随着证券行业并购重组的加速,市场份额正进一步向优质证券公司集中。前五名券商市场占比从1999年的42%上升到2005年的89%。2005年,盈利前五名的券商共实现净利润12.52亿元,占21家盈利券商利润总额的75.83%,集中度明显高于2004年。 同时,亏损前五名的券商亏损总额高达18.36亿元,占21家亏损券商亏损总额的73.8%。
    龙头证券公司在行业复苏期将形成爆发式的增长,其中最值得关注的是中信证券。
    证券传统业务爆发式高增长
    通过对万通、华夏和金通的收购,中信证券经纪业务的市场份额提升到6%以上。该公司还是我国第一家获得短期融资券主承销资格的券商,在债券和证券承销方面具有行业龙头地位。
    中信证券目前已有相当的资本市场再融资和IPO项目储备。公司在5-6月份已经参与完成和进行的项目有申能增发、中国银行(行情,论坛)(200亿元)和国航(80亿元)IPO项目。笔者了解到,该公司的再融资项目还包括中铝、广深铁路等。另外,公司还在进行工商银行、南京商业银行和铁通、钛钢、马钢、首钢、本钢、包钢、杭钢、鞍钢、武钢等公司的财务顾问项目。这些项目储备无疑将为公司的投行业务收入带来强劲的高增长。
    融资融券将大幅提升公司价值
    我国具有创新类资格的证券公司今年可能获得融资融券业务的资格,而这项业务的开展将在很大程度上提高公司的盈利水平。
    从国外经验来看,券商的净利息收入(融资融券收入)在收入中占比一般都达到15%以上的水平。例如,美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右,日本信用交易量占总交易量比为20%,由此可见该项业务的重要性。
    中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。我国融资的年利率在7%-10%左右,保守假设利差在2%至3%之间的话,那么公司的可融资最大规模为408.9亿元。如果公司做40.8亿的再融资业务,就可能产生8000万至1.23亿的利润。公司完成增发后,公司的可融资最大规模为828.11亿元,如果公司做82.81亿的融资业务,就可能产生1.66至2.48亿元的利润。
    此外,中信所有的收购计划完成后,将拥有中信香港80%的股权,持有其旗下的中信资本市场、中信资本证券和中信资本期货三家全资子公司的100%股权。2004年,中信资本三家子公司盈利合计1740.5万元,同比增长72.53%,预计2005年盈利将达2570万元左右,在2006年则有望实现1亿以上的净利润。
    融资业务对中信证券净利润的影响
对净利润贡献额(亿元) 对净利润影响的百分比
净利差
融资额(亿元) 2% 2.50% 3% 2% 2.50% 3%
40.89 0.82 1.02 1.23 20.44% 25.55% 30.66%
81.78 1.64 2.04 2.45 40.89% 51.11% 61.33%
163.56 3.27 4.09 4.91 81.77% 102.21% 122.66%
204.45 4.09 5.11 6.13 102.21% 127.77% 153.32%
245.34 4.91 6.13 7.36 122.66% 153.32% 183.99%
327.12 6.54 8.18 9.81 163.54% 204.43% 245.31%
408.9 8.18 10.22 12.27 204.43% 255.54% 306.64%
    数据来源:国信证券经济研究所 |