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2006-6-16 /星期五
值班研究员
张华
股票市场（2006-6-15）
指数 收盘 涨跌幅％
沪深300 指数 1,285.39 0.12
上证综合指数 1,533.98 0.17
上证180 指数 2,935.78 0.15
上证50 指数 1,021.99 -0.01
深证综合指数 397.19 0.21
深证成份指数 3,944.60 0.15
深证100 指数 1,359.03 0.15
行业表现前五名 涨跌幅
药品及医疗器械零售业 9.95
陶瓷制品业 5.09
皮革、毛皮、羽绒及制品制造业 4.86
毛皮鞣制及制品业 4.74
畜牧业 4.61
行业表现后五名
毛纺织业 -5.98
原油加工业 -2.96
轴承、阀门制造业 -2.86
农、林、牧、渔、水利业机械制造业 -2.67
计算机相关设备制造业 -2.02
沪深涨幅前五名
代码 公司 收盘 涨跌幅％
000998 G 隆平 8.09 10.07
600739 G 成大 10.07 10.05
000705 浙江震元(行情,论坛) 4.83 10.02
000713 G 丰乐 3.41 10.00
600246 先锋股份(行情,论坛) 14.53 9.99
沪深跌幅前五名
代码 公司 收盘 涨跌幅％
600540 G 新赛 5.48 -11.14
600723 西单商场(行情,论坛) 4.82 -10.07
000676 思达高科(行情,论坛) 6.45 -10.04
600102 莱钢股份(行情,论坛) 4.93 -10.04
600449 赛马实业(行情,论坛) 6.37 -10.03
研究报告提示
短期内消费仍将保持快速增长——
欧亚集团(行情,论坛)：蓄势待发的区域商业龙
【宏观经济及政策评论】
固定资产投资继续高位反弹，可持续性值得怀疑
国家统计局公布：1-5 月份，城镇固定资产投资25443 亿元，比去年同期增
长30.3%。 其中，国有及国有控股完成投资12015 亿元，增长20.4%；房地
产开发完成投资5658 亿元，增长21.8%。同时，昨天国务院常务会议再次
强调要坚决遏制固定资产投资和货币信贷的快速增长。
总体上看固定资产投资自2005 年2 月份以来持续反弹的走势得以延续，并
且5 月份数据创出近月来的新高。因此，固定资产投资对经济长期增长不
稳定性的威胁和政策调控压力仍然存在。但我们综合分析认为，固定资产
投资反弹的可持续性值得怀疑。具体分析如下：
制造业是拉动投资持续反弹的主要动力，但可持续性值得怀疑。
数据显示，制造业增速明显高于总体投资增速并成持续提高的趋势，其在
总投资中的比重从2005 年2 月份的25％左右提高到了今年5 月份的30％
左右，是2005 年初以来拉动固定资产投资持续反弹的首要动力。但是我们
发现在4 月底央行再次加息之后，工业总体利润空间已经所剩无几。在整
个工业当中，如果扣除采掘业，其他行业利润率大约只有3％－4％，已经
明显低于央行一年期贷款基准利率。另外，我国非国有投资在整个投资中
所占比重已经高于50％，在制造业利润率出现明显降低的情况下，我们认
为企业的投资动机尤其是民营企业的投资动机应该在未来出现减?Ａ硗猓?/p>
近期企业存款增速加快，可能已经反映出企业在资金运用方面的谨慎倾向。
在制造业内部，今年一季度的数据显示，投资增速比较高的行业有食品、
饮料、纺织服装、家具和机械设备等行业。食品饮料等轻工业投资增速出
现提高可能与经济短周期反弹等带动的消费增速较高以及出口增速高位运
行有关，但我们发现，这些行业投资增速的提高并未引起其上游的原材料
行业投资明显加快，这说明这些行业投资的动力及可持续性都不高。而机
械设备行业的高投资增速可能反映了本轮高投资已经进入到设备安装阶
段，比如发电投资放缓之后电力二次设备行业投资目前仍保持快速增长。
房地产行业投资增长不确定性较大，增速有可能继续下滑
事实上，在2005 年初以来的固定资产投资反弹中，房地产行业的投资增速
已经低于整体固定资产投资增速，尤其是在2005 年11 月份以后，房地产
行业投资增速与总体投资增速的差距出现明显放大。我们预计，随着4 月
底以来宏观调控的进一步落实以及新国六条和15 条具体政策的落实，房地
产行业投资增速有可能出现下滑。
另外，目前，中央政府和地方政府正在商讨如何重新分配和监管地方政府
的土地出让金及其使用，由于土地出让金是地方政府预算外收入的最大来
源，所以土地出让金的重新分配和使用监管将对地方投资的冲动为起到一
定的遏制作用。
先行指标暗示投资增速可能放缓
在建项目计划投资额增速已经连续三个月出现下滑，新开工项目计划投资
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基金
收盘 涨跌幅％
上证基金指数 1,145. 0.35
深证基金指数 1,038. 0.20
开放式基金净值前5 名
基金名称 净值 累计净值
上投优势 1.8129 1.8329
景顺增长 1.7700 1.8600
易基策略 1.7450 1.9350
上投a 1.7182 1.7582
嘉实增长 1.7170 1.9180
封闭式基金市价前5 名
基金名称 市价 净值
基金科汇 1.528 1.8306
基金科翔 1.527 1.8235
基金科讯 1.414 1.6504
基金久富 1.377 1.5593
基金景阳 1.332 1.5626
固定收益及货币市场
收盘 涨跌幅％
上证国债指数 109.56 0.08
深证国债指数 1,038.61 0.20
上证企债指数 118.90 -0.36
银行间国债 (银拆)
汇率
买入价 人民币 美元 欧元 日元
人民币 1.0000 8.0015 10.1099 0.0698
美元 0.1250 1.0000 1.2635 0.0087
欧元 0.0989 0.7915 1.0000 0.0069
日元 14.3361 114.7100 144.9360 1.0000
国际市场
收盘 涨跌幅％
香港恒生指数 15,435.08 1.23
道琼斯工业指数 11,015.19 1.83
S&P500 1,256.16 2.12
NASDAQ 综合指数 2,144.15 2.79
法兰克福DAX 5,422.22 2.19
伦敦FTSE100 5,619.30 2.04
日本日经225 14,470.76 1.13
其它经济和金融数据
额增速连续两个月出现下滑，前者5 月份的增速为26.9％，增速比上月回
落3.3 个百分点，后者增速为23.6％，比上月回落8.6 个百分点。据此，我
们认为，投资增速有可能在未来两三个月内出现一定放缓。
根据以上分析，我们认为，从多方面表明，固定资产投资增速很可能下半
年开始陆续放慢，这种状况意味着经济短周期反弹可能邻近尾声，但由于
上半年经济增长的速度仍然位于超高位置，所以估计从GDP 增速角度看，
短周期反弹的高点可能出现在今年下半年到明年上半年之间。基于这种认
识，我们认为，在下半年的投资策略中，应该回避投资拉动的周期性行业，
但可以继续关注部分后续投资需求仍然较大的行业譬如电力二次设备等，
同时由于消费有滞后投资增长一年的规律，至少下半年，消费仍然可以保
持较高增速，消费品行业仍可关注。（陈文招）
【公司评论】
双环科技大股东归还欠款点评
今日，双环科技公告了公司大股东双环集团及其关联公司归还对公司的非
经营性占款共计8339 万元，至此，双环集团及其关联公司对公司的非经营
性欠款已全部清偿完毕。大股东全额以现金归还长达三年以上之久的欠款
是公司控股股东落实“清欠”政策和2005 年公司年报承诺的重要举措。由
于公司此前已计提了3514 万元的坏帐准备，此次现金解决历史陈年老帐，
不仅在很大程度上增加了公司现金流，而且也增加2006 年非经常性损益约
0.05 元。目前公司的油改煤项目成功开车已近一个月，从项目运行情况来
看，远好于公司先前预期，目前实际负荷已接近100%，而SHELL 也将于
近期举办其在全球第一套用于合成氨的油改煤装置成功的新闻发布会。所
有这些均表明公司的基本面在逐步好转，预计公司2006 年EPS 为0.216 元，
2007 年为0.445 元。维持“推荐”评级!（卞曙光）
深发展发布澄清公告的点评
周四中证报刊登了雷曼兄弟或将通过定向募集方式战略性入股深发展报
道，导致当天深发展临时停牌。今天公司发布了澄清公告，承认有包括雷
曼兄弟在内的外资投资者表示入股的意向，但未签订任何入股协议。我们
认为此类消息在深发展股价两天跌停的情况下传出，多少有支持股价和推
进股改的嫌疑。据我们了解的公司股改的情况，大股东新桥投资的态度比
较坚决，投资者希望增加支付对价的难度比较大。但是公司06 年一季度资
本充足率仅为3.83%,根据银监会的要求，商业银行在2007 年1 月1 日以前
资本充足率必须达到8%，否则公司的资产增长速度以及新设机构和开办新
业务都会受到限制，因此公司补充资本金迫在眉睫。而只有在完成股改后，
才能引进新的战略投资者，同时发行次级债务以保证深发展的资本充足率
在年底达标，因此我们预计最终新桥将会有所妥协。尽管深发展的目前的
动态市盈率已经达到了2.55 倍，鉴于预期其年底将会把资本充足率提高到
8%，贷款增速能恢复到正常水平，新桥的入主已经对公司的治理和经营产
生了实质性影响，GE 的到来也将提升公司的零售业务，因此对公司的投资
建议为谨慎推荐。（钱锟）
【长证视点】
20060616 长证视点：大盘反弹遇阻
周四股指前市反弹冲高，盘中最高涨幅达到1.3％，这回补了周三的向下跳
晨会纪要
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空缺口，但是受成交量萎缩以及权证跳水等因素的影响，大盘最终走出冲
高回落走势，日K 线收出较长上影线的倒T 线，终盘上证指数微微飘红，
而市场成交量继续萎缩，表明市场气氛依旧谨慎。
我们注意到，周四在股指的反弹过程之中，26 只权证中只有茅台认沽
权证一只飘红，其余25 家全部下跌，其中更有18 只权证跌幅超过7%，权
证成为逆市大跌的主要作空动力。从权证的持续暴跌情形和多数权证的内
在、理论价值看，风险防范仍是权证投资、投机者要考虑的第一要务。
深圳证券交易所消息，中工国际(行情,论坛)工程股份有限公司4800 万股人民币普通股
股票将于6 月19 日起在深交所上市交易。证券简称为“中工国际”，证券
代码为“002051”。这是市场恢复融资以来上市交易的第一只新股，其上市
后的表现值得投资者保持密切关注。
有报道指出，市场申购新股的热情并没有研究机构们预测的那么踊跃。根
据今日发布的大同煤业(行情,论坛)和云南盐化(行情,论坛)的中签率公告，本周初交叉发行的3 只
新股合计冻结资金3234 亿元，低于此前部分机构预计的4000 亿到6000 亿
的预期冻结规模。首轮新股交叉发行的结果显示，场外申购的资金“水位”
并没有想象中那么深。我们认为，这从一个侧面说明，目前的市场资金面
并不宽松。
消息面上还有，交通银行董事长蒋超良昨日表示，交通银行一直在考虑回
A 股上市，时间不会太远；在中国神华能源股份有限公司上市周年之际，
公司董事长、神华集团董事长陈必亭在接受记者专访时表示，尽管中国银
行实现了A+H 上市，有些H 股公司也表示要回归大陆资本市场，但中国神
华暂时不会回归A 股市场，神华集团计划3 至5 年实现整体上市；人民币
汇率继盘中交易破8 之后，昨日中间价也再度破关。据外汇交易中心公告，
美元对人民币汇率为7.9999 元，中间价在周三的基础上下降了52 个基点，
这也是人民币汇率中间价第二次破8。人民币汇率中间价前一次破8 在5
月15 日，当时美元对人民币汇率中间价收于7.9982。
短线市场依旧处于超跌之中，预计大盘短期内将维持弱势反弹或者震
荡整理趋势。但是，综合来看，大盘的中期调整趋势仍没完成，因此，本
栏依旧建议稳健的中线投资者继续保持观望状态，耐心等待大盘真正走稳
或者探底成功，而仓位较重的投资者遇反弹应继续实施减磅操作。（刘开忠）
长江证券有限责任公司 研究所
武汉 上海
新华路特8 号 长江证券大厦 3 层 汉口路130 号 5 层
邮政编码 430015 邮政编码 200002
联系人 张 华（研究产品发布） 联系人 甘 露（机构客户服务）
电话 （8627）65799881 电话 （8621）63296362
传真 （8627）65799501 传真 （8621）63294763
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/
深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：
看 好：相对表现优于市场
中 性：相对表现与市场持平
看 淡：相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指
的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：
推 荐：相对大盘涨幅大于10%
谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持：相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结
果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给
出明确的投资评级。
重要声明
长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完
整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求
报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意
见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司
和作者无关。
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