在3 月份达到0.8%的涨幅低位之后，居民消费价格（CPI）同比涨幅呈现连续小幅回升走势，4 月份和5 月份的CPI 同比涨幅分别提高到1.2%和1.4%。我们认为，尽管当前CPI 的上行动力大于下行动力，但通胀仍处于温和可控区域，近期CPI 通胀大幅上升的可能性不大，预计全年CPI 同比涨幅仍将处在2%上下的温和上涨水平。

CPI 通胀回升主要反映气候因素导致的鲜菜价格波动

导致4、5 月份CPI 同比涨幅较3 月份小幅提高的主要因素是食品类价格的季节性波动， 4、5 月份，食品类项目中的鲜菜价格分别同比上涨15.6%和14.6%，涨幅分别较3 月份提高了5.6 和4.6 个百分点。值得指出的是，5 月份粮食价格同比涨幅由4 月份的1.2%提高到1.7%。据报道，今年国家小麦最低收购价政策出台较早，6 月初，小麦最低收购价政策已在小麦主产区开始启动。由于最低收购价高于市场价格，受托市收购政策的影响，小麦市场价格从5 月份开始回暖。因此，5 月份粮食价格同比涨幅的小幅提高体现的是市场对最低收购价政策的提前反应，并不说明供求关系已发生实质性变化。

夏粮小麦最低收购价政策的执行期是今年6 月至9 月，在此期间，粮食价格总体将受到政策面的较强支撑。

夏粮丰收有利于粮价继续走稳

由于国家继续加大支农力度，农民种粮积极性仍然较高。据报道，今年小麦夏粮面积稳定增加，单产有望再创历史新高，小麦优质化率将首次超过50%。今年夏粮的丰收将使供需缺口进一步缩?Ｓ捎?004 年和2005 年连续两年全国粮食丰收，当前，全社会粮食库存充裕。而粮食不适宜久存，如果进一步考虑到社会库存粮食投放市场因素，今年粮食供给总体仍将宽松，粮食价格将继续走稳。

产能过剩因素将继续抑制上下游价格传导

5 月份工业品出厂价格指数同比涨幅的小幅反弹主要反映的是固定资产投资高位反弹的需求拉动因素，而供给层面的产能过剩压力并没有减轻。和2004 年初固定资产投资爆发性增长相比，当前固定资产投资增长走向失控的风险要低得多。总体来看，由于工业消费品行业以及生产资料部门的加工工业和原材料工业均处于产能过剩压力之中，上下游价格传导将继续受到抑制，近期CPI 中工业消费品价格大幅上涨的可能性不大。

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