投资要点

    ●公司是国内氨基模塑料(密胺模塑料、ML 氨基复合材料)行业产量和销量最大的企业。2005年,公司国内市场占有率超过30%,为行业第一。

    ●公司ML氨基复合材料在生产技术、生产规模、产品成本方面有极强的竞争优势,随着年产6万吨ML氨基复合材料项目将进一步巩固公司的行业龙头地位。

    ●苯酐/DOP项目的正常运转,将使公司2006年业绩有大幅提高。

    ●公司坚持技术创新,自主研发的创新型、环保型新材料项目将是公司持续发展的后续动力。

    ●公司作为一家拥有核心技术、研发创新能力较强、在相关产品领域居于绝对领先地位的化工新材料企业,24倍左右的市盈率水平还是比较适宜的,我们认为其合理价值区间在8.5－9.5元,投资评级"买入"。

    主导产品有核心竞争力

    G榕泰(行情,论坛)(600589)公司的主要产品有ML氨基复合材料、仿瓷制品、甲醛、苯酐、增塑剂(DOP)。其中,氨基复合材料和增塑剂是公司的主要产品。ML氨基复合材料2005年占主营收入比重的66.68%,占主营利润的79%,是公司收入、利润的主要来源。目前,国内氨基模塑料(密胺模塑料、ML氨基复合材料)产能总量约为15万吨/年,其中公司拥有产能7.5万吨/年,掌控了国内现有产能资源的50%左右。2005年,国内市场对氨基模塑料的总需求量(含进口)在20万吨以上,公司销售量为6.7万吨,在国内市场占有率超过30%。

    公司拥有ML氨基复合材料生产的自主知识产权,生产配方和工艺流程的发明专利已获国家专利局授权。公司的ML氨基复合材料各项性能指标在行业内首屈一指,公司还协助行业协会制定了氨基模塑料行业的产品标准,使公司标准成为了行业标准。公司也因此荣获行业内唯一的2005年中国名牌产品称号。

    公司具有的产能规模优势,以及因独特工艺配方而形成的产品价格优势,奠定了公司在国内氨基模塑料行业中强有力的话语权。我们了解到,公司实现了对以往在国内市场获取超额利润的进口产品的替代、并一举确立了国内市场的主导地位后,近年来一直都在致力于维持氨基模塑料的市场价格稳定。2006年以来,由于国内市场对密胺模塑料需求的增长,加之公司现有生产能力的限制,在产品供不应求的市场背景下,公司已将ML氨基复合材料的产品均价每吨上调了200元左右。

    产能扩张促进业绩持续增长

    随着国内市场对氨基模塑料(密胺模塑料、ML氨基复合材料)的需求量日益增长,但公司由于生产能力的限制,未能实现产量规模与市场需求规模的同步增长,产品市场占有率从2003年的50%下降到2005年的30%。

    2006年,公司拟利用募集资金建设年产6万吨ML氨基复合材料项目———再建4组(每组三条)1.5万吨/年的氨基复合材料生产线。预计该项目建设周期9个月,2007年6月份可以正式投产。项目投产后,公司ML氨基复合材料的生产能力将提高到13万吨/年,产品市场占有率也将回升到50%左右,这将进一步巩固公司的行业龙头地位。根据当前产品市场行情测算,预计达产后年均销售收入近4亿元,对公司业绩贡献为0.24元/股左右(未摊薄)。

    苯酐/增塑剂项目逐渐正常

    公司投资8000万元的苯酐/增塑剂项目一期工程早在2004年9月就已经开始试车,2005年本可以正式生产,但受当年梅州煤矿事件影响,全国范围内进行安全大检查,鉴于苯酐、增塑剂等产品属危险化学品,产品生产需重新申领安全生产许可证,公司从2005年下半年开始停产申请验收,于2006年3月份正式获得安全生产许可证。2006年第二季度起,公司苯酐/增塑剂业务开始正常生产,预计2006年可实现销售收入2～3亿元,对公司业绩贡献估计在0.1元/股左右(未摊薄)。2007年,公司该项业务将实现全年度正常生产,预计业绩贡献在2006年的基础上还将有一定幅度的上升。

    新材料项目提供发展后劲

    公司注重技术创新,在加强主业的同时,积极向创新型、环保型新型材料领域发展,确保了公司经营的可持续发展。公司开发的高性能弹性复合材料是不含PAHs、不含重金属(铅、镉、汞、铯、铬等)、不含邻苯二甲酸类物质的环保型新型热塑性弹性复合材料。该材料符合欧洲新的环保法规的要求,具有优异的成型加工性能、优异的弹性和手感、较高的性价比。

    公司年产10,000吨高性能弹性复合材料生产线的建成,可为广东、浙江、山东等地电器、体育用品、工具用品、玩具等产品出口提供新材料方面的支持,可使我国这类产品的出口不再受欧洲新环保法规的限制。该项目产品拥有良好的市场前景,可成为公司2008年后新的利润增长点。

    公司高性能绿色环保型IC封装用环氧塑封料产品能填补国产化空白,与国外同类产品相比将具有较大的价格优势和本土化优势。该项目的建成投产,势必会成为公司又一个新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级

    根据调研了解的情况以及我们对行业发展前景的判断,我们预计公司2006－2008年摊薄每股收益分别为0.37元、0.46元和0.50元。综合考虑公司所处板块上市公司的估值水平,我们认为公司作为一家拥有核心技术、研发创新能力较强、在相关产品领域居于绝对领先地位的化工新材料企业,市盈率水平在24倍左右还是比较适宜的。根据公司2006年预期摊薄每股收益0.37元测算,公司股票的合理价值区间在8.5－9.5元/股之间。我们给予公司"买入"评级。