虽然股价上半年出现大幅上涨,但目前在食品饮料板块中,可投资的品种不但没有变少反而更多了。主要原因在于,股改及随后的股权激励、市值考核使很多公司焕发生机。

我们上调行业投资评级至“推荐”。建议投资者从成长、改善、并购三个角度把握不同类型公司的投资机会。

    不同公司关注点不同

    我们认为,食品饮料行业的上市公司按产品销售半径大小,可以分为阳型与阴型两种。这两种类型的公司具备不同的投资价值。

    阳型公司中产品锐度高(我们认为阳型公司的产品一定要具备较高的“锐度”,给予消费者较强的视觉冲击才能促成消费)、价格策略正确者,具备“成长价值”。这类公司竞争力很强,发展速度很快,业绩年复合增长率可以达到30%以上,给予30倍市盈率完全合理。而考虑到有些公司的资源稀缺性特征(如贵州茅台),或行业整合、垄断能力(如伊利股份),给予更高的市盈率水平也不为过。

    阳型公司中产品锐度低、价格策略不正确者,具备“改善价值”。我们过去在熊市中有些忽略这部分公司,但目前看,有底蕴的公司改善起来不仅能为市场提供巨大的改善价值；而且如果它能进一步加入到成长公司行列,将为市场带来更多的长期投资品种。

    阴型公司具备“并购价值”。我们认为,外资并购将沿着下策、中策、上策不断向前发展：下策收购阴型公司、中策收购大众化阳型公司、上策收购高端阳型公司。并购阴型公司虽然是我们说的下策,但却是时下外资并购的焦点。该类公司在外资并购中获得的交易型投机机会值得关注。

    关注重点公司

    成长型公司代表—G茅台(行情,论坛)、G伊利(行情,论坛)。茅台、伊利分别是高端阳型、大众阳型两类公司的代表。我们预计贵州茅台股价将三年翻四倍(由40元起算到160元),其中三年业绩翻一番,估值水平翻一番(从25倍到50倍),短期目标位48－60元。伊利股价五年可翻5－6倍(由20元到100元)。公司未来一个月内有发行认股权证的股价催化剂,短期目标位在25元。

    在成长性方面,茅台三年的成长空间十分广阔。对于伊利来说,我们预计公司销售收入5年将翻4倍,年平均增长率为33%；利润5年翻5－6倍,平均每年将增长38－43%。

    此外,茅台的资源稀缺性、高端奢侈品定位,是支持其估值高定位的力量源泉,我们认为市场对此的理解还很有限。而伊利的行业集中度进一步上升,其行业地位就像1996、1997年的长虹,而垄断力应该说将比长虹更持久。因为长虹垄断低端彩电,其他公司在高端取得不错的发展后,令长虹非常被动。而乳业很难出现这样显著的技术升级,即使有,也是包装方面的。伊利完全有机会把握住这样的革新机会,进一步增强竞争力。

    改善型公司代表—G五粮液(行情,论坛)。我们认为,治理结构改善(关联交易漏出利润将通过收购普什包装股权的形式回流上市公司)、中档酒的销售旺盛、低档酒的提价压产减亏,这三大利润增长点使公司股票近期成为市场明星。但唯一欠缺的是,公司高档酒这块业务还没有展现增长态势。当然,高档酒优品率的大幅上升,为公司后续市场拓展打下了良好的基础。对于公司股票,我们认为可以先交易性持有,长期策略应视其高档酒增长情况而定。

    此外,五粮液高档酒的销售额与茅台相当,虽然高档酒的毛利率低于茅台,但其业绩还有中档酒来补充。因此,如果公司改善结果良好、高档酒重现生机,其股票市值应该与茅台比肩。

    并购型公司代表—G燕啤(行情,论坛)。我们调升燕京啤酒的投资评级到“推荐”。对公司的投资策略是“守株待兔”：7.5－9元区间(25－30倍市盈率)战略性持有,进可攻、退可守。公司股价在持续下跌后,泡沫被挤尽,股价已经进入25倍市盈率的估值安全区。同时,公司身兼两大题材。

    题材一：市场传闻公司有向外资定向战略性配售的意向。我们认为,此事件将涉及四项因素：一是成与不成,二是定向增发比例,三是增发价格,四是磋商时间长短。

    首先,燕京啤酒如果选择与外资合并,英博将是最佳选择。因为AB与青啤联盟,SAB-Miller是华润雪花啤酒的股东,这两家公司也成为燕京啤酒最重要的竞争对手。其次,预计公司绝对不会出售控股权,但可能会分出少许股权与外资合作。第三,考虑到参股不涉及企业、品牌控制权的转移,定价应该比雪津出售价格低。第四,英博洽购雪津历时4个多月,我们看到燕京啤酒的故事才不到2个月,后面尚需多少时日还未可知。

    题材二：德国世界杯足球赛对国内高端啤酒消费的刺激。我们认为,用于酒吧消费的高端啤酒在这一个月期间销量会有明显增长,但落实到具体公司,则要看各酒企高端酒的比重。燕京啤酒旗下的漓泉啤酒以高端产品为主,该公司近几年迅速成长,在整个燕京系统中的影响力显著提升。

    一线龙头公司估值表

                                                 每股盈利                      P／E               05－08EPS
    代码         名称      投资评级      05     06E     07E     08E     05    06E    07E    08E   复合增长    PEG
    600519   贵州茅台   强烈推荐－A   1.185   1.604   2.029   2.446   38.0   28.1   22.2   18.4    27.32％   1.03
    600887   伊利股份   强烈推荐－A   0.568   0.678   0.819   0.975   37.3   31.3   25.9   21.8    19.73％   1.59
    000869      张裕A       推荐－A   0.592   0.785    1.02   1.275   58.5   44.1   34.0   27.2    29.14％   1.51
    000895   双汇发展(行情,论坛)   强烈推荐－A   0.723    0.87   1.044   1.253   34.9   29.0   24.2   20.1    20.12％   1.44
    000858     五粮液       推荐－A   0.292   0.437   0.557   0.635   40.0   26.8   21.0   18.4    29.56％   0.91
    000729   燕京啤酒       推荐－A   0.272     0.3    0.33   0.396   27.9   25.3   23.0   19.2    13.34％   1.90
    600600   青岛啤酒(行情,论坛)       中性－A   0.232   0.265   0.291   0.335   49.5   43.4   39.5   34.3    13.03％   3.33
    600597   光明乳业(行情,论坛)       中性－A   0.203    0.22    0.24    0.26   30.8   28.4   26.0   24.0     8.60％   3.30