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★观点：申银万国分析员罗鶄在7日的分析报告种指出，和药店相比，超市是一个放大了几十倍的网络。预计药用消费品行业未来5年增长幅度超过10倍，市场规模超过200亿，是快速崛起的药品细分市?４映て诳矗夜┢废炎钪战呦蛞揭┓旨遥琌TC药的市场运作必定会和快速消费品市场运作趋同。
★行业分析：药用消费品未来5年增速将超过10倍。由于OTC药品能满足人们日益增长的自我保健和自我诊疗需求，增长迅猛，药品分类管理制度的推行，更进一步促进OTC药的发展。90年我国OTC销售规模仅19亿元，05年接近800亿元，15年OTC消费复合增长率28%，医药分家最终发展趋势更会推动OTC快速增长，预计未来OTC市场将保持14-15%的增速。
从长远趋势看，OTC通路趋向药店和超市并轨。国内药店走的是专业化经营道路，虽然销售规模仍在不断扩大，但因为竞争剧烈，药品销售专业性较强，消费者只有买药才会光顾药店，药店人流量相对超是较小，国内药店整体盈利能力差。从长期看，我国药品消费最终将走向医药分家，OTC药的市场运作必定会和快速消费品市场运作趋同。
药用消费品未来5年增速将超过10倍。药用消费品是OTC细分行业之一，目前这一市场容量仅20亿人民币，江中药业的健胃消食片、草珊瑚含片，三精制药(行情,论坛)的葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌都是典型的药用消费品。药用消费品具药食合一特点，以中药和维生素类居多，是药品中的快速消费品。
国内药品零售连锁和零售药店终端数量在10万家左右，超市约有700万左右的销售终端，和药店相比，超市是一个放大了几十倍的网络。申银万国预期药用消费品是可以迅速进入超市终端的药品，终端网络成倍增长和医药企业按消费品模式运作是带动药用消费品快速增长的主要因素，申银万国预计药用消费品行业未来5年增长幅度超过10倍，市场规模超过200亿，是快速崛起的药品细分市??/p>
如果要看完全意义上的药用消费品企业，那当然是江中药业和三精制药。基于OTC的发展趋势，申银万国认为东阿阿胶(行情,论坛)系列产品、马应龙(行情,论坛)痔疮系列、云南白药透皮剂系列、同仁堂的六味地黄丸和乌鸡白凤丸等众多产品、益佰制药克咳系列和怜香惜玉系列都属于药用消费品范畴，因此申银万国的投资标的没有对药品消费品和OTC进行严格划分，申银万国倾向于投资其中的“消费垄断”型企业。
申银万国的消费垄断包括两类：第一类是“品牌消费垄断”，品牌的消费垄断企业具有品牌话语权，品牌影响消费者认知，这类企业包括同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀、马应龙、益佰制药、江中药业、三精制药等品牌企业。第二类是“渠道消费垄断”，渠道的消费垄断是指渠道的占位，占据经销商通路和资金，帮助经销商实现盈利，最终仍然体现在消费上，这类强势企业包括江中药业、益佰制药，而云南白药、东阿阿胶、马应龙也具有较为强势的渠道控制能力。
★申万荐股：申银万国的推荐思路围绕药用消费品，在申银万国的比较中引入了PS估值。云南白药、片仔癀、恒瑞医药(行情,论坛)PS倍数较高，申银万国认为云南白药、片仔癀类似于专利药的性质决定了公司的高赢利，恒瑞医药产品研发创新能力强，因此获得了较高的PS。
江中药业、益佰制药PS明显偏低，目前股价中显然低估了“渠道消费垄断”这一因素。作为药用消费品中的品牌企业，申银万国对江中药业中药药用消费品保守采用2倍PS估值，那么公司合理股价为14.3元，隐含的06年预测市盈率为31倍，股价有71%的上升空间；申银万国对益佰制药OTC采用2倍PS估值，处方药采用3.5倍PS估值（相对恒瑞医药有30%折扣，和天士力相当），益佰制药的合理股价应该在19.8元，隐含的06年预测市盈率为29倍，采用25倍PE估值，益佰12个月的合理股价应该在22元。申银万国认为江中和益佰公司目前的盈利中包含了较为巨大的为未来成长支付的营业费用。从PS估值角度看，三精制药股价相比江中和益佰似乎是较为合理的。
江中药业合理股价在14.3元，申银万国给予“买入”评级；益佰制药合理股价在19.8元，申银万国维持“增持”评级；从PE看，三精制药股价较为低估，但因为股改方案被否，申银万国正在静观股东的想法，报告之后附有江中药业深度研究；
申银万国建议持有东阿阿胶，等待公司股改和经营较为正面的信息；
云南白药和片仔癀股价经过回落，目前估值已经较为安全，申银万国建议投资者继续持有，长期投资者介入；
申银万国建议适当配置股价安全性较高的同仁堂。（申银万国 罗鶄） 作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。 | 
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