子行业景气度正在提升

    行业的生命周期指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：幼稚期,成长期,成熟期,衰退期。识别行业生命周期所处阶段的主要指标有：市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、进入及退出壁垒、技术变革、用户购买行为等。中国的机械各子行业大部分分布在成长期———成熟期,在世界制造业向中国转移的大趋势下,机床行业、船舶行业、叉车行业景气度正在提升。

    国际竞争力持续提高

    机械行业中两个成功的案例是中集集团和振华港机。从2000 年到2005 年,中集集团的世界市场份额从36%提高到57%,振华港机的世界市场份额从30%提高到68%。而在这两家公司国际市场份额大幅提高的六年中,中集的股价上涨了3.3 倍,振华港机上市以来股价上涨了4.7 倍。这两家公司的产品均属于原材料和人力资源密集型、同时制造工艺较传统,自动化程度低,中国较低的人力成本和环保成本加速了行业向中国转移。

    叉车、船舶制造也属于多品种、小批量生产,生产规模也进入世界前十强。因此,我们预计未来叉车行业、船舶制造行业的出口比例会进一步提高,沪东重机、安徽合力的国际竞争力将继续提高,存在投资机会。

    国家战略需求带来机遇

    目前,大型的工程机械、数控机床和矿山设备仍以进口为主。以机床行业为例,中国的机床消费量占世界第一位,但是,机床行业发展却落后于汽车工业等行业的发展,在产品设计水平、质量、精度、性能等方面与国外先进水平相比落后了5－10 年。近三年国产数控机床的市场占有率分别为28%、27%和30%,数控化率提高不明显,70%的数控机床仍需要进口,按照“十一五”发展规划,到2010年我国的机床数控化率将达到50%。发展机床工业已成为国家振兴装备制造业的战略需求,因此,我们认为数控机床等国产设备进口替代趋势明显,受益的上市公司包括沈阳机床等。

    优质公司价值不断重估

    随着上市公司的成长性和素质不断地被认识,估值也不断提高。今年上半年,振华港机2006 年的PE 由10 倍提高到15 倍,安徽合力的PE 由12 倍提高到15 倍。机械行业各子行业中,随着发展前景好、行业集中度不断提高的行业得到认识后,如重型船舶发动机、矿车和数控机床行业龙头公司的市盈率可以由15 倍提高到18 倍,甚至更高。

    机床行业：“国机国造”带来战略机遇

    振兴装备制造业

    我国的机床行业的发展明显落后于汽车和工程机械等行业,而机床是装备制造业的工作母机,我国要振兴装备制造业,必需要振兴机床工业。大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件将是我国“十一五”期间装备制造业重点发展的产业。世界制造业包括汽车零部件、船舶制造业向中国转移,及中国的航天航空、国防军工制造业的发展均为我国的机床工业带来了发展机遇。

    中国世界是第一大机床消费国,2005年消费机床金额约108 亿美元,同比增长14%,占世界机床消费值的22%。但是,发达国家对出口中国(尤其是军用)的数控机床始终有所限制,甚至像五轴联动以上的高性能数控系统产品绝对禁止向中国出口。因此,“国机国造”已经成为中国制造业发展的战略需求。

    中高档、大重型机床需求增多

    机床的需求与制造行业固定资产投资相关,2003 年下半年以来,汽车及零部件、工程机械、电力设备、船舶制造行业先后进入了产能扩张高峰期,我们统计了2003-2006年通用设备制造业和专用设备制造业的投资总额及增长率,2004 年、2005 年的增长率分别为44%和78%,2006 年前四个月增长率仍高达59%。未来五年,汽车及零部件、国防军工、航空航天、船舶及电力设备五大行业固定资产投资仍有望保持较高增长,也是拉动机床行业增长的驱动力。从机床型号来看,用于船舶、国防军工的大型、重型机床的需求将增多,从产品档次上看,对国产中高档数控机床、加工中心的需求将大幅增长,对低档、普通机床的需求将趋于平稳。

    国内外技术差距较大

    目前,国内数控机床企业在产品设计水平、质量、精度、性能等方面与国外先进水平相比落后了5－10 年；在高、精、尖技术方面的差距则达到了10－15 年。同时,我国在应用技术及技术集成方面的能力也还比较低,相关的技术规范和标准的研究制定相对滞后,国产的数控机床还没有形成品牌效应。我国进口的数控系统基本为德国西门子(SIMENS)和日本法那克(FANUC)两家公司所垄断,这两家公司在世界市场的占有率超过80%。在国内尚无自主知识产权高端数控系统替代的前提下,西门子和发那科拥有绝对的垄断优势。

    国产数控车床中70％是由单板机控制的单轴经济型数控车床,电加工机床中80％以上是经济型的,这两类数控机床占了我国数控机床产量的一半以上。2005 年,我国共进口数控机床37135 台,金额44.71 亿美元,均价为12 万美元/台。与此形成对比的是,2005 年我国国产数控机床单台的平均产值仅为3.66 万美元/台,远远低于进口数控机床的价格；2005 年我国出口机床682 万台,价值8.2 亿美元,平均每台才卖120 多美元,绝大多数是低附加值的普通机床。

    另外,虽然国内的数控机床在精度上与国外数控机床接近,但在产品的可靠性和生产规模方面仍落后于国外先进水平。国外数控系统平均无故障时间在10000 小时以上,国内自主开发的数控系统仅3000~5000 小时；整机平均无故障工作时间国外产品达800 小时以上,国内最好的产品只有300 小时。虽然国内目前可以生产五轴联动数控机床、数控大重型机床等高档机床、加工中心,但数量不足千台,且制造成本较高。而德国、日本等机床制造业发达的国家和地区加工中心的年产量均在万台以上,是我国的20-30 倍。

    进口替代空间巨大

    2002 年至2004 年,我国的机床行业受益于固定资产投资的加速增长、汽车行业和工程机械行业产能高速扩张,销售收入增长率分别为25.51%、28%和36%,其中数控机床产量的增长率分别为42%、48%和40%,增长速度快于机床行业增长,而2005 年这两项指标分别下降到23%和15%。国产数控机床的市场占有率较低,2005 年国产数控机床的占有率仅为30.4%,CA{也就是说70%的数控机床仍需要进口,近三年国产机床的产值数控化率分别为33%、32.8%和36.3%,数控化率提高不明显。

    “十一五”期间,我国数控机床产业的重点是：发展大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能部件,改变大型、高精度数控机床大部分依赖进口的现状,满足机械、航空航天等工业发展需求。数控产品开发的重大项目有：重点发展关键功能部件和数控系统；高速、精密数控车床；车削中心类及四轴以上联动的复合加工机床；高速、高精度数控铣镗床；高速、高精度立卧式加工中心；重型、超重型数控机床类及数控磨床。到“十一五”末期,国产数控机床占国内需求市场的比重将从现在的30%上升至50%以上,国产数控机床采用自己的功能部件达到60%以上,有自主知识产权的数控系统占数控机床总产量的75%以上。

    未来五年稳定增长

    我们预计未来五年,机床行业有望保持15%的稳定增长率。其中,由于国产机床的数控化比率和国内市场份额的提高,数控机床的增长率将在30%左右；中档数控机床的进口替效应将逐年显现；高端数控机床技术难以赶超德国和日本,这部分高端市场难以动摇；我国的中高档数控机床在技术上与国外同类产品接近,价格优势明显,机床出口的比重也将逐年提升。

    工程机械行业：在投资与调控的合力下波动

    历史数据显示,五年规划的前两年,国家固定资产投资增长较快,同时也带动了工程机械行业的快速增长。1992、1993 年固定资产投资增长44%和62%,工程机械行业销售收入增长了40%和57%；2002 年、2003年固定资产投资增长了16.9%和27.7%,工程机械行业销售收入增长了38%和35.8%。

    2004 年至2005 年宏观调控后固定资产投资增速保持平稳,而工程机械机械行业收入明显放缓,部分产品销售出现了负增长。2006 年一季度固定资产投资和信贷快速增长,拉动了工程机械的销售,装载机、液压挖掘机和叉车的月度销量创出历史高点。

    铁路投资新亮点

    从“十一五”固定资产投资的增量来看,主要集中在高速铁路、采矿等行业。2005 年底,全国铁路总营业里程达到7.5 万公里,按照《中长期铁路网规划》,到2020 年,我国铁路营业里程将达到10 万公里。 “十一五”期间将是我国建国以来铁路建设最快的五年,我国铁路建设投资将达到1.25 万亿元,平均每年2050 亿元,而2004 年的铁路建设投资500 亿,2005 年是1000 亿左右,“十一五”期间平均年投入与2005 年相比又翻了两番。与铁路建设相比,公路建设增长放缓,“十五”期间,我国共建成高速公路2.47 万公里,“十一五”期间,我国将新建高速公路2.4 万公里,没有增长。公路建设重点转移到农村公路建设,“十一五”期间我国将实现全国所有乡镇通油(水泥)路,新建和改造农村公路120 万公里,实现所有具备条件的乡镇和行政村通公路。

    从存量来看,房地产行业仍是目前固定资产投资构成中最大的一部分,一季度房地产行业的固定资产投资比例占26%,假设全年固定资产投资金额为10 万亿元,按23%的比例计算,房地产全年的投资额为2.3 万亿,是铁路投资的10 倍。

    因此,房地产行业的投资对工程机械行业的拉动远超过了采矿业和铁路建设投资,如果对房地产行业投资进行调控,将影响到下半年工程机械行业的需求。铁路建设对工程机械产品的新增需求主要是：旋挖钻机、架桥机、大型压路机等,调控房地产收紧信贷主要影响的工程机械产品是：混凝土机械、液压挖掘机。

    未来两年将保持平稳增长

    “十一五”的前两年是国家重点项目建设的高峰期,对工程机械的需求将保持稳定增长。工程机械行业的销售除了与固定资产投资增速有关外,还与银行信贷、金融租赁的支持相关。单价高的产品销售大部分采取分期付款和银行按揭的销售方式,因此,固定资产投资、国家信贷政策、宏观调控政策是影响工程机械销售的主要因素。汇率波动对工程机械行业影响不大,人民币升值对零部件进口较多的混凝土机械、矿车行业是利好,对叉车行业是利空。钢材价格上涨是工程机械行业的主要风险。下半年受季节性因素及宏观调控等因素的影响,工程机械销售增长将放缓,钢材价格上涨将使一季度的高利润增长率得到平抑。

    我们预计2006 年至2008 年工程机械行业收入和利润将保持平稳的增长,年增长速度在18%左右。看好的子行业包括大型矿车、叉车,主要的理由有以下几点：受益于矿山固定资产投资的增长及物流业的稳定增长；行业的集中度高于其它工程机械产品；龙头上市公司的出口占销售收入的比例超过25%,可以平滑国内需求的周期性波动。

    船舶制造业进入跨跃式发展时期

    资料显示,2003 年至2005 年世界船市经历了它的快速发展时期。根据英国克拉克松研究所统计的数据,2005 年全球造船完工量达到2694 万修正总吨,其中韩国、日本、中国各占36%、31%和13.4%。2005 年年底,全世界手持船舶订单突破1 亿修正总吨,其中韩国占37.%,日本占23.5%,欧盟占17%,中国占15%,位居世界第四位。如果以2005年世界船企的新船完工量作为其实际造船能力来计算,未来三年全球造船企业工作量仍然十分饱和。

    世界船舶制造业向中国转移

    由于造船周期较长,2004-2005 年的订单基本是在2006-2007 年交货,因此我们预计2007-2008 年世界新船完工量将达到高峰。从新接单量来看,全球2005 年船企的接单量为3840 万修正吨,中国的接单量首次超过日本,占世界份额的18%。

    2006 年一季度,我国造船完工量240 万载重吨,同比下降17%；新承接船舶订单742 万载重吨,同比增长168%；手持船舶订单4459 万载重吨,同比增长30%。全国新承接新船订单占世界市场份额由去年的18%上升到27.4%,增长超过韩国一季度新船接单量的增长速度34%。订单快速增长的原因主要有两个：一是国际船级社协会油船、散货船共同结构规范于4 月1 日生效,许多船东在此之前积极订船,4 月份订单明显减少,船东和船厂均采取了观望的态度；二是因为中国在建的新船基地开始接单,因此订单加速增长。这也再次印证了我们前期的判断：虽然全球新船订单下降,但中国的完工量和接单量仍会保持增长,世界船舶制造业向中国转移的趋势明显。

    未来三年利润大幅增长

    虽然2005 年下半年船价回落,但与2002、2003 年相比,油船、散货船、集装箱船和液化气船的价格高出30%左右,成品油船2005 年底的价格比2002 年上涨了近80%。由于2005 年的订单要到2007 年后交船,因此各国船企都预测2006 年销售收入将增长30%以上。一季度我国船舶行业利润大幅增长,船舶工业企业盈亏相抵后实现利润总额9.73 亿元,同比增长127%,其中船舶制造企业增幅达到了279%。

    但制造成本也在上升。整船生产企业直接采购的钢板成本占船舶成本的10%-15%,今年以来船板价格持续上涨,6 月份武钢10mm*1500*6000 的价格为4600 元/吨,较年初上涨了40%左右,但与2005 年6 月份相比,仍然低10%左右。预计全年船板的均价低于2005 年的10%-20%。同时,由于未来两年是船舶的交货高峰期,对船板的需求量大,因此钢板价格将保持高位运行。另外,由于曲轴产能紧张、价格上涨,占船舶成本10%左右的柴油机价格的涨幅较大,上涨幅度在30%-40%,超过整船涨价幅度。

    由于盈利能力对船价的敏感度最高,船价上涨可以完全消化柴油机价格上涨对毛利率的影响,我们预测2006-2007 年船企的盈利能力将达到周期性高点。自去年下半年以来,两家国内上市公司造船业务的毛利率均有明显的提高,今年一季度广船国际和沪东重机分别较去年提高了2-3 个百分点。

    “十一五”期间将跨跃式发展

    2005 年我国承接新船定单量占世界份额由2002 年的13%提高到18%,今年一季度又提高到26%,新船订单居世界第二。国家“十一五”发展规划中也提到要“壮大船舶工业实力”,这是船舶工业首次被明确单独列入国家五年发展规划纲要。国务院下发了《关于发布实施(促进产业结构调整暂行规定)的决定》,船舶工业有7 个项目列入鼓励类。

    按规划,到2010 年我国的造船能力将由现在的1250 万载重吨提高到4000 万载重吨,我国将成为世界第一大造船国。虽然2005 年全球新船成交量比2004 年下降了28%左右,但中国新承接船舶订单1699 万载重吨,较2005 年增长了7.6%。船舶制造业向中国转移的趋势明显,预计到2010 年我国的造船产量将达到1900 万载重吨,对低速船用柴油机的需求在520 万千瓦左右。“十一五”期间,我国的船舶制造业将进入跨跃式发展时期。

    中船集团资产整合值得关注

    我国造船集团按照南北地域分为中船集团和中船重工集团,三家上市公司沪东重机、江南重工和广船国际都属于中船集团。2005 年中船集团交付船舶513 万载重吨,占世界市场的7%,完工量已升至世界第三位,超过了韩国三星重工、大宇造船。中船集团提出了“五三一”奋斗目标,即在2005、2010 年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上,再经过5 年的努力,到2015 年力争成为世界第一造船集团,从而推动中国成

    为世界第一造船大国。为实现这一目标,CSSC 将重点建设好中船长兴岛造船基地和中船龙穴造船基地,到2015 年,造船能力将由现在的500 万吨提高到1400 万吨。我们将关注中船集团对旗下上市公司的资产整合,包括上市公司通过再融资投资新基地的建设或通过整体上市注入优质资产。

    我国竞争优势逐渐提高

    目前,我国整体造船水平相当于上个世纪90 年代的国际水平,尤其是高附加值船型(包括超大型集装箱船、大型液化石油气船、天然气船、豪华旅游船)产量与日韩的差距很大。

    中国的钢材利用率80%-84%,而韩国、日本的钢材利用率为88%-92%。目前国内船舶配套设备企业普遍生产任务饱满,柴油机、甲板机械等主要配套设备生产能力的发挥接 近饱和,船舶配套产品和部件信赖进口。

    2005 年开始,我国开始重视发展船舶配套产业,目前已具备大型船用发动机曲轴的生产能力,2006 年曲轴的产量在20 根左右。由于造船行业是资本密集型产业,中国在劳动力成本、环保成本、传统制造工艺技术方面具有竞争优势,随着生产规模的提高,中国在钢材利用率、制造效率也将会减小与韩国差距,同时也可以满足船东个性化的设计需求。