2006 年1 季度零售总额实际增长率在CPI 和RPI 下行压力下逆势达到历史峰值。我们认为这和国家提高国民收入和增进内需的措施有关。我们认为未来几年需求仍将呈较为景气的态势。

2006 年1 季报上市公司数据显示，尽管零售总额实际增长率高企，公司收入增长却有萎缩。

我们一直持有这样的观点：行业自2006 年初因为供给增速居高不下而进入拐点，1 季度的数据验证了我们的观点。未来几年的供给增速仍然会维持在较高位，各个子行业先后进入整合阶段。

我们在行业报告中着重阐述了百货行业的概况和估值方法。

百货零售行业全国增速略低于零售总额增速。一级城市的增速远低于当地零售总额增速，不能享受超额增长，但能获得较高的商业地产升值补偿。二三级城市的龙头百货收入增速仍然还处于可观阶段，我们预测在大量的二三级城市这个阶段还将维持两年。

我们提出了基于公允价值重估资产后的市盈率相对国际估值方法。估值实例证明，在上海核心地段的商业企业即使目前市盈率41X 也仍然有上升空间。

给予零售行业“强于大市”的投资评级。G 银座、大商股份(行情,论坛)、友谊股份(行情,论坛)、苏宁电器(行情,论坛)“增持”。

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