投资要点

    ●得益于居民消费能力的增强及消费结构的升级,总店能保持年均10-15%的内生增长；时代店的经营存在一定不确定性；而正佳店经过一年的培育期,将成为公司今年主要盈利增长点。

    ●依靠租金的自然增长和高出租率的维持,未来公司租赁收入可维持15%－20%的增长。

    ●公司核心竞争力强,所定位的高端百货竞争相对缓和,使其19.20%的主营业务盈利率远高于行业平均；公司资金充裕、负债率低、偿债能力强；不良资产的剥离,使其资产含金量高。

    ●综合考虑公司优异的盈利能力、良好的资产质量及品牌价值,给予公司2006年20倍PE的估值水平,则公司合理价格为10元。投资评级为"增持"。

    正佳店将成今年利润增长点

    G穗友谊(行情,论坛)(000987)环市东路总店在经过前两年的北扩(3850平米)和西扩(1750平米)后的外延式扩张后,目前经营面积基本稳定,目前公司对总店负一、负二层(面积不大,约1000平方米,现为储物间)腾出作为物业租赁。公司2006年计划对该店进一步调高商品档次,引入大品牌。得益于居民消费能力的增强及消费结构的调整,预计总店未来几年将保持10-15%的内生增长。

    时代店由于时代广场购物中心(出租方)管理层变动后要求提升租金,造成时代广场许多租户退租金,受此营商环境的影响,公司时代店的人流量出现下滑,预计时代店未来两年的销售收入和盈利会有所下滑,但对公司总体的销售和盈利影响不大。

    于2005年1月份开业的正佳店经过一年的培育,目前已获得顾客的认同和市场的接受,稳定的主流消费群体已逐步形成,这从该店2006年一季度销售收入同比增长超过25%中可以看出。预计正佳店2006、2007年的销售收入可以达到4.5亿元、5.5亿元左右,成为重要的利润增长点。同时,由于该店全部为租赁,因此,随着销售收入的增加,该店单位营业费用率将明显下降,利润的增长幅度将超过销售收入的增长幅度。

    物业出租、管理费收入稳步增长

    公司目前拥有物业9.36万平方米,可出租的物业6万平方米,2005年公司物业出租率达90%以上,同时随着租金的上调,其租金收入由2004年的3374.07万元增加到2005年的4946.31,同比增加46.60%。而公司2006年一季度的报表显示:出租率继续达90%以上,物业租赁收入同比增长超过20%。预计,依赖租金的自然增长和高出租率的维持,公司租金收入未来2年仍可维持15-20%的增长水平。

    另外,公司近年的经营模式由原来的购销、代销并重改为目前的以代销为主、购销为辅,一方面使公司的经营风险有所降低,另一方面有助于公司缓解扩张中的配送问题、并使管理费收入成为公司收入的重要组成部分,公司管理费收入由2004年的2624.74万元增加到2005年的3406.68万元。

    公司具核心竞争力

    公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面,这也是我们看好该公司的主要理由:

    第一,广州作为中心城市的地位更加凸现,城市辐射力进一步增强。

    第二,公司优越的地理位置。广州主要的商圈包括北京路步行街、环市东路、天河,公司目前主要的三个门店位于广州主要商圈内,公司门店所处商圈正不断趋于成熟。

    第三,公司差异化的高端百货连锁经营定位。公司总店的VIP客户已占到其销售额的50%以上,高端定位使其拥有稳定、成熟的客户群,同时使客户保持对公司的很高忠诚度。另外,外资品牌进入广州均走超市、大卖场等中低端路线,如百佳、麦德龙、家乐福、万客隆等,中低端市场的竞争激烈,倒闭及被兼并事件时有发生,相对而言,公司所处的高端市场竞争则相对缓和。

    第四,公司40多年来所积累的经营百货店的管理基础、人才队伍、品牌形象、供商渠道、良好信誉及资金实力。

    主营利润率远高于行业平均

    通过与同行业主要百货类上市公司的财务指标对比,可以看出:公司主营业务利润率处于行业较高水平。公司2005年的主营利润率为19.20%,远高于14家公司的平均15.336%的水平,这主要由于公司高端精品百货领域相对缓和的竞争。

    公司对外投资较少,资金充裕。2005年的资产负债率仅37.15%,远低于14家公司平均的54.709%的负债率。较低的资产负债率使得公司偿债能力较强,2005年的流动比率、速动比率分别为1.72、1.56倍,远高于平均的0.896倍与0.669倍。

    估值及投资建议

    我们预计公司2006－2008年每股收益分别是0.50元、0.54元、0.60元,对应的动态PE分别为17.20、15.93和14.33倍。综合考虑公司优异的盈利能力、良好的资产质量及品牌价值,给予公司2006年20倍PE的估值水平,则公司合理价格为10元。投资评级为"增持"。