中国银河证券研究中心 王群航

    “封转开”已经展开,在全新的封闭式基金基本面形势下,应该如何全面、准确的看待封闭式基金的后市行情呢？笔者认为封闭式基金价值投资的行情将长期存在,但价格投机的行情已经终结。

    价值投资行情将长期存在

    关于封闭式基金中所蕴含的投资价值,很多市场人士都非常清楚,前期也不断有媒体在报道这个巨大的套利空间,诸如“400亿元”、“450亿元”等数字不断见诸报端。截至6月16日,这个理论上的套利空间是413亿元。因此,相对于1133.69亿元的总净值来看,目前只有720.38亿元总市值的封闭式基金的确存在着很大的投资价值。

    但是,这个价值的客观存在并不等于所有的封闭式基金立刻就值得投资,或者说值得任何投资者去投资。与开放式基金不同,封闭式基金的典型特征之一就是有一定的封闭期限,或者说是存续期限。另外,各个基金在招募时约定的存续期限也不一样。因此,由于成立时间的先后有别,存续期限的长短不同,封闭式基金到期的日子也就各不相同。鉴于中国基金市场的特殊情况,2000年以后成立的一大批经规范改制后重新设立的封闭式基金对于成立日起点的规定不一样,封闭式基金的到期情况就更加复杂。

    从现在开始直到2017年的11年间,其中9个年头里有封闭式基金陆续到期。今年的11月14日,华夏基金公司的兴业将首先到期。明年到期基金的总规模虽然不大,但涉及基金公司及基金数量很多,共有11家公司的19只基金,总规模为115亿份。之后再有的到期高潮将在2014年,共有14只基金到期,总规模370亿份。

    因此说,由于到期期限的不同,到期时规模的不同,在“到期封转开”的预期之下,上述封闭式基金400多亿元的投资价值将会在今后9年时间里分批实现。因此说,如何在综合平衡好到期期限、基金规模、隐含收益率等情况的基础上做好对于封闭式基金的投资,就是一个十分值得研究的课题。

    在这种巨大的价值预期之下,封闭式基金目前非常适合两类投资者进行投资：一是保险公司等大型的、专业的机构投资者；二是以债券投资的心态购买封闭式基金的中小投资者。

    价格投机行情已经终结

    与开放式基金不同,封闭式基金的价格决定机制在于市场的供求关系。因此,受各种消息的影响,封闭式基金常常会走出独立于基础市场的行情,近期与“到期封转开”相关消息就引爆了多次行情。上周,“到期封转开”的消息已经明朗,按照市场炒作的惯例,当消息明朗化的时候,通常就是行情终结的时候。

    另外,从上周的市场总成交量情况来看,两市共有53只基金减少,1只基金增加,总减幅为67.19％,周成交量缩减幅度高于50％的基金达到了44只,其中有4只基金锐减80％以上。大盘基金的缩减幅度普遍高于60％。从成交金额来看,沪市的周总成交金额为10.53亿元,比前周大幅度减少19.31亿元,减幅为64.72％。深市的周总成交金额为9.95亿元,比前周大幅度减少19.82亿元,减幅为66.58％。成交情况的锐减,说明了市场对于封闭式基金的投资态度。参看表一,两市的合计总成交量降到了第二季度的最低点,市场是追捧还是抛弃,情景一目了然。

    市场为什么会放弃封闭式基金呢？道理很简单,从目前“到期封转开”的具体操作计划看,普通投资者将会为曾经亢奋过的“到期封转开”支付很高的成本。如果基本面形势没有根本性的转变,封闭式基金的“封转开”独立行情将会就此终结。今后,对于封闭式基金的正确投资策略应该是一种由到期日期的远近为主导的、以债券化持有策略为主线的投资方式,一大批理财资金已经蛰伏其中期望尽享低风险低收益了。

    日期      周总成交数量(亿份)
    3月31日                26.34
    4月7日                 22.17
    4月14日                39.99
    4月21日                23.82
    4月28日                21.88
    5月12日                43.92
    5月19日                60.17
    5月26日                40.81
    6月2日                 30.83
    6月9日                 59.59
    6月16日                20.47

    封闭式基金今年以来各周总成交量

    日期      周总成交数量(亿份)
    1月6日                  7.91
    1月13日                12.36
    1月20日                10.51
    1月25日                 9.27
    2月10日                13.18
    2月17日                10.11
    2月24日                 8.98
    3月3日                  8.91
    3月10日                 7.34
    3月17日                10.62
    3月24日                13.83