在市场暴跌之中，挖掘涨停牛股是首放强大研发实力最好体现，13日点本地科技牛股G华电脑周三涨停，周四最高再涨3%，成为弱市逞强的亮点。

　　在周遍市场相对平静的情况下，周四股指上午反弹冲高，回补了周三的向下跳空缺口，但是受成交量萎缩，以及权证跳水影响，大盘最终反弹冲高回落，收出长上影倒T线。

市场短期走向变的又扑朔迷离起来，从权证持续暴跌看，作好风险防范在当前市场仍有着非常现实的重要意义。

　　一、两大直接因素导致曾经屡屡创造财富神话的权证持续暴跌。

　　周四在股指反弹之中，26只权证中只有茅台认沽权证一家飘红，其余25家全部下跌，其中更有18只权证跌幅超过7%，权证成为逆市大跌的主要作空动力。从首放监测系统的权证指数看，从6月1日的1840点，到周四的1098点，整个权证指数暴跌幅度高达40.36%，成为仅次于有色的持续暴跌群体，综合分析导致权证暴跌的直接因素有两点。第一，大盘中期见顶导致的资金逐步抽离效应是引发权证连续暴跌的直接原因。权证作为股改创新金融工具，在本轮牛市行情中，得到大量资金青睐，从而创造了众多快速翻番，甚至短期暴涨10倍的财富神话。权证走势严重背离内在价值，资金驱动性质明显，而随着权证与股指同步中期见顶，下跌效应蔓延，对参与权证炒作的各类资金产生强大挤出效应，而且新股的发行申购，客观上也会分流部分资金，资金的持续流出，投机泡沫破灭导致权证“雪崩”不止。

　　第二，权证T+0和杠杆放大交易制度，涨时助涨、跌时助跌，在下跌趋势中，投资者不断止损出局，对作多买盘会形成持续压力和打击；杠杆放大效应在下跌趋势中也变成下跌幅度和风险同步放大效应，也是加速权证下跌的重要因素。

　　二、权证过高溢价水平、交易价格与理论价格偏离较大，是导致权证中期价值回归的根本内在因素。

　　联合证券研究所关于中国权证市场风险认识相当深刻，很值得国内职业投资机构、众多短线高水平炒手、以及广大权证爱好者深刻学习。“对比香港权证市场来看，中国权证市场已经累积了太多的风险，具体表现为权证过高溢价水平、交易价格与理论价格偏离较大、理应衰减的时间价值不衰减以及权证与正股关联性弱的特征。

　　从溢价水平来看，最近的权证交易价格反映了投资者对正股股价较高涨跌幅的强烈预期，对于最快到期的宝钢认购和万科认沽权证，其溢价率已经高于90％的相近存续期香港权证的溢价率水平，很有可能到期沦为废纸。

　　从权证交易价格来看，权证成交价普遍高于理论价，反映出投资者强烈预期正股未来波动率会增强。如果把权证交易价格中偏离理论价格程度作为权证价格泡沫的话，那么认沽权证的泡沫要大于认购权证，几乎所有认沽权证泡沫均在90％以上，如此高的泡沫已经显示出认沽权证的投资价值非常低下，随着存续期的缩短，泡沫会加速破灭。

　　在权证与正股股价联动性方面，中国权证市场的表现有异于香港权证市场。认购权证和正股的相关性基本正常（只有雅戈尔认购权证与雅戈尔股价负向关联）；而大部分的认沽权证和正股却非负向联动，也就是说正股股价的上扬能带来相应认沽权证价格的走高。这一点显然有悖于认沽权证衍生品的本质，投机或者博傻的气氛在认沽权证中表现得更为突出。

　　从香港市场观察可知，权证的时间价值在前期会加速消耗，到末期基本消逝殆尽。在所有的26支深沪权证中，只有8支认沽权证的时间价值比期初发生了损耗，五粮液认沽，上海机场认沽和雅戈尔认购时间价值反而增值300％以上。考虑到存续期的长短，在存续末期时间价值为零的常理下，认购权证中，万华认购权证的时间价值最低要求的消逝速度最大，其次是宝钢认购权证；在认沽权证中，深能认沽的时间价值最低要求的消逝速度最大。”

　　从理性的角度看，近期权证虽然连续暴跌，且幅度较大，短期不排除随时出现技术性强反弹的可能，但是，由于大部分权证价格偏离内在价值依然相当严重，尤其是在部分8、9月即将到期的权证，有可能完全沦落成“废纸”的预期下，权证的中期价值回归之路依然崎岖漫长。

　　三、防止“双盲”，作好阶段性风险防范。

　　权证和有色金属惨遭腰斩的教训是极其深刻的，考虑到千五附近虽然短期技术性反弹仍在酝酿之中，但是，从中期角度看，跌穿千五向下考验1450点至1400点区域支撑，可能性增大。这就提醒投资者在操作中应注意：第一，既要防止盲目抢反弹，又要防止盲目杀跌，在中期降低仓位的前提下，对于已经大幅下跌，且有中期业绩支撑的有色股，短期继续大幅杀跌风险很大。

　　第二，对于部分缺发业绩支撑，依靠题材过度爆炒的品种，在30日线或其他位置出现的技术性强反弹，应是较好减仓机会，比如比较典型的如G贵航、G西飞这种反弹，很难再创新高，上冲就是短期较好出局机会。参与这类个股抢反弹也只能是超短线快进、快出。

　　第三，对于一些所谓“滨海”开发概念股，尤其是其中已经连续大幅炒高的品种，追高风险较大，如要重仓介入一些品种，等待大盘及周遍股市企稳也不迟。

　　第四，对于本轮行情涨幅极小，且中报或下半年业绩有望增长的行业，应重点关注，比如钢铁以及部分近期温和走强的基金重仓股，应重点跟踪以挖掘其中投资机会。(北京首放)

(责任编辑：陈晓芬)