■张锐
如火如荼的世界杯足球赛正在德国慕尼黑火爆上演，不过，与世界杯搅起的狂澜和激情相比，地球村中吸引着千万双眼球的另一个阵地——证券市场已经陷入到了冰天雪地的包围之中。在这里，人们无法感受酣战的快乐，有的只是折戟沉沙之后的失望、哀叹与悲伤。
股市不跟足球走
与绝大多数行业将四年一次的世界杯当做是一次商业机遇的豪赌相反照，国际证券业似乎很难从这一超级大赛中找到拾金夺银的机会，甚至足球已经被许多人看成是向股票市场传递不良信号的凶兆。
就在世界杯开赛前，金融巨头高盛集团在其名为《世界杯经济学２００６》研究报告中提出了一个危言耸听的结论：世界杯期间，全球股市将振荡加剧。事实似乎佐证了高盛的推断。从６月９日世界杯开赛至今，全球资本市场阴风连连，甚至暗无天日。至６月１３日，道琼斯工业指数下跌了９９．４点，探至今年新低，纳斯达克综合指数下跌了４３．７４点，标准普尔５００指数下跌了１５．９０点；欧洲市场，德国法兰克福ＤＡＸ指数下跌了１．３％，法国ＣＡＣ指数下跌了０．９％，伦敦ＦＴＳＥ指数收盘下跌０．６％。在亚洲市场，日经指数重挫６１４．４１点，创两年来单日最大跌幅；韩国首尔股市达到７个月以来最低点；中国香港股市也下跌３８７点至五个月以来新低。
令人不解地是，几乎每一次世界杯期间，全球股市就会如饮毒药——
１９９８年世界杯：赛事刚一开幕，伦敦股市开始走弱，金融时报指数在大赛间跌幅达６．６％。而就在世界杯刚一结束，巴黎指数开始持续下挫，最终跌幅高达３０％。与此同时，日经、道琼斯指数等主要股指均处于调整之中。
２００２年世界杯：大赛一开幕，日经指数开始下跌，到赛程结束时，该指数跌走２０００点；道琼斯指数也是大幅下挫，期间跌去８００点；而欧洲市场的伦敦金融时报指数更在大赛的近两个月中下跌近１５００点，巴黎股市、法兰克福股市均权限下挫。
虽然中国国足无缘问鼎２００６年世界杯，然而，国内Ａ股市场也对世界杯作出了消极的回应。上证指数已从６月９日的１６９５点下跌到的６月１５日的１５３３点，数千亿资产在短短几天的时间内被蒸发殆尽。
奇怪的是，与全球股市一样，中国Ａ股市场也在历次世界杯期间多次出现反转行情——
１９９４年世界杯：上证指数从开赛时的５２７点跌至结束时的４１３点，跌幅达３０％。
１９９８年世界杯：股市从大赛开幕时的１３６８点跌至赛事闭幕时的１３６０点，虽然跌幅较小，但在其间曾一度跌至１２９７点。
２００２年世界杯：上证指数从大赛开幕时的１５１５点曾一度跌至赛事期间的１４５５点，跌幅超过１２％。
一个是绿荫豪门的格斗，一个是投资劲旅的搏杀，一个是在场外进行，一个是在厅内交易。世界杯风云看上去与股市脉象并无必然的联系，但当一种市场状态在两者之间反复发生时，人们就不能不拿世界杯说事了。
足球撞击股市？
就像人类很早就发明了足球运动一样，经济学家们关于世界杯对股市走向短期、长期影响的关注和研究其实从１９９０年代就开始了，并在建模和实证中得出了许多发人深思的经验结论。虽然其中许多推断至今还不能让人们信服，但却丝毫没有减弱经济学门徒们对于日新月异的世界杯投送的热情。
美国麻省理工学院的亚历克斯·埃德曼斯、达特茅斯学院的迭戈·加尔西等三位经济学家根据１９７３年１月至２００４年１２月期间在３９个国家地区进行的１１６２场洲际级别以上足球比赛结果及次日股市的涨跌情况进行研究后发现，那些在世界杯上败北的国家，其股市在接下来的交易日会大幅下挫，小型股的跌幅尤为明显；但胜利对于一国股市的影响不大。三位经济学家的分析无非告诉人们，既然赢球无助股市，而每天必然有输家，因此，全球股市下行是必然的。
美国人有趣的分析也许只能拿来作为茶余饭后的谈资，而更多的市场专业人士看法则从各个方面支持了他们的结论。
作为全球范围内仅次于奥运会的最宏大体育赛事，世界杯拥有着数以亿计的球迷队伍，而且这些球迷中又有不少是股票投资者。鱼和熊掌不可兼得。股市天天见，但世界杯却四年只有一次。因此在世界杯期间，不少投资者将兴趣从股市转移到了赛场上，资本也随之撤离。股价是由资金供求决定的，投资者关注度的下降可能导致购买力的下降，进而带来股票交易的相对冷淡。
不仅如此，世界杯期间，由于赏球疲劳，投资者也不会对股票投去过多的热情。这一点在今年的亚洲股市可能表现得比较明显。因为在德国比赛，亚洲人欣赏现场直播大多是深夜或凌晨，这无形中给日间股市交易带来了比欧美更为严重的疲劳。因此，对亚洲新兴市场而言，世界杯带来的短期交易比欧洲市场要少也许属于正常。
作为一种认识的延伸，一些分析师认为由于世界杯对经济的集中刺激，世界杯极大地拉动了各国消费，到开幕前各项消费都达到巅峰，企业的景气度空前提升，股市也出现较大幅度地上涨；至世界杯开幕时，各种消费出现大幅削减，股市也随之出现明显下跌。
有学者试图运用行为金融学理论对世界杯与股票市场的关联效应作出分析。行为金融学强调的是心理效应对金融市场参与者行为的重要作用，即投资者心理的好坏完全可能带来截然不同的行为选择。假设市场主体因为国家队的比赛胜利心情愉快，他们就会更加容易达成交易；而如果市场主体属于输球的国家，产生于他们身上的低落情绪就会令其远离市场交易。世界杯是一个赛会形式的足球盛宴，任何国家队在多场比赛中都可能有胜有负，这意味着，３２强中的本国股市会不同程度地上下调整。
也许任何一种分析结论都不会令人们完全信服，但有一点可以在不同的认识之间达成一致，即一国足球人口越多，足球影响股市的效应越明显。比如，英国、意大利、法国、德国这些联赛商业化运营非常成熟的国家，足球已经深入人心，因此这些国家足球队在世界杯中的表现会引起本国“足球板块”的异动；而在美国，足球的欢迎程度远远排在ＮＢＡ、橄榄球和棒球之后，因此，无论美国队能否最终打入四强都不会让华尔街产生十分强大的共振。
世界杯之外的更多因素
客观而言，无论世界杯闹腾得如何疯狂，股市既不会去与足球争宠，也不会因为足球而“熊”得一塌糊涂。资本市场毕竟有其自身运行的逻辑。至于世界杯究竟会在多大程度上左右着股市，恐怕谁也找不到一个可以量化的标准。
即便是全球资本市场因为世界杯而出现异动，但笔者认为那也是暂时的。一个最新的事实是，就在世界杯紧张而激烈地进行到第７天，即６月１５日，全球股市又普遍地在许多人唱衰中开始回暖。美国三大股票指数都出现小幅反弹，欧洲股市也一路看涨，日经指数也露出向上盘整的阳光。尽管这种现象可能也是暂时的，但至少可以稀释世界杯与股市行情的绝对和必然的联系。
进一步分析我们发现，即使是一国股市与其球队比赛结果存在着某种相关效应，但相对全球股市而言，足球因素至多是一个间接力量，甚至所起作用相当次要。一方面，只有部分国家球队的比赛结果才会对国际市场产生影响。安哥拉、加纳、巴拉圭、多哥等球队即使表现得很好，也不会对世界市场产生影响，因为这些国家没有证券市场或者影响力不大；像伊朗、沙特阿拉伯等国家，尽管有一定影响力，但它们不向外国投资者开放市场，也是枉然。另一方面，许多情况下比赛结果并不必然与股市产生“正相关”效应。如，２００２到２００６年间，在世界杯上折戟小组赛的阿根廷，其股市飙升了４１８．１７％；赢得冠军的巴西，股市涨幅不过２４２．９７％；亚军德国更只有可怜的３４．６９％。
不过，在笔者看来，就世界杯举办国来说，无论球队战绩如何，相关股市从长期来看都会受益。根据Ｌｉｐｐｅｒ Ａｓｉａ和柏斯研究所的统计资料，在１９９４年至２００２年的３届世界杯中，举办国股市的次年表现都相当惊人，其中１９９５年美国股市升幅达到３４．１０％，１９９９年法国股市升幅达到５４．１０％，２００３年韩国和日本两个共同举办国的股市升幅分别达２９．１９％和２４．４５％。因此，许多人相信，明年德国法兰克福股市ＤＡＸ指数站到６０００点之上没有问题。
实际上，作为经济基本面的“晴雨表”，资本市场呈现出的上下调整更多的是与宏观经济发生着必然的关联。国际资本市场在最近一段时期大面积持续低迷，主要是与经济增长、石油价格和利率三大主要因素存在着必然的因果联系。从预期的角度看，自６月以后全球经济增速将可能放缓并导致企业收益减少，股市失去最直接的支持力量；不仅如此，由于国际油价持续居高不下，美国通货膨胀压力增加，市场普遍预计美国联邦储备委员会有可能在６月底进一步提高利率，而且欧盟、韩国等在近期已经作出了扩张性的市场操作，因此这种市场生态就使得股市不能不发生敏感反应。 (责任编辑：魏喆) | 
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