月份CPI、PPI、原材料价格和央行企业商品价格指数同比环比涨幅较上月均有所提高。其中CPI同比环比涨幅连续两个月提高，剔除春节因素后季调环比折年率为2.8%；非食品CPI同比环比涨幅连续四个月走高，5月份季调环比折年率为1.5%。

央行企业商品价格指数同比环比涨幅连续三个月提高，5月份单月环比折年率超过9%。

消费增长加速。5月份，社会消费品零售总额同比增长14.2%，剔除价格后实际增速约为13.4%。不考虑春节因素，消费增速是2005年以来的单月最高值。从趋势看，最近几个月消费增长有所加速。虽然消费增长是政策所鼓励的，但当前消费增长加速最主要的原因并非如此，而是整体经济加速的结果和反应。

单月顺差创新高。5月份进出口增速较上月均略有恢复，但顺差创出单月的历史新高，达到130亿美元。

CPI涨幅反弹基本符合预期，PPI和原材料价格涨幅反弹高于预期。主要是有色金属价格涨幅大幅提高，PPI中有色金属上涨25.3%，比上月的16.6%提高8.7个百分点；原材料价格中有色金属材料类上涨35.3%，较上月的23.0%的提高12.5个百分点。根据我们的测算，原材料购进价格中有色部分权重约为8%，12.5个百分点的提高对原材料价格涨幅直接贡献1个百分。但有色金属价格已经开始回落，考虑到正在改变的供求关系，继续上涨的可能性很小（除非美元暴跌），因此5月份这种涨幅大幅提高是不可能延续的。目前工业品价格指数中原料和加工品价格（钢铁和石化）普遍开始上涨。

从同比数据看，成品油提价并非涨幅提高的主要因素，去年同期成品油价也有提高，5月份PPI中成品油和原材料中燃料动力类价格平均涨幅较上月略有回落；但油价上调的因素部分反应在环比中。

宽松的货币供应、低利率和汇率低估下强劲的总需求和资源价格传导（内在扩张和汇率低估导致的输入性传导）都是拉动物价反弹的基本因素；而去年二季度以后CPI涨幅较低则是技术原因。预计CPI涨幅的反弹将延续到第四季度，下半年个别月份可能出现3%左右的涨幅。未来几个月中，高位的能源、有色金属价格将在PPI同比涨幅上继续反映出来，但涨幅将随着其绝对价格的回落而降低。

我们维持前期的观点，加快汇率升值无疑是最佳选择，但由于空间有限，下半年很可能再次加息，同时可能有其他的紧缩手段出台，包括税收方面的措施。

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