良性发展的投资控股型

公司－理念清晰，投资慎重博闻科技(行情,论坛)是国内设立较早、以水泥生产为主业的一家股份制试点企业，1995 年解决历史遗留问题，批准上市交易。在其漫长的上市公司“生涯”中，控股权几易其主，公司股票简称也由最初的“云南保山”到2000年“富邦科技”，直至今天的“博闻科技”。

在中国证券市场的那个“混沌初开”年代，控股权的让渡以及公司名称的变更，往往伴随着市场炒作的进行。而公司在2001 年10 月完成历史上首次配股募集资金后，国内证券市场已时值漫漫熊市的开端，扎实主业，重新梳理业务架构成为了公司必须面对的问题。

在与公司高管的交流过程中，我们认识到，无论是配股资金项目唯一最终投入的数字音视频项目以及由此延伸的AVS 数字音视频编解码技术标准，还是投资新疆众和、普洱茶经营，乃至原有的水泥业务，公司都基本遵循了垄断性（细分市场）、管理简单、现金流好的投资理念。这一点在公司近几年的发展过程中显得尤为突出，投资行为较为谨慎，并且，对项目的选择注意了长、中、短期的结合，短期盈利贡献与长期战略（风险）投资结合得较好。从某种意义上来说，博闻科技基本已发展成为投资理念较为清晰的投资控股型公司。

水泥业务－区域垄断的稳定业务

公司作为云南保山市唯一一家上市公司，其生产的“太保山”牌水泥是首批“云南省名牌产品”，在辖区建材行业具有较高的知名度。由于公司水泥厂地处滇西南多山地区，而水泥亦存在200 公里的运输半径，高昂的运输成本使得该地区的水泥市场较少地受到外部冲击，公司产品在当地形成了较强的垄断能力。因此，尽管公司目前的水泥生产装置已属落后水平（回转窑和旧型干法），但仍保持了良好的盈利能力。未来一段时期，公司面临辖区内大型重点基础设施建设（连接东盟高速公路等）和水电工程（怒江流域水利开发），产品已是供不应求，平均售价基本稳定在480 元/吨，全部是现金交易。煤、电是水泥生产的主要成本，由于当地不产煤，需从贵州采购，近年来不断上涨的油价成为了煤炭成本中最不稳定的因素。根据光大证券研究所的判断，成品油价格还将上涨，虽然近期水泥价格呈小幅上扬态势，但迅速上涨的运输成本仍可能导致毛利率水平的下降。由于公司的水泥业务在区域外无任何优势可言，公司也不打算再发展水泥业务，保持现状、提供稳定现金流是公司最为可行的选择。

数字音视频业务及AVS 标准－发展空间巨大的风险投资

数字音视频业务是公司于2001 年利用配股资金投资的高科技业务，当时主要投资的是目前已更名为北京算通科技发展有限公司（简称“算通科技”）的企业（间接拥有67.362%股权），而后通过此项投资介入了数字音视频行业的核心领域－标准制定，参股33.75%（第一大股东）的联合信源数字音视频（北京）有限公司（简称“联合信源”）拥有AVS 标准50%左右的专利（中科院以无形资产出资设立时注入的专利），成为了一家专利管理公司，代表专利持有人向专利使用者收费。

从目前情况看，算通科技从事的数字电视软硬件业务，拥有较强的研发能力，能够较好地搭建地级市水平的数字电视台，既是这个领域的设备供应商，又是系统集成商。随着全国各地数字电视大面积普及，公司未来几年的市场前景看好，但由于算通科技主要由中科院学者主持，过于注重研发而忽略了市场营销，市场空间未能得到大力拓展，营收规模基本保持稳定，预计06 年这部分业务收入与上年大致相当，利润会略有增长。

AVS 全称数字音频视频编码解码技术国家标准，是中国第一套自主知识产权的数字音视频国家标准，可应用于所有涉及数字音视频编解码的领域。在数字化音视频产业中，音视频编码压缩技术是整个产业依赖的共性技术，是音视频产业进入数字时代的关键。正是因为其极端重要性，国际上很多企业纷纷将自己的专利技术纳入国际标准范畴，有部分企业借此而提出了越来越苛刻的专利收费条款。而比专利费问题更为严重的是，标准作为产业链的最上游，将直接影响芯片、软件、整机和媒体文化产业运营整个产业链条。因此，中国如想培育健康、能够良性发展的数字化音视频产业，制定拥有自主知识产权的国家标准是十分必要的，具有纲举目张的战略效果。国际上，该领域还有MPEG 和H.264 两种主流标准，而且，以上两项标准经过有关厂商多年的研发、市场推广，在传统领域已拥有较高的市场份额和产业化程度。目前，AVS视频部分的国家标准已经通过，音频部分也很快会通过，但由于仅是推荐标准，而推广应用涉及所有上下游设备、技术的硬软件调整，目前AVS 的产业化程度非常低，尚未形成规模化成套及终端设备的生产，产业化道路仍是“任重而道远”。从AVS 标准未来可拓展空间来看，由于有线电视、电视台等传统领域已被MPEG 标准占据，取代现有标准较为困难，AVS 最为可能在IPV、3G 通讯、手机电视、直播卫星等一些新的应用领域实现突破。近期，AVS 联盟与上海文广集团在IPTV 等领域的应用合作已经启动，这无疑是一个良好的开端。

总体而言，公司在数字音视频领域的投资，由于其较低的产业化程度以及竞争对手的强大实力，尽管空间巨大，但未来发展还面临诸多重大障碍。站在目前的时点来看，此项投资多少还带有风险投资的成份，但以1350 万元的代价掌控一项国家标准无论如何都是一项不错的买卖。

普洱茶－特色产业，茶中“茅台”

公司从05 年4 季度开始，终止原先开展的所有其他贸易，将全部人力、物力集中到普洱茶贸易上来。普洱茶为中国三大茶系（绿茶、乌龙、普洱）之一，具有上千年的悠久历史。国内从2003 年以来，普洱茶的影响力不断扩大，在广东、中国北方、东南亚的市场占有率迅速提高。目前云南全年产量大约在5 万吨左右。普洱茶具有易存放、年份越久口味越好（价值因此也越高）、保健功能突出、新茶价格低廉等特点，成为云南省未来重点发展的三大农业优势产业（云烟、云药、云茶）之一。云南历史上曾经形成了六大茶山为代表的名茶产区，而今，普洱茶的生产主要集中在澜沧江两岸的西双版纳、思茅、临沧三市，而西双版纳更是其中茶叶品质最好的地区。受种植面积、气候条件等因素的限制，普洱茶产量未来提升的空间不是很大，估计也就是增长到10 万吨左右，资源的有限性将使得能够掌控普洱茶货源的企业在产业链中处于较为有利的地位。

公司在普洱茶业务上与公认的第一品牌厂商－西双版纳勐海茶场合作，建立了极为紧密的战略合作关系。

博闻与勐海茶厂在05 年5 月签订了《茶园合作开发项目合同书》，公司投入3000 万元，勐海茶厂提供所属的巴达、布朗山茶园基地土地2.6 万亩等合作条件；各方占项目50%所有权；合作期为2005~2013 年；

合作项目收益分配：本公司不直接参与茶园收益分配，但勐海茶厂保证平均每年提供不少于1400 吨成品茶货源给本公司，并以同品种出厂价的最低价格结算；合作期届满，本公司投入3000 万元资金一次性收回，茶园移交给勐海茶厂。从某种角度来看，公司投入的3000 万元具有货源供应保证金的性质（8 年期限），但由于勐海茶厂生产的“大益”普洱茶在市场中极为畅销，贸易经营应不成问题。

目前公司开展的普洱茶贸易采取两种模式：第一种是简单贸易，即公司代销勐海茶厂产品，保证8%的毛利率此类业务公司05 年完成了2000 万元的销售，预计几年将达到8000 万元以上，07 年即达到销售项目合作约定的1400 吨销量，收入约1.4 亿元。第二种是系列产品的整体买断，之前公司买断了勐海茶厂两

个系列的全部产品，一是郑和下西洋600 年纪念系列（共3600 套，12 公斤/套，成本7200 元/套，市价在万元左右），另一是菩提园纪念系列（共3.6 万套，成本490 元/套，市价近千元/套）。由于此类产品存在巨大的升值空间，公司并不急于出售，将根据市场情况及经营需要（如提高业绩）予以处置。接下来，博闻在普洱茶业务上可能进一步向上游茶厂或下游连锁终端产业链延伸，而基于品牌和品质要求的考虑，公司很有可能与勐海茶厂开展更深入的合作。届时，公司盈利水平将得到大幅提升。

应该说，普洱茶经营是公司利用地域资源优势开展的一项极具特色的业务，依托合作方的品牌、资源优势，得以迅速介入行业的高端市场，并进一步寻求向上下游发展的投资机会。而且，由于普洱茶越陈越好、越陈越贵的品质特点，特色系列产品的陈年库存无疑成为了一笔巨额财富，与茅台颇有些异曲同工。

新疆众和股权投资－长短运作两相宜

2002 年，公司以7800 万元的代价收购了当时处于低谷的新疆众和2608.7 万股股权（占25.23%），成为其第二大股东。在新疆众和完成股改后，博闻目前持有其22.06%股权（股份数未变）。新疆众和经过多年的建设、研发，目前已发展成为中国最大的高纯铝和电子元器件用高纯铝箔生产企业，产品工艺技术和质

量均达到世界先进水平，构筑了以高纯铝、电子铝箔、电极箔为主导产品较为完整的产业链条。目前，新疆众和由特变电工委派的人员进行管理，较为规范，05 年通过技术革新，产量提高，污染有所减少，有效提升了毛利率水平。根据光大证券研究所有色金属研究员的分析判断，预计新疆众和06 年实现净利1 亿元左右，07 年达到1.5 亿元，为博闻科技提供良好的权益投资收益。此外，博闻科技也可在锁定期（2 年）满后择机出售，获取其巨额一次性投资收益。

股改方案调整

6 月9 日，公司公布了股改调整方案：以登记日流通股总股本6318 万股为基数，以资本公积金向全体流通股东每10 股定向转增3.737 股，以未分配利润向流通股东每10 股定向送股2.263 股，合计每10 股定向转增(送)6 股，折合非流通股东送股方案相当于每10 股获送3.43 股。公司将于明日（6 月12 日）复牌交易。

根据以上的分析，由于新疆众和贡献投资收益和普洱茶贸易经营规模的扩大以及成本费用的下降（公司将北京博闻和广州博闻迁至昆明），公司未来几年的盈利将处于快速增长阶段。根据我们的初步估算，预计公司06 年EPS 将达到0.20 元，07、08 年分别为0.28 元和0.33 元，相对估值水平将出现较快下降。在此，我们需要提醒的是，盈利预测中未考虑AVS 标准大规模商用以及2 年后或出售新疆众和股权可能带来的巨额盈利贡献。

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