推荐回顾。自2005年11月8日推荐至今，江中药业累计涨幅超过130％。我们提出对江中这一类的OTC企业应给予较高的估值水平，因为其产品更接近于消费品。在处方药大降价的背景下，OTC行业具有更好的安全边际，并且可以通过广告进行品牌推广。

OTC稳健增长。1－5月份，OTC业务增长31％左右，原因在于公司广告拉动以及终端的深度分销措施到位。分品种看，健胃消食片增长28％，草珊瑚增长70％，增速较1季度放缓。2季度相对而言是销售淡季，而且1季度一些经销商拿货较多，因此4、5月份的销售增速放缓。此外，有些兼做处方药的经销商受打击商业贿赂影响，业务员受限制，从而影响到公司产品的销售。今年公司销售网络扩大到1300个县级以上地区，预计全年OTC销售收入同比增长26％。

亮嗓有一定幅度下降，今年目标可能低于我们预期。前5个月，亮嗓销售收入约1300万元，下降35％。亮嗓去年底调整广告诉求，转向用嗓过度人群，但从前5个月来看，转型后销售暂时没有提升。公司对亮嗓仍然保持信心，我们预计3季度将看出销售能否得到改善。我们预估亮嗓今年能实现4000万元销售收入。

东风减亏未能达到预期。子公司东风药业去年亏损2700万元，公司计划通过停产发酵业务，增加制剂业务，拓展第三终端，来降低东风的亏损。目前东风制剂销售有一定好转，前5个月东风销售收入约7000万元，未能达到公司早先的预期，但和我们的预测数据接近。我们预估东风药业今年原料药和制剂销售收入达到1.6亿 有效税率降低。母公司执行15％的所得税率，东风药业执行33％的所得税率。由于公司广告费用很高，过去只有占销售收入的8％可以税前列支，导致有效税率较高。国家税务总局发布通知，自2005年度起，制药企业每一纳税年度可在销售收入25％的比例内据实扣除广告费支出，超过比例部分的广告费支出可无限期向以后年度结转，这对于江中等OTC企业是重大利好。因此公司今年的有效税率可能只有25％，较过去大幅下降。

新产品推广仍需等待时机。公司计划推出的小儿消食产品和板蓝根泡

创新药物可能成为3年后的重要看点。目前，江中集团与军事医学科学院合作的一类创新药物正在一期临床，预计年底可以进入二期临床。该药物是植物提取的单体化合物，可以用于艾滋病的治疗，动物实验效果明显，如果顺利，有望在09年上市。此外，江中药业自己和军事医学科学院合作，开发治疗老年痴呆和改善睡眠的药物，目前还在临床前研究阶段。

江中的发展方向：OTC和处方药并重的药企。OTC业务在未来2－3年，仍然是公司的主要收入和利润来源，但公司也希望拓展业务领域，进入壁垒较高的处方药领域。公司的目标是OTC业务突出江中的品牌优势，而处方药将做那些具有创新性的药物，形成一定的差异化优势。

业绩预期。亮嗓和东风的状况与我们的判断基本相符，而有效税率的下降，有助于公司业绩的提升。我们维持对公司今年EPS为0.51元的判断，明年EPS预计为0.62元。

投资建议。我们认为，江中这样类似于消费品的OTC企业，可以给予20－25倍的PE估值。公司今年的合理估值水平在10－12元之间，目前仍然有一定的低估，我们维持对公司“推荐”的评级。

风险因素。亮嗓的增长和东风的减亏今年可能低于预期。新产品推出后，是否能形成新的增长点还有不确定性。创新药物的研发是漫长的过程，成功与否还很难说，我们不赞成对此过于乐观。

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