请务必阅读正文之后的免责条款

宏观财经要闻

À„ 全国城镇储户问卷调查显示居民收入满意度下降

À„ 日本央行15 日宣布维持零利率政策

À„ 国航回归A 股建行中石油也有归意 IPO 大军逼近

市场策略

À„ 大盘缩量止跌

行业公司

基金、债券和衍生产品

À„ 权证市场继续缩量急跌

期货、大宗商品信息

À„ 国际市场商品价格在伦敦铜的带领下出现反弹

近期重点研究报告

À„ 行业公司：同洲电子(行情,论坛)新股报告(25－30 元) ...............陈美风

À„ 行业公司：Ｇ活塞_调研报告(中性,首次) .......... 胡松

À„ 行业公司：新闻纸行业深度报告（减持，维持）.......... 赵涛

À„ 行业公司：云南盐化(行情,论坛)新股研究（7.13-7.98） ................邓勇

À„ 行业公司：大同煤业(行情,论坛)新股报告（6.30-10.92 元）...... 韩振国

近两周推荐买入个股一览

股票名称 代码 股价 06 年

EPSF

07 年

EPSF

08EP

SF

G 泰豪 600590 7.86 0.36 0.51 0.71

G 三一 600031 10.95 0.86 1.04 1.21

G 金发 600143 17.65 0.72 0.97 1.21

G 南糖 000911 10.09 0.99 1.05 1.13

G 东软 600718 10.67 0.32 0.42 0.56

G 柳化 600423 7.44 0.93 1.07 1.43

G 上汽 600104 5.66 0.40 0.43 0.53

世贸股份600823 5.12 0.40 0.49 0.70

澄星股份(行情,论坛) 600078 6.07 0.18 0.42 －

最新研究与资讯

每日早报

2006 年6 月16 日星期五

海综指走势图

1045

1050

1055

1060

1065

1070

1075

9:30 10:29 11:30 13:58

海通综指分时走势

海通风格指数

名称 日涨跌% 周涨跌% 06 年涨跌%

海通大盘指数

海通综指 0.27 -2.56 44.23

海通六成 0.14 -3.04 39.93

海通风格指数

大盘100 0.03 -4.08 29.44

小盘200 1.04 0.01 45.38

海通Ｇ股 0.37 -2.12 34.39

表现最好前五行业

农业指数 3.10 0.40 59.98

旅游服务 2.17 -1.36 29.27

建筑工程 1.43 -0.77 73.09

传媒指数 0.86 -3.34 43.74

建材指数 0.75 -1.85 53.24

表现最差前五行业

非金属 -1.65 -3.56 26.14

通讯服务 -0.84 -3.06 32.05

造纸指数 -0.50 -3.39 37.71

交通运输 -0.50 -3.74 28.82

信息设备 -0.43 -4.02 23.97

策略分析师

汪盛

电 话：021-53594566-7301

Email：wangs@htsec.com

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 2

宏观财经要闻

全国城镇储户问卷调查显示居民收入满意度下降

中国人民银行网站消息，2006 年5 月中、下旬，人民银行在全国50 个大、

中、小城市进行了城镇储户问卷调查，回收有效问卷20000 份。

调查结果显示:

一、居民收入满意度下降，对未来收入预期谨慎乐观；二、城镇居民对物价上

涨反映强烈，对未来物价预期不乐观；三、城镇居民的储蓄意愿明显回落，投

资股票和基金的意愿显著上升；四、北京、上海等10 个大城市居民的购房意愿

明显回升，中小城市居民观望气氛较浓。

点评: 由于住房和公用事业价格对居民的生活关系密切，其价格上升对居民

收入满意度产生一定的负面影响。

日本央行15 日宣布维持零利率政策

日本银行（央行）１５日宣布维持零利率政策。日本央行金融政策委员会是

在结束为期两天的会议后作出这一决定的。日本央行在一份声明中说，它将使

隔夜拆借利率继续保持在零的水平。随着日本经济的持续好转，价格逐步回升，

通货紧缩问题得到缓解，日本央行今年３月决定解除超宽松的金融政策。日本

央行曾表示，只要出现持续通货膨胀的迹象，央行便将提高利率。但政府一再

要求央行暂缓提息，以免给企业带来不利影响。日本政府的最新统计显示，今

年第一季度日本经济按年率计算增长了３．１％，大大高于原先估计的１．９

％的增幅。日本经济已连续５个季度保持增长。同时，日本的消费价格也在上

升。分析人士认为，最近日本股市下跌，日本央行决定维持零利率政策在意料

之中。

点评：日本长期通过实行零利率政策来维持日本企业的竞争力，减少银行系

统的坏账。也造成日本股市市盈率水平始终高于世界平均水平的状况。

国航回归A 股建行中石油也有归意 IPO 大军逼近

继中行之后，全流通第二只A＋H 股现身——中国国际航空公司身影出现在

即将来临的IPO 大潮中。业内人士认为，国航A 股的发行，不会拖累航空板块，

但IPO 大军临近给市场带来的压力已经显现。国航董秘郑保安透露，目前国航

发行A 股的主承销商已经选定，为中金公司、中信证券和银河证券，但A 股发

行时间尚未确定。郑保安介绍，国航在2004 年12 月15 日登陆H 股后，融资

规模达到了102 亿元人民币。去年又发行了30 亿元的10 年期债券和20 亿元

的短期债券。通过发行A 股，预计可以筹集到80 亿元资金。

点评：国航等大盘股陆续回归A 股市场，显示出未来A 股扩容的压力并不

在于中小企业，而是国航、中行等融资规模在100 亿附近的超级大盘股。

[其他财经新闻]

1、我国保险市场首个“长期护理险”面市

2、传电信联通参与邮储银行重组 购股推动上市

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 3

3、央行小额支付系统近期上线 从此不必银行间奔波

（造纸行业/产业经济分析师 赵涛）

市场策略

大盘缩量止跌

周四大盘缩量止跌，成交金额进一步减至159.6 亿元。目前关于全球持续加

息预防通胀将导致流动性降低，并进而击破全球资产泡沫的讨论不绝于耳。

但我们认为对于当前中国A 股市场而言，最直接的压力仍然是大量的IPO。

由于大的环境不利于行情的展开，大量资金已转战于一级市??/p>

自今年四月份以来，新成立的基金达13 只，累计募资额高达766.5 亿，其

中百亿以上的基金就达到两只。增量资金并不少，但这些资金更多地选择了风

险极低的一级市??/p>

从当前的A 股市场来看，缺乏的并不是资金，只是资金在风险与收益的平衡

中选择了一级市??/p>

（策略分析师 陈久红）

行业公司点评

基金、债券和衍生产品

权证市场继续缩量急跌

事件：周四，权证市场继续缩量，全天成交金额110 亿元。除茅台权证有

所上涨外，其余权证全线下跌，平均跌幅8.34%。

点评：本周，权证市场持续深度回调，同时伴随资金的不断撤离，五一长

假之后的火爆行情已经基本结束。价格过度高估的权证市场，价值回归将不可

避免。大盘表现欠佳是认购权证下跌的诱因之一，而估值严重偏高的认沽权证

也难以在大盘回调之际有所表现，同时，即将到期的宝钢认购权证和万科认沽

权证的破位下跌，进一步加速了权证市场的回调步伐。预计部分权证可能会有

一定程度的反弹，但权证市场回调仍未到位，后市依然以振荡下行为主。

（衍生产品研究员 杨海成）

期货、大宗商品信息

国际市场商品价格在伦敦铜的带领下出现反弹

6 月14 日，经过近日的暴跌之后，国际市场商品价格波动趋于和缓，收盘时，

美元汇率小幅回调，有色金属和原油价格微幅反弹，黄金价格小幅下跌。LME3 个

月期铜价格最高反弹到了6812.5 美元/吨，报收6525 美元/吨，平盘；3 个月期铝

价最低下探到了2425 美元/吨，报收2502.5 美元/吨，涨62.5 美元/吨。

沪铜15 日大幅波动，先跌后升。主力cu0609 今日最低下探到了54900 元/吨，

最高反弹到了59750 元/吨，报收59380 元/吨，收高3.47％。今日随着价格的大幅

波动，成交量暴涨，各合约总成交12 万2 千多手，比前期平均多一倍。持仓增加

1016 手到80900 手。

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 4

从市场消息面看，针对国外铜精矿供应商打压铜加工费的状况，目前中国有关

部门正在酝酿措施，要求铜精矿粗炼加工费（TC）必须在100 美元/吨以上才能报

关。相关人士透露目前国内铜冶炼企业的盈亏平衡点在90 美元/9 美分。中国海关

总署周四公布的数据显示，中国1-5 月铜进口较去年同期减少38.8%，为380,805

吨。总投资达1.6 亿多元的新疆新疆富蕴县索尔库都克铜矿近日破土动工，该矿建

成后可提供国内短缺的铜精矿产品。将于2007 年投入生产，年设计规模开采和选

矿加工能力为40 万吨矿石。

6 月15 日，国际市场商品价格在伦敦铜的带领下出现反弹。收盘时，美元汇率

继续小幅回调，原油价格涨跌互现，有色金属大幅反弹，黄金期货价格小幅收高而

现货价格则大幅上涨。外汇市场：美元综合指数收盘报85.98 点，微跌0.17 点。

其中兑欧元从前日的1. 2592 美元/欧元升到了1. 2614 美元/欧元，兑日元从前日的

115.06 日元/美元跌到了114.86 日元/美元；原油市场：伦敦国际石油交易所（IPE）

8 月布伦特原油期货合约报收68.45 美元/桶，微跌0.04 美元/桶。纽约商品交所

（NYMEX）8 月原油期货合约报收69.93 美元/桶，涨0.31 美元/桶；贵金属市场：

COMEX8 月期金报收570.3 美元/盎司，涨3.8 美元/盎。纽约市场黄金现货价格最

低下探到了554.75 美元/盎司，报收577.15 美元/盎司，大涨19.3 美元/盎；有色金

属市场：LME3 个月期铜价格最高反弹到了7130 美元/吨，报收7000 美元/吨，大

涨475 美元/吨；3 个月期铝价最高反弹到了2591 美元/吨，报收2570 美元/吨，涨

67.5 美元/吨。3 个月期镍价格高反弹到了18950 美元/吨，报收18687.5 美元/吨，

涨大787.5 美元/吨。3 个月期锌价格报收23035 美元/吨，较前日收涨90 美元/吨。

3 个月期锡价格报收7912.5 美元/吨，涨112.5 美元/吨。

（期货高级分析师 雍志强）

近期重点报告摘要

同洲电子新股报告(25－30 元)

（1）公司IPO 概况。公司本次IPO 计划发行2200 万股，每股网下发行价格区

间为14～16 元，预计可筹集资金3.08 至3.52 亿，但要扣除1370 万发行费用。

（2）国内有线机顶盒市场有望成为第二桶金。公司以原始设计厂商（ODM）

方式进入国际卫星接收机市场，成功掘得第一桶金。我们认为，国内有线机顶盒市

场有望为公司贡献第二桶金。预计公司2006 年内销有线机顶盒80 万台，2005 年

至2010 年年均复合增长率（CAGR）达55％，从而成为销售收入增长的最主要推

动力。

（3）机顶盒软件有望持续提升整体毛利率。考虑同洲软件贡献的毛利，公司国

内有线机顶盒业务实际毛利率可达25～30％。我们认为随着国内有线机顶盒销量

的高速增长，公司未来几年机顶盒业务毛利率有望持续上升，成为盈利增长的最大

推动力。

（4）费用率难以持续下降。以ODM 为主的业务模式使得公司近几年营业费用

率呈下降趋势。但随着国内业务比重的提升，我们预计这种趋势难以继续；公司管

理费用增长主要取决于人员的扩张速度。考虑到公司国内业务处于快速成长期，融

资项目即将投入，我们认为公司人员规模将快速扩张，导致2006 年管理费用率上

扬。

（5）IPO 降低财务风险。我们认为公司国内机顶盒业务比重提高导致应收账款

周转率下降，资产负债率高企，财务风险加大。本次IPO 后，公司资产负债率将会

下降到50％以下，同时财务费用也将明显减少，从而有效降低公司财务风险。

（6）募股项目提供产能支持。公司本次募股资金主要用于扩张机顶盒产能。

我们预计未来几年产能扩张可以满足销量增长的需求。

（7）估值与投资建议。我们预计公司2006 年至2007 年 EPS 分别为1.00 元

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 5

和1.60 元，2005 年至2010 年净利润CAGR 为31％。根据海通DCF 模型，公司

股票内在合理价格为26.35 元。基于同洲电子未来五年净利润年符合增长率达30

％的预期，同时考虑到业绩增长依赖于较多的假设，我们以25～30x 的2006 PE

测算公司上市后股价合理区间为25.00 至30.00 元。

（8）主要不确定因素。盈利预测主要假设未能得到满足；国内直播卫星数字

电视和地面数字电视市场启动可能会为公司带来额外的业绩成长。

Ｇ活塞_调研报告(中性,首次)

公司是国内最大的活塞企业。公司主要产品为汽车发动机用活塞以及农机、摩

托车和船用活塞等，是国内最大的活塞企业，尤其在商用汽车活塞市场具有领先优

势，2005 年产销活塞1300 万只，在主机市场占有率为30%；在汽车活塞市场的

占有率为29%，其中载货车市场占有率60%。

2005 年公司业绩处于谷底。由于铝等原材料价格的上涨和厂房搬迁等因素导

致成本费用的上升，而收入未见增长，公司2005 年业绩大幅下滑，成为近年来业

绩最差的一年。

2006 年业绩将恢复增长。随着主机厂订单的增长和成本费用控制的增强，公

司业绩有望在2006 年重抬升势，预计2006 年有望实现净利润1958 万元，同比增

长120%。

商用车业务成长性有限，乘用车业务成长空间大。由于公司在商用车领域市场

份额已经达到较高的水平，未来业绩的增长点将主要在乘用车配套领域，并在努力

进入跨国汽车公司的全球配套体系，只是短期难以形成规模。

业绩对原材料价格敏感度高。产品成本中40%为原材料成本，因此铝等主要原

材料价格的变化对公司盈利能力影响较大，铝价的上涨是造成2005 年业绩大幅下

滑的主因。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2006 年至2008 年的每股收益分别为0.18

元、0.24 元和0.30 元。目前公司股价对应估值水平基本合理，故给予“中性”的投资

评级。

风险因素。原材料价格的波动、与园区内盟威制造、盟威BBS 轮毂之间的关联

交易等。

云南盐化新股研究

云南省唯一的食盐定点生产企业。目前公司拥有昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后

盐矿和磨黑盐矿（预计今年能取得该盐矿的开采权）等四家盐矿，原盐总储量在100

亿吨以上。随着云南省另外两家小盐矿即将关闭，云南盐化将成为云南省唯一的食

盐定点生产企业。发挥盐矿优势，拓展下游盐化工产业。依托公司拥有丰富的盐矿

资源，公司将向下游拓展，发展氯碱产业，在今年年底前公司将形成13 万吨PVC

和烧碱的产能，成为云南省唯一的PVC 生产企业。

氯碱项目谨慎乐观。由于国内PVC 产能扩张较快，因而国内PVC 产品价格出

现向下趋势，同时烧碱产品已出现过剩，因而这两种产品的未来发展前景并不乐观。

但公司可以凭借其资源优势，云南省丰富的煤炭、水电优势，以及地域优势，公司

氯碱产品仍将会在区域范围内具有竞争优势。从总体上看，我们对公司的氯碱项目

持谨慎乐观态度。财务状况稳??/p>

由于食盐实行国家专营，且公司是云南省唯一的食盐定点生产企业，因而公司

整体盈利能力较强，且相对稳定。随着IPO 资金的到位，将用来偿还前期氯碱项目

借款，因而IPO 后，公司的负债水平将大幅下降至35％左右的水平。盈利预测与

投资建议。根据海通证券研究所盈利预测模型，我们预计公司2006－2008 年的每

股收益分别为0.57 元、0.59 元和0.61 元。

而根据PE 估值、PB 估值和DCF 的估值结果，我们认为公司股票的合理价位

应在7.13-7.98 元之间。如果申购价格在6 元以下，建议投资者积极申购。主要不

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 6

确定因素。氯碱产品价格波动，CPVC 项目进展情况等都将对公司未来盈利产生一

定影响。

大同煤业_新股研究报告

1、2007 年以后煤炭产销量同比迅猛增长。利用募集资金建设的塔山煤矿，2006

年年底发挥效益，2007 年和2008 年的煤炭产销量同比有迅猛增长。公司计划中的

H 股再融资，将使得公司2009 年以后的煤炭产销量稳步增长。

2、煤炭价格高位盘整，小幅波动。受行业供求关系变化影响，公司国内销售的

煤炭价格有小幅调整的压力，而国际煤炭价格同比也有所调整，不过，由于公司煤

炭中重点合同动力煤比例较大，对冲了价格下调的力量，因此，未来煤炭价格可以

保持高位，小幅波动。

3、公司成本费用控制比较得力。人工费用占公司主营业务成本50%左右，连年

大幅度提高后增长势头放缓，这使得公司未来的成本增长可望保持稳定。公司煤炭

销售结构变化不大，使得占期间费用2/3 的营业费用未来变化不大。

4、公司具有相对明显的竞争优势。公司资源储量巨大，煤炭运输优势非常突出，

煤炭销售毛利率横比较高，净资产收益率也居于同类公司前列。

5、盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.63

元、0.94 元和0.94 元。综合相对估值法和海通DCF 估值的结果，我们得出公司的

投资价值区间为6.30－10.92 元，相对于6.00-6.76 元的发行区间，建议积极申购

并持有。

6、主要不确定因素。塔山矿井的采矿权尚未获得，预计获取成本会提高；规划

当中的再融资时间、规模和收购对象等才能在不确定因素；行业政策变化增加公司

成本支出；出口煤价变化以及人民币升值对出口收入的影响。

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 7

附录：全球证券市场表现一览

周边主要股市 收盘 涨跌(%) 汇率市场 比例 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

道琼斯工业指数 11015.19 1.833 欧元兑美元 1.2642 0.0475 -1.6914 4.4103

S&P500 1256.16 2.124 美元兑日元 114.7 0.048 -4.3069 -5.048

NASDAQ 2144.15 2.788 英镑兑美元 1.8517 0.1162 -1.9201 1.605

香港恒生指数 15435.08 1.227

美元兑港币 7.76155 0.0045 -0.1102 0.1733

日经225 指数 14830.69 2.487 12 月RMB-NDF 7.7115 0 -0.6132 1.8456

富时100 指数 5619.3 2.043 石油市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

H 股指数 6036.49 2.29 纽约石油 69.5 0.52 0.13 25.07

韩国KOSPI 指数 6426.39 -0.659 纽约天然气 7.18 -0.375 10.19 -5.848

台湾综合指数 1246.04 2.185 布仑特石油 66.93 0.94 -3.48 22.47

迪拜石油 63.87 0.71 -0.17 25.04

A 股市场 收盘 涨跌(%) 新加坡燃料油 325.5 1.09 -6.06 24.47

上证综合指数 1533.98 0.173 金属市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

沪深300 指数 1285.385 0.117 LME 铜 6995 5.505 -14.591 112.808

上证180 指数 2935.778 0.146 LME 铝 2565 2.191 -13.11 47.967

黄金 576.05 -0.173 -16.563 32.228

美国债券市场 收益率(%) 涨跌(Bp) 白银 10.305 0.537 -24.339 40.3

6 个月票据 4.82 -6.5 农产品 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

2 年期国债 5.138 2.7 芝加哥小麦 361.25 -0.069 -10.471 1.19

5 年期国债 5.077 3.7 芝加哥大豆 597.75 0.886 -0.83 -13.118

10 年期国债 5.1 3.8 芝加哥玉米 236.5 1.502 -8.687 -9.038

纽约2#棉花 52.44 1.177 1.628 -3.55

国内债券市场 收盘 涨跌(%) 纽约11#糖 15 1.971 -12.638 71.233

国债指数 109.56 0.083 其他 收盘日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

企业债指数 118.9 -0.36

波罗的海干散货 2723 0.295 8.876 3.3

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 8

信息披露

投资建议分布

公司评级、行业评级及相关定义

我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景

的看法。每一种评级的含义分别为：

公司评级

买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；

增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；

中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；

减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级

增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；

中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；

减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，

责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见

或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司

提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为

均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布（2006 年6 月16 日）

公司数（家） 与海通投行有业务关系（％）

买入 55 16

增持 82 7

中性 182 9

减持 3 0

卖出 1 0

总数 323 10

右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行

业务关系的上市公司的比例。

请务必阅读正文之后的免责条款

每日早报·最新研究与资讯 9

海通证券股份有限公司研究所

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。