央行今天公布的数据显示五月份货币和信贷增速继续加快，分别达到19.1%和16%。5月份新增人民币贷款是去年同期的两倍，5月份新增贷款低于4月份反映了季节性因素（五一长假）。货币增速的进一步提高预示未来通货膨胀压力的增大，而贷款尤其是中长期贷款的加速增长表明近期投资增速难以回落。

　　居民储蓄存款增幅的减缓表明存款低利率和房地产调控的背景下居民存款流入股市，狭义货币增幅的明显提高显示存款的流动性的提高。而人民币各项存款余额依然增长19.6％，比去年同期高2.8个百分点，成本的压力将继续增强银行的放贷意愿。

　　5月份货币市场利率进一步走低与贷款基准利率的提高背道而驰，说明流动性的过于宽松的问题没有因为4月份贷款基准利率的提高而得到缓解。

　　基于5月份的宏观经济和货币现象，我们认为货币政策进一步紧缩的可能性在增大。其形式可能是法定准备金率的提高和/或存贷款基准利率的同时提高。法定准备金率的提高更为重要，因为贷款平均利率与货币市场利率更相关。央行票据的定向发行也可提高市场利率，但是成本大于法定准备金率的提高。存款利率的提高有利于降低资产价格泡沫风险。更为重要的是人民币汇率升值步伐和灵活性的加大。5月份外贸顺差创历史新高，通货膨胀抬头，今年以来许多主要货币对美元升值幅度大于人民币，中行上市即将完成等等，这些因素都将促使人民币在下半年加快升值步伐。

　　哈继铭

　　首席经济学家

　　中国国际金融有限公司

(责任编辑：魏喆)