[来源;红周刊]

　　日前桂冠电力（600236）公布了修改后的股改方案,非流通股股东为获得所持股份的流通权而执行的对价安排为，桂冠电力非流通股股东向执行对价安排股权登记日登记在册的流通股股东支付股票，流通股股东每持有10股流通股份获得2.5股股票。

　　此外，公司第一大股东中国大唐集团公司承诺，其所持有的原非流通股股份，自股权分置改革方案实施之日起36个月内不上市交易或者转让，较证监会规定的禁售期有所延长。同时，大唐集团将提议桂冠电力2006-2008年连续三年的利润分配比例不低于当年实现的可分配利润（不含以前年度累计未分配利润）的50%，并在股东大会上投赞成票。

　　第二大水电上市公司 优势突出

　　从公司自身来讲，桂冠电力是目前国内第二大水电上市公司，形成了“以水为主”的发展格局。而且电厂临近中国经济最有活力的区域之一珠三角地区，电力需求增长旺盛，而新增电力产能相对我国中部、北部地区要少，公司上网电价有望维持平稳。目前桂冠电力可控装机容量达277.3万千瓦（去年年底数字，其中：水电装机165.30万千瓦；火电装机112万千瓦）。

　　我们知道，在火电能源成本不断上升的今天，水电项目较火电相比具有运营成本低廉、资源可再生、清洁的优势。相比之下,水电的比较优势所带来的溢价比较明显。从桂冠电力的发电成本看，目前公司每千瓦时的成本仅为0.078元，在上市水电公司中仅高于长江电力。

　　从水电资产看，桂冠电力全资或控股了红水河流域上的四个水电站：大化（100％）、百龙滩（100%）、乐滩（52％）、平班（35％）。在2005年，公司新增了一系列发电机组，如公司控股子公司建设的乐滩水电站扩建工程4 X150 M W项目第二台机组于2005年8月11日正式投入商业运营；第三台机组于2005年11月17日正式投入商业运营；第四台机组于2005年12月24日正式投入商业运营，随着机组的不断投入运营，公司发电能力得到较大提高，售电收入比上年增加267.63%。

　　另外公司投资1.9亿持有百色铝业35%的股权，而百色铝业的最终目标是年产20万吨电解铝生产能力，考虑到国内期货市场铝价大幅上涨，这部分投资计入报表也会给公司带来丰厚收益。

　　未来资产注入是最大利好

　　除了自身滚动发展以外，公司发展更强大的支持方莫过于桂冠电力的大股东，即我国五大电力集团之一的大唐集团。中国大唐集团公司是在原国家电力公司部分发电企业基础上组建的特大型电力企业集团，是中央直接管理的国有独资公司，是国务院批准的国家授权投资的机构和国家控股公司的试点。

　　大唐集团目前在广西红水河流域拥有龙滩(规划630万千瓦)65%股权，控制岩滩(121万千瓦)电站，合并装机容量比桂冠电力要高出数倍。股改方案中，大股东已经承诺，大唐集团支持桂冠电力股权分置改革完成后，2006年下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。同时，根据公司的需要，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。

　　岩滩水力发电厂是中国大唐集团公司的控股企业，是广西电网的主力电厂和主要调频厂。位于珠江流域红水河中段的大化瑶族自治县岩滩镇，是红水河十个梯级开发的第五级，是目前中国大唐集团公司在役的最大水力发电厂。电站一期工程安装四台单机容量30.25万千瓦的混流式水轮发电机组，总装机容量121万千瓦，年设计发电量56.6亿千瓦时。如果岩滩水电站顺利注入上市公司，桂冠电力的水电资产将很快实现翻番，这将大大提高公司业绩。

　　而更值得关注的是大唐集团公司控股65%龙滩水电站。龙滩水电工程位于红水河上游的广西天峨县境内，是红水河梯级开发的龙头骨干控制性工程，是国家实施西部大开发和“西电东送”的战略标志性工程之一。工程规划总装机容量630万千瓦，安装9台70万千瓦的水轮发电机组，年均发电量187亿千瓦时，是国内在建的仅次于长江三峡的特大型水电工程。龙滩水电工程于2001年7月1日龙滩主体工程正式开工， 2006年11月下旬蓄水，2007年7月1日第一台机组发电，2009年12月7台机组全部投产。

　　大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源，这就为公司未来的规模扩张开辟了广阔的前景。因此我们可以预见，桂冠电力面临的潜在利好也不容忽视。

　　综上所述，桂冠电力股改对价理由充分，流通股股东权益保障得利；公司财务指标良好。且由于2006年公司水电站所属流域来水情况好于去年，2006年业绩将比2005年增长一倍左右，2007年后广西龙滩电站蓄水将使公司下游电站发电量再增加10～20％左右。因此，2006年、2007业绩保守预估每股收益0.40、0.45元，目前5元多的股价上扬空间显著。

(责任编辑：郭玉明)