国泰君安证券研究所 彭艳 蒋瑛琨

　　ETF的大量建仓行为，将带来成份股投资机会。我们认为，最具投资价值的股票应当具有前期涨幅相对低、占指数权重较大、基金持仓占流通股比重高、蓝筹股票等特征。

　　我们认为，最具投资价值的股票包括航天电器(行情 - 留言)、双鹭药业(行情 - 留言)；值得关注及投资的股票包括丽江旅游(行情 - 留言)、科华生物(行情 - 留言)、华兰生物(行情 - 留言)、七匹狼(行情 - 留言)、巨轮股份(行情 - 留言)、思源电气(行情 - 留言)等。

　　中小板ETF受到青睐

　　中小板ETF认购踊跃，为便于基金平稳作，华夏基金管理公司提前结束认购期，而最终共计发行了39.65亿元。中小板ETF受到追捧，我们认为主要有以下原因：

　　高成长指数特征使中小板ETF迥异于已有其它三只ETF。我们对中小板ETF与已上市的其它三只ETF???上证50ETF、深100ETF、上证180ETF的标的指数进行了基本的概况比较。50ETF、深100ETF、180ETF比较适合于看好大市的稳健型投资者的长期投资，而中小板ETF则更适合于看好中小企业成长性的个性化投资。相对而言，其它三只ETF同质性更强，而中小板ETF与另外三只ETF则具有比较显著的区别。

　　数据表明，与其它指数相比，中小板指数的盈利能力、成长性均比较突出。从市场表现来看，投资者也给予其相对较高的溢价。从2006年初至今，中小板指数的涨幅显著高于其他指数板块。

　　IPO、金融创新等多项政策对中小板形成利好。IPO重启已被市场充分消化，现在甚至被视为利好。5月25日，中工国际发布了高成长指数特征使中小板ETF迥异于上证50ETF、深100ETF、上证180ETF招股意向书，成为中小板进行IPO第一单。受此影响，当日中小板指数上涨1.82%，而同期上证50、上证180分别下跌-0.48%、-0.02%，深证100指数上涨0.14%，可见市场对率先进行IPO的中小板块的追捧。

　　在各指数板块中，中小板是率先完成股改的板块，按照先股改、先受益的原则，中小板必将获得政策的眷顾。我们看到，继IPO第一单确定之后，同州电子、云南盐化将成中小板第二单、第三单。受中小板率先进行IPO、以及可能率先进行T+0回转交易等多项利好的提振，近期中小板股票走势明显强于其他指数板块。此外，ETF有可能率先成为即将开闸的融资融券交易的抵押品种，也构成对ETF产品的利好。

　　建仓带来投资机会

　　中小板ETF成立后，基金管理人将在一定时间内完成ETF 建仓。假设中小板ETF认购规模介于30-40亿元，而目前中小板流通市值为268.70亿元，则认购规模占流通市值的比例可能约为11-15%。我们假设ETF资金全部在现有价位按照中小板指数配置进行建仓，则将带来指数、及成份股上涨11-15%。由此可见，未来ETF不菲的建仓规模，必将为投资者带来成份股的投资机会。

　　我们认为，ETF建仓期内具有投资价值的股票是：前期涨幅相对较弱，低于中小板指数涨幅超过3%；行业研究员投资评级为“增持”或“谨慎增持”；基金重仓股，或基金持股占基金流通股比例，在指数所有成份股中相对较高。

　　前期相对于中小板指数的涨幅“较弱”的成份股，存在“补涨”机会：投资者大多利用不具备投资价值潜力的股票(前期涨幅过高的好股票、或者投资价值低的差股票)换购ETF，因此ETF目前手中持有的这部分潜力股票较少。进入建仓期后，必然要大量买入这些潜力股，以达到指数配置的要求。

　　我们在相关报告《易方达深证100ETF募集期间标的成份股的投资机会》中进行了实证研究，结果表明，与非基金重仓股相比，在ETF建仓期，基金重仓股的机会更多。

　　以中小板ETF的可能规模，相当于所有股票有10％以上的筹码要在ETF手中，而对于被其它基金共同看好的股票，中小板ETF的加入，更增加这类股票的筹码稀缺性。

　　占指数权重高的大权重股票，通常更受基金青睐，掌握了大权重股票，将获得市场更多话语权。

　　在牛市中，优质小盘股本身就是市场追逐的对象。

　　注意回避潜在风险

　　上述我们给出的投资建议，主要是基于成份股的前期涨幅落后于中小板指数的涨幅、以及行业研究员投资评级得到的。值得注意的是，这些成份股涨幅虽然弱于中小板指数，但却仍远超出上证指数、50指数、180指数的涨幅。因此，相对于市场其它股票，我们建议投资的这些股票仍存在获利盘回吐导致的股价回调风险。此外，大盘的系统性风险加大，可能造成个股普跌，届时，上述推荐股票也不可避免。

　　首先，低位、迅速吸纳前期涨幅低的优质股的策略有助于规避风险。大盘的系统性风险很难规避，而对于中小板股票普遍回调的风险，我们认为，选择前期涨幅低的蓝筹股票，本身就在一定程度上降低了这种风险。此外，应把握低位快速买入的原则。

　　第二，ETF建仓期内，成份股的涨跌难料，ETF也将采取最有利的时机以低成本建仓。但对于其它投资者而言，只要在相对低位尽早买入潜力股票，就有很大概率获取未来涨幅。

(责任编辑：吴飞)