2006年以来,投资者对于充裕流动性、升值大背景下的内需与服务增长的看好达成了一致。与此同时,我们还察觉到,受益于升值或国内需求推动的金融服务行业,实际上还包括了长期以来一直缺乏关注、总市值相对较小的证券行业。

市场趋势的集中反映、行业本身的快速复苏、行业内优质公司崛起、收购兼并的扩张等,这些因素是我们看好券商类公司的理由。

    在行业复苏阶段,证券行业股票收益率远远溢价于大盘和其他行业。以美国成熟市场为例,在2003至2005年美国证券市场与行业逐步复苏的三年间,S&P500指数上涨了45.49%,而高盛(GS.US)股价则上涨了113.85%,期间单季利润增长257.7%。而国内证券公司目前面临的环境似乎更优越,其中包括融资恢复、收购兼并扩张、融资融券业务开展等额外因素。

    事实证明,2006年以来国内证券市场的走强推动了交易量的急剧放大,使整体券商的利润迎来了第一个阶段性的大幅增长。今年前5个月,A股累计成交额达28334亿,是2005年同期的261%,超过了2002、2003两年同期数据。其中,一些券商的利润实现了逐月翻番。近期随着新股发行的正式恢复,券商尤其是握有大量大规模储备项目的优质券商,将迎来第二个增长阶段,也是真正的利润爆发式增长的阶段。

    面对市场的各种不确定性、乐观或悲观情绪,与其将未来收益建立在对不确定性或市场波动的复杂判断上,还不如紧握一些我们能够简单确切知道的东西。对于近期发行的新股,如中工国际(行情,论坛)、中国银行(行情,论坛)等,投资者除了要研究大量理论上的定价因素与模型以外,还要考虑宏观环境、行业背景、以及市场情绪化的波动等诸多复杂因素。实际上如果换个角度来看会发现,无论发行什么、发行价格是什么、对市场的结构性影响是什么、未来宏观调控会走向何方,只要融资恢复得越早、规模越大,券商就越受益。我们确切知道的是,优质券商类公司将是新股发行正式恢复后真正的阶段性直接受益者。

    主要上市券商动态PE、PB国际对比

    -                PE05    PE06    PE07    PB05   PB06   PB07
    中国
    中信证券        69.37   23.61   33.28   17.36    3.5   2.89
    美国
    花旗集团        12.45   11.29   10.29    2.15   2.03   1.91
    美林            15.13   15.86   11.74    2.18   2.04   1.85
    高盛            14.22   10.41   10.46    2.80   2.45   2.07
    摩根士丹利      13.37   11.45   10.67    2.28   2.06   1.83
    JEFFERIES       26.26   23.68   21.68    2.75   2.43   2.17
    雷曼兄弟        13.82   11.93   11.44    2.60   2.25   1.94
    BEAR  STEARNS    13.70   11.50   10.98   1.99   1.72   1.55
    平均            15.56   13.73   12.47    2.39   2.14   1.90
    日本
    大和证券        38.84   16.55   15.53    3.11   2.72   2.46
    三菱UFJ证券     43.04   25.60   17.19    2.07   1.81   1.67
    瑞穗证券        77.97   17.78   21.24    5.72   4.33   3.59
    冈三证券        46.24   15.06   14.64    3.25   2.80   2.38
    野村证券        52.87   20.28   19.50    2.68   2.39   2.23
    平均            51.79   19.06   17.62    3.37   2.81   2.47
    韩国
    大信证券        43.44   25.01   18.22    0.94   0.91   0.86
    HANA证券        23.54      —      —    1.12     —     —
    现代证券        39.23   25.05   22.96    1.74   1.63   1.52
    SK证券          52.32      —      —    2.04     —     —
    平均            39.63   25.03   20.59    1.46   1.27   1.19

    数据来源：BLOOMBERG 国信证券经济研究所