制作：富旭文 2006年6月20日星期二
联系人：林向涛
晨会报告
重要说明：所有栏目内容及观点，仅供参考，据此操作风险自负。
政经要闻
1、可再生能源发展中长期规划雏形初现
国家能源领导小组办公室副主任徐锭明日前透露，《可再生能源发展中长期
规划》已经国家能源领导小组第二次会议讨论通过，修改后将报国务院审批。
按照规划，到2010 年可再生能源将占到能源耗费总量的10%，到2020 年这
一比例将提高到16%。
根据规划，到2010 年我国可再生能源年利用量将达到2.7 亿吨标准煤。
其中，水电装机达到1.8 亿千瓦，风电装机超过500 万千瓦，生物质发电达
到550 万千瓦，太阳能发电达到30 万千瓦；燃料乙醇和生物柴油年利用量分
别达到200 万吨和20 万吨；沼气年利用量达到190 亿立方米，太阳能热水器
总集热面积达到1.5 亿平方米。
从2010 年—2020 年，我国可再生能源将有更大地发展。2020 年可再生
能源将占到能源耗费总量的16%，其中，水电总装机将达到3 亿千瓦，风电
装机和生物质发电目标都是3000 万千瓦，太阳能发电装机力争达到180 万千
瓦；燃料乙醇和生物柴油年生产能力分别达到1000 万吨和200 万吨；沼气年
利用量达到443 亿立方米，太阳能发电达到180 万千瓦，太阳能热水器总集
热面积达到3 亿平方米。
可再生能源是国家的长期发展战略，是可以期待的长期的持续的题材，目前
在证券市场上，太阳能光伏发电和生物燃料、生物发电以其强劲走势已经吸
引了不少眼球，预期在经过调整后仍有上升的空间，但行业整体而言规模太
小，影响甚微。风电是未来可以产业化的可再生能源，但由于电价制定机制
仍存变数，企业收益水平难以预料。 (王弘)
2、央行货币政策委员会二季度例会提出 进一步抑制信贷过快增长
中国人民银行货币政策委员会2006 年第二季度例会日前在北京召开。
会议深入分析了当前国内外经济金融形势。会议强调，应加强各项宏观政策
的协调配合，积极扩大国内消费需求，优化投资结构，抑制投资高位增长势
头。积极推动产业结构和国际贸易结构调整，促进国际收支平衡，促进经济
增长方式的转变和经济增长质量的提高。
会议研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续执行稳健的货币政策，
加强本外币政策的协调，提高金融调控的主动性。加强银行体系流动性管理，
进一步抑制货币信贷过快增长，继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放
规模和节奏。加快发展直接融资，推进金融市场的整体协调发展。继续按照
主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，发挥市场供
求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理、均衡水平上
的基本稳定。
昨日市场
收盘 涨跌%
上证指数 1586 0.75
沪深300 1335 1.28
基金重仓 --- 1.22
QFII 重仓 --- 1.17
国债指数 109 -0.17
恒生指数 15769 -0.47
恒生国企
台湾加权 6583 0.11
东京日经 14860 -0.13
纽约道琼斯
NASDAQ 综合
标普500
伦敦FTSE100
法兰克福DAX
巴黎CAC
昨日行业
涨跌% 量比
饮料 5.16 2.25
传媒 3.76 1.70
公用事业 3.32 1.51
专用设备 2.23 1.16
医药 2.11 1.21
公路运输 -3.14 3.62
银行 -0.27 0.84
石化 -0.13 0.64
电力设备 -0.03 0.86
家电 0.26 1.04
昨日走势
一年走势
资料来源：招商证券
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行业动态
1、5 月份轿车产销环比降幅均超10%
据中国汽车工业协会统计数据显示，2006 年前5 个
月，29 家轿车企业总产销量下降一成以上：5 月轿
车产量为30．59 万辆，比上月下降13．48％；当
月销量为29．71 万辆，比上月下降15．34％。
29 家轿车企业上报的累计库存为100360 辆。
按库存量排名，中国几大汽车巨头榜上有名：库存量
第一的是东风雪铁龙，前5 个月累计库存为13081
辆；其次是东风日产，累计库存达11173 辆；第三
名为一汽大众，累计库存11083 辆；第四名为上海
通用，累计库存为9363 辆；第五名为上海大众，累
计库存为9257 辆。
公司聚焦
1、G 滨能联姻外资介入节能领域
G 滨能(000695)公告，5 月29 日，公司与日本的矢
崎总业株式会社、日本能源企画株式会社及天津泰达
节能技术投资咨询有限公司在日本东京签订了《滨海
中日能源管理（天津）有限公司中外合资经营企业合
同》。四公司拟共同投资设立滨海中日能源管理（天
津）有限公司，合资公司注册资本为100 万美元。
其中，公司以现金方式出资20 万美元或等值人民币，
占合资公司注册资本20%，公司由此介入循环经济
和节能的发展领域。
2、鲁北化工(行情,论坛)每10 股流通股获送4 股
鲁北化工(600727)股权分置改革方案修改为：公司非
流通股股东向流通股股东按每10 股流通股获送4 股
的比例送股。
国际观察
1、OPEC 调高下半年全球石油需求
石油输出国组织（OPEC）周一调高了全球今年下半
年石油的需求预估。该组织称，升息的影响可能要到
明年才会得以体现。
OPEC 称，自3 月以来，全球最大原油出口国
沙特阿拉伯的石油日产量已经降低了近25 万桶，4
月和5 月日产量仅略高于910 万桶。OPEC 表示，
预计全球石油日需求量增长约140 万桶或1.6%，至
8460 万桶。该组织称，尽管发展中国家石油需求增
长占全球增幅的最大部分，但有迹象显示，石油需求
增长放缓，这部分归因于高油价的影响。
2、LME 基本金属走低,美中经济成长放缓忧虑拖累期铜跌近4%
交易员表示,对美国和中国经济成长放缓的担忧拖累
伦敦金属交易所(LME)期铜周一下跌近4%.三个月期
铜晚场综合交易收低255 美元至每吨6,805 美元,但
脱离稍早所及低位6,735.其他金属亦追随铜走低.三
个月期铝收低65 美元至2,485 美元.三个月期锌收低
850 美元报2,990.三个月期镍收低325 美元至
18,800 美元.三个月期铅收低4 美元至948.三个月期
锡收低50 美元至7,750/7,850.纽约金属期铜收挫
4.2%.
3、美对华贸易立场悄悄改变
美国商务部日前公布了今年第一季度及去年全年的
经常账逆差数据：第一季度经常项目赤字大大低于预
期，降至2087 亿美元，而2005 年全年经常项目赤
字则继续刷新历史纪录，距8000 亿美元大关仅咫尺
之遥。美国的经常项目逆差似乎已经出现了转折点，
去年第四季度美国经常账逆差占GDP 比重达到7%，
有\"见顶\"的迹象，预计今后经常账赤字将不再继续增
长。对这些数据，业内人士并未表示太多的惊讶，相
比之下，专家们更关注这背后所折射出的美国对华贸
易立场的微妙变化。专家指出，美方已逐步认识到其
高额贸易逆差并非中国的原因，也绝非人民币升值所
能解决的。就此而言，布什政府的对华贸易立场正在
悄然发生改变。在美国消费者削减开支的情况下，物
美价廉的中国商品反而可能更加受到美国人的欢迎。
商务部研究院的梅新育博士也注意到近期美国在对
华贸易，尤其是人民币汇率问题方面发出的\"噪音\"减
少。事实上，近期美一系列人事变动似乎也从一个侧
面反映出美国对华政策的一些转变。譬如，素有\"中
国情结\"的保尔森被任命为美国新任财长，而被舒默
等人指责在对华贸易立场上\"推诿而无益\"的施瓦布
也最终被批准担任美国新贸易代表。
大行视点
1、瑞银看好大唐发电和华润电力
瑞银昨日表示，看好大唐发电(0991.HK)和华润电力
(0836.HK)，因估值因素和可能上调电价。瑞银分析
师Alice Hui 表示，7 月份可能上调电价，燃料成本
在控制之中，该行业的利好因素在增多。瑞银表示，
大唐发电的底部在4.9 港元，派息率为4.6%，维持
“买入”评级，目标价位5.6 港元；华润电力较竞争
对手更为便宜，现金充裕，可能很快宣布从母公司手
中收购发电厂，维持“中性”评级，目标价位6.5 港
元。
华润电力和大唐发电是国内盈利水平名列前矛的发
电企业。由于电力板块前期表现落后大盘，目前的
确面临行业转好因素增多的机会，补涨可能性较大。
但由于产能过剩的隐忧，行业整体前景仍不明朗，
上涨空间不宜看太多。 (王弘)
市场透视
1、A 股市场
周六央行上调存款准备金率0.5 个百分点，传递有可
能再次紧缩的信息，周一市场早盘急剧下挫，上证指
数一度急跌30 余点，与4 月28 日加息类似的走势，
市场在短暂急剧下挫后温和走高，终盘红盘报收，涨
11.82 点，涨幅0.75%，存款准备金调整力度虽明显
小于加息，但市场走高力度明显趋弱。
全流通首发第一股中工国际(行情,论坛)首日复牌最高价50 元，
最高涨幅达575%，终盘收31.97 元，涨幅达332%，
价值明显高估。中工国际由于盘子?⒁卓嘏蹋涫?/p>
日复牌的走势带有明显的投机性，这不利于资本市场
的健康发展。不过，资本市场经过多年的发展，投资
者已日趋理性，预计中工国际在经过短暂的炒新炒作
后最终将回归其真实价值的可能性较大。
投资者可重点关注食品饮料、酿酒的龙头公司。房地
产股经过两个月的休整，有卷土重来之势。投资者可
重点关注商业地产股，如金融街、国贸、金桥等，开
发类地产龙头股万科、华侨城、招商局、栖霞等也可
重点关注。 (卢贤义)
2、债券市场
昨天，农发行一年期金融债创下了2005 年以来同期
限新债的最高发行利率：2.8%,比三个月前农发行同
期限债券高出73 个基点。
央行今日公开市场将发行150 亿元人民币一年期央
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票,发行量较上周减四成.央行上周五晚宣布调高存款
准备金率,受此冲击昨日货币市场及债市收益率都有
明显回升,预计该期央票收益率也难挡涨势,将加速上
升至2.60-2.63%附近.
在大盘股中行申购和央行上调准备金率的共同影响
下，昨日交易所、银行间回购利率均大幅升高。交易
所7 天回购收盘2.24%，盘中最高2.69%。成交再
次放量，达到了23 亿元。5 月启动的新质押式回购
GC007 收盘价2.6%，涨39 个基点，而成交量更是
达到了51 亿元。在银行间市场，7 天回购利率收盘
达到2.3%，上涨15 个基点，加权价上涨了21 个基
点。
上海证交所国债指数周一收盘泛黑,成交大幅增加;现
券普遍承受抛压,中期券跌幅居前， 剩余期限近六年
的010505 跌幅居首,收报101.46 元,跌0.74 元,对应
收益率为3.10%;成交213 手.中国银行(行情,论坛)间债市现券周
一成交稍减，现券呈普跌之势.昨日现券共成交
343.29 亿元人民币,上日为383.78 亿元. (林向涛)
招商研究
昨日研究报告
报告名称 投资评级 研究员
1、对6 月16 日提高存款准备金率的短评--密集调控显示紧缩决心，债市下
挫仍未结束
何欣，薛华
2、基金市场2006 年中期投资策略报告－－未来业绩预期提高 积极增持偏
股型基金
杨晔，王丹妮
3、光伏发电产业2006 年中期投资策略报告－－光伏产业势如旭日东升 推荐 汪刘胜
4、航运业2006 年中期投资策略报告－－行业调整仍将延续 中性 罗雄
5、原油石化行业2006 年中期投资策略报告 成品油年内再次调价将创造
投资中石化的机会
推荐 陶学明
6、电力设备行业2006 年中期投资策略报告 推荐 李公民
7、中国银行——真正意义的混业银行 罗毅
8、房地产行业2006 年中期投资策略报告－－宏观调控 市场净化 行业之福推荐 余志勇
9、银行业 调整存款准备金率快速反应 罗毅
10、供水供气行业2006 年中期投资策略报告--价格调整带来一定的增长 中性 王旭东
11、家电行业2006 年中期投资策略报告——嬗变的机遇 中性 胡雅丽
12、A、B、H 股一周数据分析 景志钟
13、恒瑞医药（600276）股改复牌点评——估值水平有望得到进一步提升 周锐 强烈推荐－A
研究报告摘要
2006年6月19日 公司研究 跟踪报告
恒瑞医药(600276)/26.77 元股改复牌点评
——估值水平有望得到进一步提升
周锐
86-755-82943245
zhourui@ccs.com.cn
非周期性消费品·医药 价值中枢： 23.5 元（不含权） 强烈推荐A(维持)
上证指数：1574.47
股本数据
A 股总股本(万) 25,507
流通A 股(万) 9,600
流通市值(亿) 25.70
股价表现
绝对值相对上证
3 个月(%) 91.00 69.30
6 个月(%) 97.20 60.10
1 年(%) 119.40 81.20
52 周波动(元) 12.06-27.97
股价走势
资料来源：招商证券
相关研究
恒瑞医药将于6 月20 日复牌，实施10 送2.5 的股改方案，除权后公司的股
价在21.42 元，接近公司的价值中枢，但考虑到公司的长期价值和潜在的利
好因素，我们仍然给予公司强烈推荐A 的投资评级。
公司未来两年将进入盈利模式升级的关键时期。恒瑞模式的魅力在于其未
来将实现从“抢仿”到“仿创”，从国内到国际的两大突破，而在07-08 年，
公司将进入实现产业升级的关键时期。
盈利模式的升级将带来公司估值的提升。目前我们对恒瑞医药是按07 年动
态PE25 倍来进行估值的，但从国外的经验来看，在盈利模式升级的过程
中，公司的估值将得到大幅提升。我们认为艾瑞昔布上市后，恒瑞医药的
估值水平将提升到30-35 倍，而在公司的仿创药品开始国际化之后，恒瑞
医药的估值水平有可能提升到50-60 倍。
近期国内医药政策对公司不会产生大的负面影响。近期国家整顿商业贿赂
将对药品市场构成重大影响，但对消费弹性不大的抗肿瘤药和麻醉药品的
需求不会有大的影响；国家在未来的药品定价政策中有可能对“首次仿制
药”实行单独定价政策，这对恒瑞医药将构成实质性利好。
豪森药业问题正在朝积极的方向发展。豪森药业一直是影响恒瑞医药的投
资者心态的问题，公司管理层也早已意识到这一点，并在股改过程中有所
表态。如果未来豪森能够进入上市公司将大大增厚恒瑞医药的EPS，并整
合二者的资源，最终实现1+1>2，将给公司的流通股东带来额外的收益。
着眼于公司的长期价值，给予公司强烈推荐的投资评级。作为研发领先的
抢仿型医药企业，我们认为恒瑞医药现阶段应当享有25 倍的动态PE，未
来随着仿创产品取得突破，公司的估值水平还有进一步提升的可能。
按全流通后的股价计算，公司的合理股价在23.5 元，目前26.77 的股价在
10 送2.5 后相当于21.42 元，仍略低于估值区间。但我们认为恒瑞医药可
以作为5 年以上的长期品种配置，着眼于公司的长期价值，我们仍然给予
公司强烈推荐的投资评级。
恒瑞医药－产品梯队蕴涵持续增
长潜力
12/08/2003
跨越“自下而上”，确立“产品&模
式”投资主线——化学药2006 年
投资策略报告
12/15/2005
化学药&医药商业2006 年下半年
投资策略报告——盈利模式升级
将提升估值水平
6/14/2006
主要财务指标
会计年度 2005 2006E 2007E 2008E 会计年度 2005 2006E 2007E 2008E
主营收入(万元) 117926 138915 160298 183379 每股收益(元) 0.64 0.80 0.94 1.09
同比增长率(%) 3.0% 17.8% 15.4% 14.4% 每股净资产(元) 4.29 4.89 5.64 6.53
营业利润(万元) 22590 28148 33125 38408 净资产收益率(%) 14.8% 16.4% 16.7% 16.7%
同比增长率(%) 27.1% 24.6% 17.7% 15.9% 每股股息(元) 0.20 0.20 0.20 0.20
净利润(万元) 16222 20415 24025 27857 股息收益率(%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1%
同比增长率(%) 32.3% 25.8% 17.7% 15.9% 负债率(%) 13.8% 14.3% 13.4% 11.2%
主营利润率(%) 78.9% 81.0% 81.3% 81.5% P/E(倍) 35.0 27.8 23.6 20.4
营业利润率(%) 19.2% 20.3% 20.7% 20.9% P/B(倍) 5.19 4.55 3.95 3.41
净利润率(%) 13.8% 14.7% 15.0% 15.2% EV/EBITDA(倍) 18.7 16.2 14.1 12.4
晨会报告
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附：招商证券公司投资评级
类别 级别 定义
强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅为20%以上
推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅为10-20%之间
中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±10%之间
短期评级
回避 ，股价跌幅为10%以上
A 公司长期竞争力高于行业平均水平
B 长期评级 公司长期竞争力与行业平均水平一致
C 公司长期竞争力低于行业平均水平
附：招商证券行业投资评级
类别 级别 定义
推荐 行业基本面向好，预计未来6 个月内，行业指数将跑赢综合指数
评级 中性 行业基本面稳定，预计未来6 个月内，行业指数跟随综合指数
回避 行业基本面向淡，预计未来6 个月内，行业指数将跑输综合指数
重要说明
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所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能
会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商
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