机构积极申购

　　“一早就有很多机构回传了申购表。”6月19日下午3点，中国银行（3988.HK）A股上市主承销商的一位内部人士说，“其中包括基金、保险公司和财务公司等，他们之中更多的是选择了3.15元的上限报价。

”

　　中行在6月19日对外公布了网下询价区间：3.05元/股～3.15元/股，并确定19日和20日面向配售对象网下申购。

　　这一询价区间得到了绝大部分机构的认同。“今天休市后，我们将开会讨论细节。”北京某保险公司投资管理中心的人士说。

　　易方达基金公司基金经理说，他们将可能动用最近新发基金中的至少一半——60亿元，用于网下申购中行。

　　记者采访发现，对于新基金而言，中行将成为他们的主力品种；而对于仓位较重的老基金而言，闲置资金和国债回购资金将构成申购的资金来源。

　　“新发的基金肯定全力参与网下配售，但对于我们这些老基金来说，除了闲置资金外，我们并不会卖股票获取资金，其他的资金要靠国债回购解决，因而考虑的因素比较多。”上海一家基金公司的投资总监说。

　　根据中行的询价结果，94家询价对象中，50家机构投资者愿意接受3.05元～3.15元的认购价格，其中包括22家基金公司。

　　上述易方达基金的基金经理称，中行给出的询价空间比较合理。“按照冻结8000亿元的标准测算，对应中签率在2.5％左右，60亿元最后的中签金额在1.5亿元，占基金总额120亿元的1％左右，作为银行股的长期配置，网下是相对合算的。”他说。

　　而对于最后中签金额超过基金总额的3％或者更高时，该基金经理认为，基金可能要考虑持股中行的流动性风险和机会成本——根据中行的发行安排，网下配售股份的50％将锁定3个月，另外50％将锁定6个月，这无疑给股票的流动性和机会成本带来疑问。

　　网上网下收益比较

　　根据过往的经验，网下申购的中签率要高于网上的中签率，因而前者对应的投资收益率也略高。

　　不过，尽管这样，多数老基金仍然选择网上和网下同时申购的策略。

　　中金公司在6月18日的一份有关中行投资策略的报告中，就资金成本作为唯一要素，对网下配售和网上申购进行了分析。

　　该份报告基于两项前提，一是以银行间7天回购利率（R007）为资金成本的参照；一是假定能获取15％的回报率。

　　在这两个前提下，中金仔细分析了在网下配售，且获配股票50％锁定3个月和50％锁定6个月，与网上申购两种情况下的盈亏平衡点所对应的中签率。

　　中金最后的结果显示，在网下配售时，只要中签率不低于0.135％，参与网下申购便可以获得15％的收益；而参与网上申购，则要不低于0.229％时，才能获得15％的收益。

　　比较这两种投资决策，中金认为，在网下中签率>（1.067×网上中签率-0.0153%）情况下，机构投资者选择网下配售的投资收益将更高。

　　多位基金经理相信这种计算方法的合理性；并认为，如果考虑单一资金成本的因素，选择网下配售将是上佳选择。

　　对于未建仓的新基金公司来说，网下配售中行，确实如此。而对于一些仓位较重的老基金来说，资金成本显然只是考虑的一个方面。

　　“机会成本和流动性风险更重要。”上海一家大型基金公司的投资总监说，如果通过换筹来申购中行，那么如何保证中行在锁定期满后的收益要高于换筹前的股票涨幅？甚至是否能跑赢大盘都需要探讨。

　　“需要判断股票、资金和市场三方面的关联。”6月19日傍晚时分，上述投资总监说，“到目前为止，我们还没有决定好如何参与申购。”

　　几乎所有受访的基金公司均表示，将不会以换筹的方式筹集资金。“除了闲置资金外，我们动用的只有国债回购资金了。但目前又面临银行间市场回购利率提升带来的资金成本压力。”

　　尽管央行宣布自7月5日其提高法定存款准备金率0.5个百分点，并没有影响股市，但却促成了6月19日R007的一路飙升。R007在19日高开高走，以2.15％开盘，最高曾触及2.69％，尾盘报收于2.28％，较前一交易日大涨10.88％。

　　（本报记者吴雨珊、陈昆才对此文亦有贡献）

(责任编辑：刘雪峰)