紧缩力度小于预期 市场影响短空长多

　　本报记者 郭凤琳 王妮娜 实习记者 俞靓

　　距央行副行长吴晓灵3月18日第一次口头警示关注商业银行的超额准备金率近3个月后，央行终于抡起了存款准备金率这把货币政策的“巨斧”。

　　16晚20点09分，央行网站悄然挂出一条新闻稿，称从7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　其实，就在政策出台的两日前，吴晓灵再一次明确发出警示：要收紧流动性，通过“釜底抽薪”让商业银行没有钱贷。两日后，调控悄然而至。

　　专家对此表示，此次上调准备金率幅度小于预期，是一种“微调”，央行仍将继续紧缩，将过剩的流动性慢慢抽走，从而在根子上抑制信贷和投资的过高扩张。

　　流动性过剩加剧倒逼紧缩措施

　　提高法定准备金率一般被认为是对银行流动性的釜底抽薪之策。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，由于其他国家对美元升值幅度大于人民币，因此目前从实际有效汇率测算，人民币汇率有轻微下调趋势，因而5月份贸易顺差创出历史新高，这样会带动基础货币投放和广义货币M2的增加，5月份M2增长明显加快，流动性过剩问题日趋突出，客观上要求央行采取更坚决的对冲流动性的措施。

　　中金公司首席经济学哈继铭也称，此次调整在预料之中。4月份仅加贷款利率解决不了流动性过剩问题，因此5月份贷款增速依然加快。从收紧流动性看，提高法定准备金率非常必要。

　　他还认为，从货币政策管理的成本看，调存款准备金率的成本相对低。这是因为目前央票利率和定向票据的利率均远远高于法定准备金利率。

　　短期内有助于抑制贷款猛增

　　此次准备金率上调0.5个百分点，大约将锁定1500亿元的资金。专家认为，辅以前段时期定向票据的发行，接下来短期内会对抑制贷款快速增长发挥一定作用。

　　申银万国研究员李慧勇表示，此次调整还有助于给投资降温。他说，今年以来投资过热，本质上与地方政府投资冲动有关，其中商业银行起到了重要支持作用。而通过紧缩资金后，势必会减少商业银行的贷款投放，进而抑制投资增长过快。

　　至于对整个货币市场的影响，此前央行已经发行了1000亿元的定向票据，以及大多数资金准备申购银行新股，市场流动性已经出现一定程度的紧缩，在此情况下，上调准备金率会一下子导致债券市场、货币市场的利率迅速提高。

　　虽然准备金率的调整被视为是货币政策中的“巨斧”，比其他紧缩性政策来说更加剧烈，但巴曙松认为，考虑到市场上现在有充足的流动性，存差也创下新高，所以与成熟市场相比，调整准备金率的冲击力较小。

　　摩根大通首席经济学家龚方雄认为，此次上调0.5个百分点比预期的要少，而且商业银行在央行有超额存款准备金，可以转为自身流动性，因此对过热的经济影响不会太大。但这将起到信号的作用，表明央行会继续紧缩，将过剩的流动性慢慢抽走，也符合央行行长周小川前日所说的“微调”。

　　下一步紧缩政策等待7月数据

　　此次调整后，央行还会出台什么紧缩措施吗？面对这个问题，哈继铭称，短期内不会有紧缩政策出台，要到7月份公布上半年经济数据看经济增速是否放缓。

　　哈继铭认为，我国流动性过大的根本原因是外汇占款。要治本的话，人民币升值幅度要加快。周边国家非美元货币对于美元货币升值的幅度今年以来大于人民币升值幅度，这样人民币一揽子加权货币是有所贬值的。他称，升值对中行上市的影响已经消除，而且美国没有对人民币升值公开施压，因此加快步伐有利于提高人民币升值的主动性。

　　也有专家称，下一步是否还会出台紧缩政策，央行需要2个月左右的时间，视政策效果而定，在此之前不会再出紧缩性的政策。

　　经济学家宋国青也表示，此次上调幅度太小，低于预期中的1个百分点以上，是一种试探性动作，需要观察效果，然后再大调。他认为，现在房地产新政策究竟会产生多大的效果，将决定央行是否进一步采取紧缩政策。

　　他坚持认为，宏观调控还是应该通过货币政策来调控，货币政策只有一个手段，那就是调利率，而动存款准备金率是一种行政措施色彩更强的手段。

　　有利于股市长远发展

　　此前一直呼吁央行上调存款准备金率的国务院发展研究中心金融所所长夏斌对记者表示，股市短期内会有一些调整，但是股市整个资金还比较充足，而且我国经济健康的发展必然会促进股市发展。他笑称：“中国是高储蓄国家，不必太担心。但加快引导合理资金进入股市的各项政策要跟上。”

　　哈继铭则认为，上调准备金率可以促进股市更健康的发展。在市场利率过低的情况下，股价增长不完全受基本面的支持。这是因为，在利率较低的情况下，投资者把资金投入股市，在短期内把股市价格推高，如果不受基本面支持，会带来金融风险。他举例称，比如在利率过低的情况下，票据贴现流入股市，这不是好事。

　　李慧勇也认为，随着股改接近尾声，不断有新的优质股进入股市，上市公司的投资价值会比以前都好，因此提高准备金率对股市冲击最多是短期的。（中证网）

　　股市“多空”阵营分歧加大

　　本报记者 王磊

　　央行宣布7月5日起上调存款准备金率0.5个百分点，这会对股票市场产生什么影响？市场人士对此分歧较大。部分人士认为此次微调不会改变流动性，而也有人认为，这一举措将使市场预期转淡。

　　乐观者：流动性充裕不会改观

　　虽然对于调高存款准备金率收缩银根的现实不予否认，但乐观者认为调整幅度属于“微调”，而且早已在市场预期之内，更应看重这种收缩的实际效果，对股市的影响不会太大。

　　有市场人士指出，1500亿左右的回收力度确实不小，但造成目前资金流动性充裕局面的根本原因，不仅仅是银行放贷冲动所致，关键在于贸易顺差的现实存在，如果贸易顺差增速难以下降的话，那么这“1500亿”的坑或许在不久的将来就会被填平，资金流动性充裕的局面还是难以逆转，更何况央行于6月14日已经发行了1000亿元的定向票据，市场对此的反应相当平静。

　　江苏天鼎秦洪指出，作为央行调控货币投放的重要政策性工具，必然会对A股市场产生较大影响，其中银行股的影响最为明显，因为央行可以通过提高存款准备金率来回收商业银行的头寸，控制其信贷投放。但是，不同情况需要不同分析，因为存款准备金率提升之后的影响，关键看银行的流动性到底过剩到什么程度。通俗点说，如果银行手里的钱只是略有富余，那么提高存款准备金率是央行强烈的收缩银根的信号，对于银行的影响是负面的。但如果银行手里的钱非常多，多到发贷款都发不完的时候，适当提高存款准备金率将为商业银行提供提高资金利用效率的一种方法，而同时正常的贷款投放完全不会受到影响，这样的结果综合而言是正面的。考虑到目前整个银行业贷存比只有68.7%的较低水平，出现后一种情况的可能性较大。

　　申银万国桂浩明更是以中国银行举例说明，中行发行后其资本金规模会迅速扩大，那么其放贷冲动可能有增无减。

　　既然资金流动性充裕的局面不会因此逆转，那么短期冲击自然不会扭转业已形成的牛市格局。东方证券莫光亮认为，从目前的市场走势看，宏观调控预期正在被逐步消化，虽然上调存款准备金率的消息会对大盘产生一定的冲击，但相信市场会以震荡方式消化这一利空，不会产生连续的下跌走势。

　　谨慎者：关键在于预期向淡

　　“0.5个百分点”虽然看似不大，但从贷款利率上调不久即调高存款准备金率这一现实来看，政府对进一步控制信贷规模、遏制固定资产投资过快增长的信心已经显露无遗。谨慎者正是基于这一判断，认为会令市场逐步形成不好的向淡预期。

　　有分析指出，从影响的角度来看，直接影响固然有限，但是传导出的政策效应影响则不容忽视，因为在两个月不到的时间内，先后出台了贷款加息和存款准备金率提升的信息，从而向市场表明了宏观调控的决心，这将从心理上抑制A股市场的反弹空间以及对银行股的追捧。也就是说，政策的直接影响力度是有形的、有限的，但是所传递出的政策间接影响力，尤其是传递出的政策导向则是无形的、无限的，这样对A股市场的影响就不容乐观。

　　央行储户调查显示居民购买股票基金意愿显著提高，储蓄资金流向股市的迹象明显，而调高存款准备金率对储蓄资金的流向应该不会产生影响。但光大证券诸海滨指出，对机构投资者心理肯定会产生影响，使得市场外围宏观政策面前景略显不确定，同时可能让市场进一步对部分行业产生政策调控的预期，也会对资金过剩推动市场重估这一主线产生影响。

　　值得注意的是，此次上调存款准备金率不再是发布公告的即日起实施，而是将实施时间定在7月5日，这似乎与中行的发行上市有着某种巧合。对此有市场人士指出，留出7月5日前的这段时间，一方面有利于中行的顺利发行，另一方面给市场一个缓冲的时间段，可以使得市场反应不会过于剧烈，其影响也会慢慢显露。（中证网）

(责任编辑：雨辰)