银行信贷与资产价格

　　信贷增长率的回升，对经济增长、物价以及金融市场带来了相当大的影响。其中，资产价格的变化引起了人们越来越多的关注，最引人注目的焦点莫过于房地产价格和近期股票价格的大幅上涨了。有观点认为，外汇占款的急剧增加和低利率下的银行信贷扩张导致了流动性泛滥，这是造成资产价格大幅上涨的主要原因。因而，为了控制房价等资产价格的上涨，首要的政策选择应当是央行大幅度地提高贷款利率。

　　先看房价与信贷。国家统计局的数据显示，2006年，全国70个大中城市房价4月同比上涨5.6%，在北京、广州、深圳、上海等城市的房价上涨远高于全国的平均水平。因而，有人认为，房价上涨的背后一定有住房抵押贷款的大幅增长。

　　然而，根据央行的统计数据显示，2005年第二季度至今年第一季度，金融机构的住宅抵押贷款并没有大幅增加，这一数据也不支持中国利率太低的廉价信贷导致了房地产价格的大幅度上升。在此情况下，通过大幅度提高利率来抑制房价很可能是事与愿违的。

　　其次，近期股票市场价格的大幅上涨是由银行信贷增加引起的吗？我们认为，尽管央行曾试图在银行信贷与股票市场之间建立一条正规的资金融通渠道，即股票质押贷款，以及建立资本市场与货币市场之间的资金流通机制，为银行的剩余资金进入股票市场提供了便利。但是，银行信贷的增长与股票市场价格指数的上升之间并不存在着直接的联系。

　　当然，这并不是说银行信贷与资产价格之间没有一点关系。只不过是说，银行信贷与资产价格之间的关系可能是间接的而不是直接的。如果房地产价格充分地反映了地租的资本化，股票市场价格主要取决于企业的现金流和盈利能力和宏观经济走势，那么，在一个以银行为主导、直接融资市场相对落后的金融结构当中，信贷的扩张正支持了经济的稳定增长，因而给资产价格上涨带来市场基础。

　　银行信贷、货币市场利率与货币政策

　　虽然银行信贷的增长与目前资产价格的变化并无直接联系，但银行信贷增长却对货币市场利率带来了相当大的影响。如果将1999年以来我国货币市场利率与银行信贷增长率变化的时间序列作一个相关性分析，我们不难发现，每一次银行信贷增长率的回升，都伴随着货币市场利率的上升和债券价格的下跌。反之则反是。

　　由于银行信贷是中央银行货币政策直接的对象之一，银行信贷增长率的变化反过来倒逼中央银行实施货币政策。今年3月，央行副行长吴晓灵曾指出，由于外汇资金的增加，各家银行获得了大量的人民币头寸，银行系统具备了极大的资产扩张能力，在社会融资渠道不畅，商业银行业务扩张受资本充足率约束较强的情况下，央行票据的发行是商业银行较好的投资选择。但现在情况发生了变化，如商业银行投资选择的余地增加和贷款意愿增强时，央行票据的发行将处于比较被动的局面，在保持货币政策稳定和中性的同时，人民银行将综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度的水平。

　　银行信贷与物价

　　在中国，信贷与物价水平之间的关系，可能要比广义货币M2与物价水平之间的关系更为密切。从货币供应的角度来看，直接影响物价水平的是进入流通中的货币，而沉淀的货币对物价水平是没有影响的。构成我国广义货币M2的准货币流动性较低，主要是沉淀的货币，因而与物价水平之间的关系就减弱了。相反，对借款者而言，银行信贷作为一项有成本的负债，从银行借入资金之后就会很快形成现实的购买力，银行信贷与狭义货币M1之间的走势也大体一致。因此，从金融层面来观察物价指数，银行信贷增长率与M1的增长率都是比较好的指标。

　　2004年初，央行在提高法定存款准备比率之后，银行信贷和狭义货币M1的增长率都持续地下降，这种状况一直持续到了2005年第二季度初。在此期间，各类价格指数在经历了对信贷与M1增长率变动的滞后反应之后持续下降。但是，到2005年第二季度后，信贷与M1的增长率没有进一步下降，受此影响，消费者价格指数在进入2005年9月份后也没有进一步地下降，而是保持了相对平稳的走势。今年以来，银行信贷再次出现了回升的势头。从增长率来看，前四个月，银行信贷增长率保持在14-15%之间，狭义货币M1的增长率也在12%以上，如果这一状况得以维持，在未来一段时间里，物价指数仍然会保持相对平稳，出现大幅上升的通货膨胀可能极小，这样也不大可能在短期内出现人们担心的严重的通货紧缩。123

(责任编辑：单秀巧)