
海通综指 0.21 -6.16 48.02
海通六成 0.50 -5.76 44.32
海通风格指数
大盘100 0.50 -5.27 34.94
小盘200 -0.13 -7.34 45.37
海通Ｇ股 0.52 -6.26 37.30
表现最好前五行业
综合行业 1.84 0.34 48.01
交通运输 1.58 0.60 33.82
煤炭指数 1.41 -6.16 41.71
公用事业 1.21 -6.11 25.62
建筑工程 1.01 -1.32 74.44
表现最差前五行业
建材指数 -1.43 -7.64 56.13
家电器具 -1.30 -6.19 37.87
石油然气 -1.06 -6.22 37.88
旅游服务 -0.79 -11.36 31.06
信息设备 -0.77 -7.22 29.16
策略分析师
汪盛
电 话：021-53594566-7301
Email：wangs@htsec.com
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每日早报·最新研究与资讯 2
宏观财经要闻
我国将取消境外投资购汇额度限制
国家外汇管理局6 月8 日宣布，自2006 年7 月1 日起取消境外投资购汇额
度限制，以充分满足中国境内投资者“走出去”对外汇的需求。 同时，中国境
内投资者如需向境外支付与其境外投资有关的前期费用，经核准也可以先行汇
出。国家外汇局日前已就上述政策调整发布了《关于调整部分境外投资外汇管
理政策的通知》。境外投资是指中国境内各类法人通过新设(独资、合资、合作
等)、收购、兼并、参股、注资、股权置换等方式在境外设立企业或取得既有企
业所有权或管理权等权益的行为。
点评：“引进来”和“走出去”是我国对外开放战略的两大重要组成部分，
两者有机结合，相辅相成，不可分割，不可偏废。近年来，我国为支持企业“走
出去”，逐步放宽了对境外投资的外汇管理。取消境外投资购汇额度限制，加大
对境外投资企业的政策支持力度，这是促进资本项目开放迈出的重要和可喜的
一步，是资本项目开放进程中最重要的进展之一，也是力度较大的一项改革措
施。基于我国高速增长的外汇储备，取消企业境外投资购汇额度限制，不但可
以增加外汇流出，减少过多的外汇储备，有利于缓解人民币升值压力，平衡国
际贸易收支，而且将更多的外汇交由企业进行境外投资，可以拓宽外汇储备投
资领域，有利于提高外汇储备资产的配置效率和利用效率，提高外汇储备资产
的收益水平，同时也有利于将外汇储备运用与推动国家“走出去”发展战略的
实施紧密地结合起来。
我国出口额近六成来自外资企业
商务部副部长马秀红8 日在北京说，中国现存运营外商投资企业有28 万家，
总体经营状况良好，部分重要经济指标在全国总量中的比重进一步提升。马秀
红在第十届中国国际投资贸易洽谈会新闻发布会上说，去年在华外资企业出口
占中国全部出口的57.3%，其中机电产品出口占73.7%，高新技术产品出口占
87.89%。
点评：上述出口数据表明，在华外资企业在中国出口中仍然处于举足轻重的
地位，发挥着至关重要的作用，特别是在机电产品和高新技术产品出口中扮演
着主力军的角色。统计数据显示，在华外商投资企业虽然仅占全国注册企业总
数的3%，但工业增加值却占全国的28.5%，技术引进合同金额占60.9%，上缴
税收占20.5%，创造就业机会占10%以上，外汇储备增加值占57.6%。今年头4
个月，外商在华投资继续保持稳定的增长势头，全国实际使用外资金额184 亿
美元，同比增长5.7%。
门槛大降 方便世界500 强买A 股
自7 月1 日起，我国将允许外国投资者通过其在中国注册的投资性公司战略
投资国内上市公司，这表明外商在华投资的门槛将大幅降低。商务部在日前发
布的《关于外商投资举办投资性公司的补充规定》中明确表示，“允许投资性公
司根据国家有关规定对上市公司进行战略投资，投资性公司应视为股份有限公
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每日早报·最新研究与资讯 3
司境外股东。”
点评：鉴于我国对“外商投资性公司”的定义为“外国投资者在中国以独资
或与中国投资者合资形式设立的从事直接投资的有限责任公司，且注册资本不
低于3000 万美元”。而今年1 月国家出台的《外国投资者对上市公司战略投资
管理办法》规定，只有“依法设立、经营的外国法人或其他组织”才有资格投
资A 股市?Ｓ搿豆芾戆旆ā返挠泄毓娑ㄏ啾龋恫钩涔娑ā返某鎏ㄊ导噬戏趴?/p>
了外国投资者投资A 股市场的限制，降低了投资门槛，为外国投资者特别是世
界500 强企业战略投资国内上市公司提供了方便。
[其他财经新闻]
1、中行发A 股 保险资金“守株待兔”
2、我国今年夏天即将扭转连续4 年电力紧张局面
3、中移动计划日前宣布收购凤凰卫视20%股权
（宏观分析师 陈峥嵘）
市场策略
反弹热点散乱 继续择机减仓
今日市场再次表演过山车的走势，上证指数以1576 点低开，稍做停顿之后
急跌至1540 点，而后开始了强力反弹，终以红盘报收。
从反弹的个股来看热点较为散乱，我们认为是快速杀跌后的一种报复性反
弹，从当前的外部环境、背景因素来看，大盘创新高的概率很小，因此只能选
择横向整理或者继续杀跌。
今日外围股市继续大跌，香港H 股指数跌幅近－5％。
我们建议投资者继续控制风险，择机减仓为宜。
（策略分析师 汪盛）
行业公司点评
中材国际（600970）公布修改后股改方案点评
中材国际公布了修改后的股改方案，并将于6 月9 日复牌。主要修改内容
为：支付对价从流通股每10 股获送2.1 股上调为10 股获送2.5 股，与我们之
前的预期完全相同。非流通股东承诺事项主要有两点：（1）中国非金属材料总
公司及中国建筑材料工业地质勘查中心承诺，其所持有的公司股份自获得流通
权之日起，36 个月内不上市交易或转让。（2）公司将在股改完成以后，根据国
家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。我们认为，公司股改以后有
助于改善公司的股权结构，同时管理层股权激励计划的实施能够更好地平衡公
司管理层的利益与大股东利益、小股东利益，有利于公司的长远发展。
我们预计公司06－08 年的每股收益分别为0.87 元、1.26 元和1.42 元。
考虑公司的二级市场已经较为充分地反映了股改预期，而且以股改后除权价格
及2007 年公司的业绩预测来计算公司的动态市盈率达到21 倍，投资建议调低
为长期“增持”。
（建筑行业分析师 江孔亮）
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每日早报·最新研究与资讯 4
海正药业与美国雅来签署万古霉素的生产合作初步协议的点评
海正药业（600267）今日发布公告：公司将帮助美国雅来公司在中国设立
的独资子公司（WOFE）建设年产30 吨万古霉素的精制生产车间。雅来提供1000
万美元资金由本公司帮助其购建年产30 吨生产能力的万古霉素提取设备、冻干
设备和药政文件。合约生效后，雅来公司将根据每年实际生产的万古霉素产量
向本公司支付服务费及特许费，其他费用按实际发生额支付。本公司将保留万
古霉素产品的国际和国内成品药市?Ｋ胶献髌谙弈舛ㄎ?5 年。
点评：公司与雅来在万古霉素产品的合作，每年将为本公司提供稳定的收
益，降低万古霉素项目的投资风险并提高投资回报率，为公司增加战略合作伙
伴并有利于进一步拓展合作空间，巩固并加强公司在国际原料药市场上的战略
地位。这是海正研发研发优势的反映，公司未来将继续与国际企业合作。我们
长期看好公司未来的发展。
(医药行业分析师 王友红)
马龙产业股改对价提高至10 送3.2 股
马龙产业提高了股权分置改革对价，由原非流通股向流通股每10 股支付
2.8 股对价提高为10 送3.2 股，同时承诺大股东云天化集团在36 个月内不减
持股票，在承诺期满后的24 个月内不以低于8 元的价格减持股票。
点评：马龙产业提高股改对价水平后，其支付的对价与行业平均对价水平
持平（其中兴发集团为10 送3.5 股，澄星股份为10 送1 股加业绩承诺），结合
公司的经营情况和发展前景，我们认为对价处于合理水平。
依托云天化集团，做大做强磷化工产业。在云天化控股公司近59％的股权
后，公司将依托云天化集团丰富的磷矿资源，继续做大做强黄磷产品，并拟通
过收购磷矿将公司发展成为“磷矿－磷化工”的一体化企业。公司将在今后重点
发展安宁分公司，公司已成为该县4 亿吨磷矿储量的唯一开采商，马龙产业拟
将该分公司黄磷产能扩大至10 万吨，并通过调整其他分公司的产业布局，不断
增强公司的整体竞争实力。
（石化与化工行业高级分析师 邓勇）
基金、债券和衍生产品
货币基金收益率将步入上行通道
事件：新股发行恢复上网定价方法，对新发货币基金提高业绩也比较有利。
因为新股发行期间，回购市场利率一般会显著提升，货币基金虽不能参与新股
发行，但可以通过逆回购投资间接分享到收益，这对货币基金提高业绩无疑是
有利的。虽然新股发行恢复上网定价会加速机构资金的流动，对货币基金的流
动性管理提出更高的要求，但对很多不具备资金实力的中小投资者来说，买货
币基金分享新股发行收益应比其直接参与新股认购更具可行性。
点评：预计央行公开市场操作仍以回收市场流动性为主，货币市场利率难
以出现明显下滑。此外，市场预期美联储将在6 月份的会议上继续提高基准利
率，随着美国基准利率的上升，预计货币市场利率上行的空间将进一步打开。
这使得我们对未来一年期央行票据的利率最高看至2.7%左右，而7 天回购利率
也有望持续保持在1.9-2.0%之间。货币市场基金的收益与短期利率息息相关，
短期利率上涨会带动货币市场基金的收益提高。加上新股恢复网上定价对回购
收益的影响，对低风险投资者来说，货币市场基金是储蓄的良好替代品。
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每日早报·最新研究与资讯 5
（基金、指数分析师 单开佳）
期货、大宗商品信息
扎卡维死亡引发国际市场剧烈波动：美元大涨，商品期货价格下跌
6 月7 日，纽约市场美元继续反弹，国际市场油价暴跌，有色金属期货价格
探底反弹。LME3 个月期铜价格最低下探到了7245 美元/吨，报收7705 美元/吨，
涨125 美元/吨；3 个月期铝价最低下探到了2514 美元/吨，报收2610 美元/吨，
涨28.5 美元/吨。受外盘刺激，今日沪铜跳空高开后顺势上扬至70000 元一线，
但随后逐步振荡走低，回吐大部分涨幅，市场人气仍然偏弱，现货月合约仅收
涨180 元至67520 元。主力8 月合约最高70190 元/吨，收盘报68500 元/吨，
涨600 元/吨；国内现货市场反弹走强，三大现货市场均价达到68642 元，较昨
日上涨1600 多元。上海华通现货收涨1000 元至68000 元；长江有色和广东有
色现货均价分别上涨1290 元和1600 元至68600 元和68900 元。国内现货对沪
铜当月合约升水迅速回升。
从市场信息看，最新美国CFTC 交易商COMEX 铜期货分类持仓报告显示：上
周铜市基金在历史高位减仓至净空头7000 余手。另外，昨日LME 铜库存小幅回
升475 吨至108000 吨，全部流进新加坡仓库。自5 月下旬以来新加坡的库存一
直处于上升趋势，目前已经增长一倍左右达到20950 吨，而同期LME 位于亚洲
其他仓库的库存却在持续下降，釜山库存下降了8％，光阳港库存也下降了7
％左右。市场怀疑这些库存又是来自中国国储的转移，前期国储要在国内现货
市场上抛铜的传言并没有得到印证。COMEX 库存下降45 短吨至9026 短吨。全
球三大交易所库存总量维持在16.2 万吨。今日LME 铜库存又增加4400 吨至
112400 吨。
6 月8 日，伊拉克总理马利基星期四表示，被美国以2400 万美元悬红捉拿
的基地组织头目扎卡维，在美军一次空袭行动中死亡。扎卡维死亡立即引发国
际市场剧烈波动：美元大涨，原油、黄金及有色金属等商品期货价格下跌。外
汇市场：纽约市场美元大幅反弹，美元综合指数最高达到了86 点，收盘报85.81
点，升0.80 点。其中兑欧元从前日的1.2792 美元/欧元跌到了1.2654 美元/
欧元，兑日元从前日的113.47 日元/美元升到了114.13 日元/美元；原油市场：
伦敦国际石油交易所（IPE）7 月布伦特原油期货合约最低下探到了67.73 美元
/桶，尾盘报收69.05 美元/桶，跌0.14 美元。纽约商品交所（NYMEX）7 月原
油期货合约最低下探到了69.05 美元/桶，报收70.35 美元/桶，跌0.47 美元/
桶；贵金属市场：COMEX8 月期金最低下探到了613 美元/盎司，报收618.8 美
元/盎司，大跌18.8 美元/盎。纽约市场黄金现货价格最低下探到了608.95 美
元/盎司，报收612.65 美元/盎司，大跌14.2 美元/盎；有色金属市场：LME3
个月期铜价格最低下探到了7250 美元/吨，报收7405 美元/吨，跌300 美元/
吨；3 个月期铝价最低下探到了2499.5 美元/吨，报收2510 美元/吨，跌100
美元/吨。3 个月期镍价格最低下探到了20065 美元/吨，报收20300 美元/吨，
跌1100 美元/吨。3 个月期锌价格报收3345 美元/吨，较前日收盘大跌275 美
元/吨。3 个月期锡价格报收7950 美元/吨，小涨25 美元/吨。
（期货高级分析师 雍志强）
近期重点报告摘要
中工国际新股报告（9.25-10.5 元）
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每日早报·最新研究与资讯 6
l、做大做强国际工程承包业务。公司从原来的设备出口商逐步发展到国际工程
承包商，业务增长很快，获得英国皇家UKAS 认证和ISO9001 质量认证。公司成功
的主要原因归结于公司具有丰富的国际贸易经验和良好的市场信誉，同时与国内的
工程承包商及银行建立良好的合作关系。
2、我国援外项目增长驱动公司业务增长。国际工程承包市场发展较快，给我国
承包商带来了良好的发展机遇。从我国的工程承包地区结构来看，主要分布在亚非
拉三个地区。这与我国的援外项目的增长密切相关，我国援外项目的增长是驱动公
司业务快速成长的主要动力。
3、公司未来几年业务将保持稳定增长。截至2005 年底，公司正在执行的合同
订单余额为1.79 亿元，已签约待生效合同订单4.13 亿元，此外签署备忘录的订单
金额巨大，未来几年公司的收入保持稳定增长。
4、公司具有很强的盈利能力。中工国际的盈利能力较强，毛利率及销售增长率
均高于相关行业公司，主要原因在于：公司自身没有工程承包队伍，资产利用率及
运营效率均很高；另外公司每年的出口退税占主营收入比例很高，出口退税成为主
要利润来源。
5、盈利预测与投资建议。我们预计公司06－08 年的每股收益分别为0.37 元、
0.48 元和0.56 元。综合相对估值法和海通DCF 估值模型的结果，我们得出公司的
合理股价为9.25－10.50 元，故对于7.4 元的发行价，投资者可以积极申购。
6、主要不确定因素。人民币升值、地缘政治风险、所得税率变化、公司管理能
力面临考验。
7、报告独特之处：（1）我们认为公司毛利率高的主要原因之一是公司出口退税
比例很高，2005 年占主要收入比例高达7％，未来出口退税还将是解释公司毛利率
高的主要因素；（2）充分运用了中小板公司、贸易类公司及我国境外工程承包公司
进行估值比较。
2006 年6 月A 股策略：激情过后的平静
5 月A 股市?で槿忌盏乃暝? 月上证指数在短短6、7 个交易日内攀升200
余点轻松越过1600 点。虽然中下旬面临周边股市大幅下挫、新老划断进程提速等
负面因素冲击，但长期看好的普遍预期仍有效地支撑着市?Ｕ迳鲜小⒍ㄏ蛟龇?/p>
收购资产等题材的炒作成为本月热点。
目前A 股估值已经偏高无论从A 股与H 股的溢价比较，还是从亚太区域比较来
看，A 股市场目前整体估值水平已经偏高：（1）A-H 溢价近期已超过30%，是2004
年年末以来的最高水平，在短短的一个月的时间内A 股估值又从“折价”回到了“溢
价”；（2）既使考虑未来一年15%的盈利增长，沪深300 指数调整后约17.1 倍的预
期市盈率也处于亚太区的第三位，仅低于日本和印尼。
外部环境——不确定性增加、风险偏好降低虽然目前还缺乏全球经济走软的实
际证据，但市场已经开始消化经济处于上升周期的后期这一现实。我们并不确定全
球资产价格泡沫盛宴的终结是否就此开始，就目前来看可能还只是“终结”的预演，
但资产价格泡沫膨胀的黄金时代已经过去，我们将面临着更为多变的外部环境。
但A 股市场仍然是个相对封闭的资金驱动的市?菸颐堑墓兰疲?6 年恐怕
是近几年中资金最为充裕的一年，因此虽然面临种种不利因素，但在决定性的负面
因素出现之前，我们对未来3-4 个月的A 股市场仍维持谨慎乐观的看法；短期展望
则中性偏负面：偏高的估值水平、全球市场的普遍下挫、大型IPO 的重启以及大盘
突破1300 点以来积累的技术压力将对市场形成制约，短期将以高位振荡调整为主。
投资主题与机会我们认为过去两个月燃烧的激情将会暂时退去，缺乏基本面支
撑的概念炒作将有所平息，应逢低介入增长前景良好、近期表现落后、估值具吸引
力的优质银行和房地产类个股；此外由于短期增长前景欠佳而估值偏低，同时拥有
较强大的大股东背景的钢铁、交通运输、公用事业等行业面临着较多“大股东溢价”
所带来的投资机遇。自主创新仍是我们的长期投资主题。
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每日早报·最新研究与资讯 7
G 泰豪深度调研报告（泰豪军品初长成，养在深闺无人识，首次，买入）
公司是被市场忽略掉的军工概念股。G 泰豪下属子公司“三波电机”和“衡阳
泰豪”都是公司兼并收购的原国有军工企业，目前三波电机主要生产军用移动电源，
衡阳泰豪主要生产通讯指挥车和方舱。2005 年这两个军工企业对公司的主营业务收
入贡献为35%，但净利润贡献达到了62%。预计2007 年以后，公司军工产品的净
利润贡献都将保持在60%以上。G 泰豪是一只被市场忽略的军工概念股。
公司的军工产品产业布局已经完成。除了三波电机和衡阳泰豪生产通用性较
强的军用产品外，G 泰豪在2006 年初已经和长春市国资委组建了“长春泰豪”，主
要产品为雷达和其他电子对抗产品。公司已经初步完成了从配套装备到电子对抗产
品的军工产业布局。目前三波电机已经占据国内军用移动电源30%以上市场份额，
并且维持多年30%左右稳定增长，预计未来几年三波电机仍将是公司利润的主要来
源之一。
民用发电机组增长势头良好。与军用移动电源源自同一技术的民用发电机组
用途广泛，除了作为安全保障使用的应急电源，常规电网无法到达的作业场所都是
中小功率发电机组的市?３９娴缯窘ㄉ璧墓２换岣行」β史⒌缁榇刺?/p>
的不利影响。公司在2006 年有望拿下中石油油井钻机的电源的部分订单，目前泰
豪样机已交付中石油，一旦拿下该笔订单，泰豪民用发电机组无疑将“挖到了一口
高产油井”。
能建筑电气未来市场前景看好。“十一五”期间我国政提出降低能 20%
的目标，目前建筑能居于能榜首，建筑节能迫在眉睫。楼宇能控制作为重要
的节能手段之一，市场空间将被迅速打开。2005 年泰豪科技的能建筑电气产品总
额达3.63 亿元，居国内行业第二。目前，公司正在积极与国外知名的节能电器生产
商接触洽谈，以期抢占行业制高点来进一步开拓国内能楼宇市??/p>
盈利预测与投资建议。按不超过5000 万股的增发计划计算公司未来股本，
我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.36 元、0.51 元和0.71 元。综合PE、
PEG、PB 等相对估值法和海通DCF 绝对估值结果，我们认为公司增发以后的合理
股价区间为9.28－12.75 元，目前仍有15%-57%的上涨空间，给予“买入”的投资
评级。
主要不确定因素。军工产品的不明、节能环保的强制法法规能否如期推
出以及人民币升值对出口产品的不利影响。
G 三一（600031）公司投资速递
将出口作为未来经营重点。公司2004、2005 年期间努力开拓国际市场，先后向
75 个国家/地区派驻了营销队伍，费用开支较大，加上2005 年公司作为第一批股改
公司之一，为推进股改支出了大量费用，且研发和投入有增无减，2005 年研发费用
投入1.5 亿元，因此公司经营受到一定影响，每股收益为0.45 元，低于市场预期。
2006 年进入公司实施出口战略的收获年，预计出口销售收入将超过5 亿元，达6.5-8
亿元左右，增长200%以上，公司计划今后3-5 年实现国内、国外销售收入基本持平。
“十一五”和“高铁”建设拉动混凝土设备需求。“十一五”期间全国高速公
路、铁路建设里程预计相比“十五”期间增加58%和27%，重点项目和基础设施建
设对混凝土机械、路面设备和旋挖钻机等产品拉动作用明显。特别是高铁建设对旋
挖钻机的市场需求拉动作用最为直接。高铁建设中桥梁隧道都将使用到旋挖钻机打
桩，且经常是2－4 台以上钻机同时作业。据统计“十一五”高铁建设项目中桥梁
隧道总计里程超过4000 公里，对旋挖钻机的市场需求超过300 台/年。预计2006、
2007 年公司混凝土设备年销量收入同比增长41%和25%。
集团优质资产2006 年4 季度将注入上市公司。集团公司内的挖掘机和旋挖钻机
属于优质资产。挖掘机年生产1000 台左右，均价70 万左右，毛利率为15%。旋挖
钻机2005 年销售了80 台左右，均价420 万元/台，毛利率42%，目前产量居国内第
一，预计2006 年将销量110 台左右。集团公司准备2006 年4 季度将这两部分优质
资产注入上市公司，预计2006 年每股收益增加6-8 分钱，我们在作盈利预测时2006
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每日早报·最新研究与资讯 8
年并没有将其考虑在内。
公司中报业绩预增。由于混凝土行业复苏和“高铁”等建设投资的拉动作用，
公司2006 年3-5 月份销售形式喜人，尤其是4、5 月份单月每股收益接近0.2 元左
右，预计中报业绩将达0.6-0.62 元，公司可能于近期公布中报业绩预增消息。
一贯重视研发投入，培育核心竞争力，2005 年公司混凝土输送泵获得工程机械
行业唯一的国家科技进步二等奖。公司每年将销售收入的6%－7%投入研发，远高
于行业平均水平。公司建有国家级技术开发中心和博士后流动站，与国内多家高校
和科研院所结成战略联盟，通过自主创新，已形成22 个系列，110 多个品种的产品
种类，在国内工程机械行业其技术研发实力和投入独树一帜。
存货、应收账款居高不下。公司存货和应收账款2006 年1 季度高达13.77 亿元
和9.05 亿元，分别占到主营业务收入的163%和107%。存货较多的原因除了因为公
司产品规格多，需要大量储备零部件以及零部件50%以上需要进口，且进口周期长，
需要预先储备较多零部件和成本应对突然接到的订单和出口增长的原因外，公司将
按揭和分期付款的余款计入存货也是重要原因之一。应收账款较多是混凝土行业的
普遍特点，由于公司和中联重科(行情,论坛)的主要客户都来自于中铁和中建集团下属的各企业
(占到总销售收入的70%以上)，出于长期合作的考虑和工程建筑企业购买设备付款
的惯例，公司销售产品的先期往往产生大量的应收账款。根据以往公司的财务历史
数据观察，客户最终拖欠款的现象并不多见，且公司通过在产品上安装“全球卫星
定位系统”督促客户按期付款的方式也在一定程度上减少了预期欠款的现象。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.86 元、
1.04 元和1.21 元。公司动态市盈率为11.81 倍、9.76 倍、8.40 倍，按公司2007
年的每股收益给予公司15 倍P/E 的估值，综合相对估值法和绝对估值法的结果，
我们得出公司的合理股价为15.60 元，现股价低估了53.54%，故给予\"买入\"的投资
评级。
主要不确定因素。宏观调控、原非流通股东减持公司股票、财务风险
Ｇ金发跟踪报告（买入，维持）
股票期权激励计划内容。公司今日公告股票期权激励计划，授予激励对象2275
万份股票期权，行权价格为5 月19 日收盘价17.09 元再上浮8％，即18.46 元；行
权条件为每一年度净利润较上一年增长率达到20％，且前一年度公司扣除非经常性
损益后的加权平均净资产收益率不低于18％。
公司未来产量将保持稳定快速增长。根据我们对公司产能扩张和下游市场开拓
速度的判断，我们预计公司未来改性塑料产品产量将保持稳定快速增长。近两年增
长最快的将是汽车材料，而未来将会逐渐扩大在电动工具、IT、办公用品等多种领
域的市场份额。
公司控制生产成本的能力较强。对于油价上涨带来的成本上升，公司有一定转
嫁能力，同时由于从原油到塑料的生产过程也消化了一部分涨价，故我们认为油价
上涨对公司实际业绩的负面影响并不大。公司过去几年毛利率的平稳也体现了自身
控制成本的能力较强。
公司拥有可持续发展的竞争优势。和国内其他改性塑料企业相比，公司在技术
水平、产能规模、产品品质等方面具有绝对优势。和跨国企业相比，公司采用机动
灵活的应用型研发模式，凸显自身贴近客户的优点，并且利用同类产品价位较低的
优势占得一部分稳固的市场份额。
投资建议。根据我们最新了解的公司经营情况，我们调高对公司的盈利预测，
认为公司未来三年业绩将增长率保持20-40％的增长速度，按当前总股本计算06-08
年未摊薄EPS 分别为1.02、1.37、1.70 元。目前股价对应06 年市盈率16.7 倍，07
年市盈率仅12.5 倍。考虑到公司的行业地位和长期发展潜力，我们维持“买入”的投
资评级，按07 年业绩估算目标价位26 元。主要不确定因素。油价若短期快速上涨，
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对公司生产成本控制仍然有一定压力，而且可能影响下游塑料制品需求量；当前税
收优惠政策存在变动的可能；应收帐款数额较大带来的现金流压力。
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附录：全球证券市场表现一览
周边主要股市 收盘 涨跌(%) 汇率市场 比例 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
道琼斯工业指数 10938.82 0.072 欧元兑美元 1.26465 -0.0435 -0.8817 3.4056
S&P500 1257.93 0.142 美元兑日元 113.87 0.3293 -2.4809 -5.6512
NASDAQ 2145.32 -0.301 英镑兑美元 1.84355 0.0624 -1.2402 1.2661
香港恒生指数 15450.11 -2.317
美元兑港币 7.7618 0.0058 -0.1243 0.2319
日经225 指数 14774.83 0.969 12 月RMB-NDF 7.7375 0 -0.8209 1.4507
富时100 指数 5562.9 -2.513 石油市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
H 股指数 6340.6 -4.529 纽约石油 70.35 -0.66 0.83 33.9
韩国KOSPI 指数 6331.81 -4.248 纽约天然气
#N/A
N.A. #N/A N.A. -11.514 -16.737
台湾综合指数 1234.01 0.89 布仑特石油 67.91 0.28 -4.28 29.62
迪拜石油 64.59 -2.48 1.32 31.57
A 股市场 收盘 涨跌(%) 新加坡燃料油 322 -3.74 -8.13 26.52
上证综合指数 1591.49 0.122 金属市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
沪深300 指数 1325.979 0.435 LME 铜 7310 -6.162 -4.194 125.617
上证180 指数 3028.686 0.569 LME 铝 2502 -4.321 -14.549 44.457
黄金 611.9 -0.22 -12.698 44.418
美国债券市场 收益率(%) 涨跌(Bp) 白银 11.3 0.713 -22.069 55.54
6 个月票据 4.849 0.6 农产品 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
2 年期国债 5.001 0.1 芝加哥小麦 383.5 0 -0.325 9.885
5 年期国债 4.95 -1.1 芝加哥大豆 587 -0.128 -2.895 -11.563
10 年期国债 4.995 -2.3 芝加哥玉米 245 -0.204 2.941 -2.39
纽约2#棉花 52.82 1.343 3.691 -3.26
国内债券市场 收盘 涨跌(%) 纽约11#糖 15.03 -1.248 -12.87 70.795
国债指数 109.55 0.007 其他 收盘日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
企业债指数 119.48 0.08
波罗的海干散货 2631 1.231 9.671 -10.235
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信息披露
投资建议分布
公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景
的看法。每一种评级的含义分别为：
公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，
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上市公司投资建议分布（2006 年6 月9 日）
公司数（家） 与海通投行有业务关系（％）
买入 55 16
增持 82 7
中性 182 9
减持 3 0
卖出 1 0
总数 323 10
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