提要：中国用20多年的时间走过了西方发达国家上百年的路。以购买力评价来计算，中国GDP实际上已经名列世界第二。中国需求已经成为世界经济的一个重要火车头。工资优势、资本成本低、基础设施改善和“以GDP为中心”的政治文化是中国经济崛起的四种原因　

　　各位同学：

　　下午好。今天非常高兴，有这样一个机会，和大家坐在一起交流。

　　制造观点，是我的职业；讨论经济问题，是我的工作，是我的谋生工具；但今天有机会能够和在座的各位同学在一起，对中国经济的一些长远发展问题进行探讨，是我的乐趣。希望我对中国经济的一些长期的看法，能够给同学们对中国经济的认识提供一些参考。

　　观点有对有错，但我希望提供一些看问题的角度。相信30年以后，很多在座的同学能够超越我，无论是对中国经济的贡献还是经济学本身的造诣。不过目前，以我处在投资银行这个位置，以及全球观察的视野，我相信自己所观察到的中国经济，可能和同学们平时在课堂中听到的、在国内媒体读到的，有一定的差异。

　　中国经济的现状及分析

　　中国经济在过去20年中，走过了西方发达国家上百年的路。今天中国经济是世界第四大经济体，GDP总值是2．2兆美元。若以PPP（购买力评价）来计算，中国GDP实际上已经名列世界第二。到2013年，我们认为，中国经济以美元计算会成为仅次于美国的第二大经济体。今天中国股市在世界排21位，但到2013年，中国股市应该是世界上三大股市之一。

　　但中国经济又面临着各种各样的问题。银行体系尽管得到国家大量注资，不良资产比例出现明显下降，但是银行体系的商业运作模式还没有达到世界标准，新的不良资产随时可能出现，可能危及到中国的长期繁荣和稳定。中国至少还有2亿人处于失业或就业不足状态，就业压力会在今后相当一段时期持续下去。人民的收入差距，包括城乡之间和城市之间，都在急剧扩大。今天的中国人基本上没有社会保障体系，我们进入老年后，指望的不是国家福利而是自己的钱包和子女的钱包。

　　但是今天的中国，已经不再是1２年前的中国。1994年，香港所有的投资银行都有一个香港经济分析师，而这些分析师只花他们10％的时间顺带研究一下中国经济问题。今天，几乎所有的投资银行都有中国经济分析师，他们大部分人同时也是区域的首席经济分析师，手下有一个团队专门研究中国经济问题。

　　为什么会发生这种变化？今天的中国经济总量，不过是美国经济的20％，；但换个角度看，去年世界经济的增长为4.9％，其中1.4％来自中国，美国的贡献为0.7％，日本的贡献仅为0.2％。换句话说，中国对世界经济的牵引力，超过了世界最大的两个经济体对世界经济牵引力的总和。中国的城镇化势头，在以每年建造两个波士顿城的速度进行；世界上每年生产钢铁的40％和每年生产水泥的60％，被使用于中国这片土地上。中国需求是刺激德国、日本经济复苏的主要拉动点。可见，中国需求已经成为世界经济的一个重要火车头。

　　中国经济是怎么崛起的？有些因素是大家熟悉的，但有些因素未必很清楚。

　　中国神话中讲得最多的是工资。中国制造业的工资，大约是马来西亚的1/３，而马来西亚是日本的1/10；中国工资是墨西哥的1/３，而墨西哥是美国的1/10。换句话说，中国制造业工资与世界一流发达国家的差距，大约是1：３0。工资优势是外界对中国经济腾飞归结出来的一个重要原因。

　　第二个原因很少被人提出，那就是中国的资本成本非常低。中国的利率水平很低，我们今天放在银行的储蓄只拿百分之二点几的利息。除去通货膨胀和利息税，钱几乎是白白地放在银行里。从银行角度看，大量的资金贷给了不应该贷给的企业、项目。且不说贷款利率与风险之间不成比例，很多的贷款项目亏了，项目主管人走了，银行的不良资产也就不了了之了，最终还是纳税人来买单。换句话说，中国的资本成本非常低，中国的工业化道路基本上是“储蓄人资助投资人”的过程。正是因为这个原因，我们在工业上的过度投资、产能过剩才从一个产业向另一个产业、再向下一个产业转移。资金过度便宜，是中国工业化快速前进的另一个重要原因。

　　第三个原因是基础设施的变化。在过去几年原材料价格大涨，但中国出口商的出口价格涨得有限。当然中间有一部分是出口商用自己的利润顶替掉了，但相当一部分是通过基础设施的增加、通过生产力的提高来解决的。五年以前，在东莞一批货从出厂到装上前往美国西海岸的货轮，整个过程需要12－１５天的时间，而现在只需要3－５天时间。我认为，基础设施的大幅度改善，道路、港口、电力供应效率的提高对中国生产力的提升、经济的发展，起到积极而重要的作用。

　　第四个原因是，中国有一个非常浓厚的“以GDP为中心”的政治文化。地方官员如此注重GDP，在世界其他任何地方几乎是看不到的。ＧＤＰ本位的考核制度下，地方政府的官员们就非常有兴趣、有积极性去发展GDP。上述这4个因素，都是中国经济过去20年发展的重要贡献因素。

　　下一步会怎么走

　　我认为有下面三个比较大的趋势：

　　第一个趋势是农村的发展。今天中国城乡之间的差别，对经济发展来讲，犹如一条长腿、一条短腿一样，已经开始拖中国经济整体发展的后腿。同时，它对中国社会的整体安定带来了直接威胁。因而，现任领导人把“三农问题”提升到了一个前所未有的关注程度。

　　第二，资产升值在中国将进入一个全新的时期。在过去20年，经济的增长和生产力的提高在资产价格上没有完全体现出来，但在今后十年，资产价格会出现喷泉式的上升。

　　第三，金融改革进入一个全面攻关的阶段。今后5年，银行的改革、资本市场的发展、汇率改革、资本项目的开放，应该是中国经济发展的主旋律，也是经济长期繁荣稳定的关键。

　　根据我们的研究，从以美元计算收入分配来看， 1999年时，中国人均收入大概有１0％在1200美元左右。到2008年北京奥运会时，中国的人均收入大概就有4000美元左右。

　　从消费来看，今天美国占世界消费的32％，中国仅占3％；而到了2014年，美国占世界总消费的28％，而中国能占到11％。换句话说，美国基本维持了一个相对强劲的增长，但是由于中国需求的逐步扩大，尤其是个人消费的增长，中国会成为世界总消费的第二大国。如果从当年的增长来看， 预计2014年--2015年世界的订单中有22%是来自中国。到时候跨国集团所收到订单的中，5000多亿美元来自中国，美国大概是2600多亿。到2014-2015年时，中国不仅是世界的生产大国，同时也成为世界消费大国。

　　中国近期经济政策的分析

　　4月底，中国人民银行宣布加息。接下来可能还会有一系列的金融紧缩措施出台，包括对银行储备金率的调高，以及对银行贷款的行政干预。这些措施对中国经济、对中国房地产会有什么影响呢？

　　简单的答案是：零。

　　中国今天的资金流动性处于一个极其宽松的环境。利率水平、货币环境基本维持在4年前抗通缩的水平，但是经济情况出现了非常大的变化。从一个极度宽松的环境，拉回到一个中性环境，需要时间。美联储加息16次，今天美国的房地产价格还在上涨；相比之下，中国人民银行不过加了两次息。通过加息来调整目前这个经济周期，就象从一个满溢的水池里舀出两勺子水而已。对于整体的货币环境的改善，并不会起到决定性的作用。我们的研究表明，中国的贷款利率至少要上升3％，而存款利率至少要上升2％，才能够把利率拉回到中性水平。只有在此之后，利率政策才会对经济活动产生直接的抑制作用。

　　其实政府的很多措施都是三心两意的。如果你站在北京的立场上看，目前通货膨胀并不明显。所谓的过度投资，也不像两年前工业投资遍地开花、钢厂和水泥厂到处都是。今天的过度投资，基本集中在两个领域：基础设施和房地产。

　　不过，基础设施投资是一个好的投资，中国的基础设施不是太多而是不够。基础设施的投资对于提高中国生产效率，对于把增长从城市移向农村、从东部沿海移向内陆地区极其重要。我认为，即使是投资出现反弹，北京在基础设施投资方面不会有太大的打压。

　　唯一需要下压的是房地产，而政府对房地产的态度也是左右为难：一方面政府不希望房价涨得太快，但另一方面又必须要有这么一个经济增长的动力。房地产是经济增长的一大动力，也是地方财税的主要源泉。国务院的六项房地产措施，好象是在晴空中打了一个雷，但是雷后下不下雨，下多长的雨，目前并不清晰。

　　中国的真实情况是：把钱存银行，不过2％的利息，除掉了通货膨胀，除掉了利息税，等于白白把钱存在银行里；如果把这些钱放到房地产中，至少你的租金回报有４－６％。如此货币环境下，炒楼是正常的――别怪地产商，也别怪什么炒民，问题出在人民银行上。只要人民银行的货币政策上不出现一个重大转变，我认为过度流动资金带来的热钱、炒作只会加速，不会减速。以目前的情况来看，我相信政府在这个问题上只会小打小闹地搞一下。全中国的房地产在今后１８个月会出现一次相当迅猛的上涨。到时候政府又将面临一个新的烦恼： 2008年奥运会在即，政府总不能在奥运会以前把经济打压下去。所以，最有可能出现的现象是，这儿贴一块膏药，那儿贴一块膏药，直到奥运会结束为止。

　　我认为，最有可能出现的情况是，中国经济在奥运会以前一直维持着一个相当高速的发展，直到奥运会后中国经济会出现一次比较大的跨年度调整。

　　真正解决房地产的问题，不在于加息，不在于提高首付比率，甚至不在于政府的信贷政策。我认为解决房地产问题的关键，是加税。一年以前税收手段，曾在两个月内将上海的房地产从沸点降到冰点，其定点杀伤力非常明显。

　　从总体经济的形势来看，我们估计今年中国的经济增长是10.1％。政府针对房地产市场出台措施，可能放缓成交量，但未必对房价构成重大打击，对增长的影响也有限话如果明年房地产不出现大的调整，中国经济增长可能接近12％。

　　人民币汇率展望

　　至于人民币升值的问题，我北京和华盛顿联合一起演了一场双簧。中国政府并不希望人民币大升，这个大家都知道，我也没必要多解释。但为什么布什政府也不希望这样呢？这和我们在报纸上看到的美方言论是不一样的。别忘了，美国财政部许多高官都是经济学家，而且是非常优秀的经济学家。其中一位关着门跟我说话时讲到：“人民币如果升值20％，可能对墨西哥有利，可能对马来西亚有利，但帮不上美国的中西部。”道理很简单――美国今天的生产成本和中国的生产成本差得太大，那么中国的人民币升值只能够把美国对中国的订单推向墨西哥、马来西亚以及其他国家，却未必真正能帮到美国的就业。

　　今天中美之间的贸易战，与25年前日本和美国的贸易战有着本质的不同：25年前，你我之间壁垒分明，美国人对垒的是本田、东芝；今天80％中国出口美国的产品，与美国的企业有着直接的关联，订单来自戴尔、摩托罗拉、沃尔玛、玩具反斗城。一个巴芘娃娃在美国的零售价格是19.99美元，可是中国制造商只赚到50美分，剩下的利润全部在美国人的兜里。这些人绝对不会在电视前面说，我们把就业机会移到中国去了。但在幕后，在国会山的游说上，他们的实力非常强劲。我把布什在人民币问题上所做的事情，叫做“光叫不咬”。他是行政当局，他必须维护美国的利益，他一定要叫，而且一定要被选民看到他在叫。但是如果真的 “咬”下去，那是另外一回事情。人民币大升值，必然带来中国商品价格在美国市场的上升。一旦涨价，受伤害的不仅是中国出口商，还有美国的消费者／选民。

　　布什在宣传上用了一个非常巧妙的手段：他给你一个多项选择题，你愿意划多少个钩就划多少个钩。“咱们要不要打击中国？”“要！”“要不要平衡贸易？”“要！”“要不要挽救中西部270万个就业机会？”“当然要！”但如果你把题目改一下，＂如果你要以上的东西，那么下次你去沃尔玛的时候，需要多付20％的钱？＂要或者不要，只能选一个，美国选民的答案是不一样的。不咬的时候，你愿意怎么叫就怎么叫；一旦咬下去，中国的出口商和美国的选民将同时受损失。其实布什在人民币上做文章，是要通过这个来压中国开放市场。

　　（本文根据作者在北京大学中国经济研究中心的演讲录音整理而成，录音由周年洋和黄硕整理，经作者审定，文章大部分刊登于《财经时报》。）

(责任编辑：崔宇)