G 张裕（000869）：机构继续推崇

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中信证券——

公司06年1～4月份销售收入与去年同期相比增长30％以上，带动公司业绩增长的依然是酒庄酒和解百纳，预计这两种产品的销售量06年分别可以达到1000吨和12000吨以上。

北京（密云）新酒庄的建设顺利，设计产能1000吨，预计06年底产品将会问世。公司冰酒生产的协议已经签订，生产环节将会有外资入股，销售仍然以张裕渠道为主。

公司的营销模式不同于王朝和长城的大代理模式，公司扁平化的代理商结构相当于深度分销，这种销售模式的特点有：第一，公司控制经销商的能力强，在与经销商的谈判中处于强势地位。第二，消灭了应收账款，给公司带来稳定的现金流和健康的财务报表。

预计张裕在未来四年内仍将保持目前30％左右的发展速度，而公司的品牌知名度、销售网络和管理对这种发展速度也是支持的。虽然前期股价涨幅较大，但看好公司的长期发展。

鉴于产品组合持续改善，公司毛利率将继续提升，目前A股滚动市盈率为30 倍。

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