内容：主要结论

　　(1)国内医药商业发展前景广阔，国药控股先发优势明显：国内经济保持快速增长、人们消费水平逐步提高、农村医疗市场的发展以及包括人口老龄化等众多因素将继续推动国内医药市场快速发展，医药商业高增长的趋势具有可持续性。

国药控股整合两广、重组国药股份，力争在2008年一体化运营，其全国布局和规模优势已经相当明显。

　　(2)国药股份或将受益于国药控股业务整合，国控北京和国控天津资产注入可期：国药控股业务整合，“北国药，南一致”。集团总公司理顺国药股份和国药控股股权先行，下一步很有可能是要把国控北京和国控天津注入国药股份。我们认为大股东资产注入不仅仅是提高公司EPS，更在于国药股份从一个地区性的商业企业，转型为环渤海地区最大的医药商业企业，经营规模和实力大大提高，区域龙头地位确立。

　　(3)麻醉药批发垄断格局打破，公司未来两年业绩存在不确定性：国家重新调整麻药批发格局，按区域成立数家全国性医药批发企业。麻醉药批发市场格局重新洗牌，国药股份行政垄断格局结束，原本较高的商业毛利率很可能会下降。由于麻药业务是国药股份一个重要利润来源，受此影响公司未来两年的业绩存在较大的不确定性。

　　(4) 投资建议：假设在2007年资产注入的前提下，公司明年业绩将大幅提高。初步预计2006年EPS0.46元，2007年EPS0.74元，以2007年业绩20倍PE定价，公司12个月的目标价在14.8元（除权价），公司股价具有巨大的提升空间，给予最优－2的评级