短期内政策调控加大的风险将远大于人民币升值的利好，而看好升值预期资金的长线关注将决定地产股今后仍将震荡走高。

　　我们认为，目前优质地产上市公司股价已明显低估，投资风险较低，已具备长线投资价值。

建议重点关注区域优势型公司：G栖霞、G华发、G阳光、G福星，以及一街一城（G金融街、G华侨城）。

　　房价维持高位震荡

　　虽然受到政策调控的困扰，但我们依然长期看好房地产市场的未来走势。我们认为，支撑房价维持高位震荡的因素依然存在。

　　首先，人民币升值预期对房地产行业构成长期利好。其一，人民币升值预期下的住房潜在投资需求将会长期存在。境外大量资本通过正式及非正式渠道涌入境内，投资高档商业物业及高档商品住宅，这些热钱已构成国内高端物业价格居高不下的有力支撑。其二，由于国内投资渠道相对狭窄，加之房产作为投资品的特性已被国内居民所认可，人们将会日益看好房地产作为保值增值资产的良好投资优势。预计未来自住需求、改善需求将会稳步增长，而投资需求将可能快速增长从而成为支持房价长期走强的主要动力。其三，目前主要城市房地产的投资需求始终占有相当的比例，这些投资或投机需求随时可能爆发出来，从而将对区域性市场房价产生影响。

　　第二，城镇居民可支配收入的稳步增长成为房价走强的重要支撑。近年来我国城镇居民人均可支配收入始终保持稳步增长，住房消费需求潜力巨大，目前居民的购房需求还没有充分释放出来，加之房改房上市存在制度性障碍，二手房交易制度安排缺位等原因，这些将推动房地产市场长期走强。而且，虽然《意见》中着重强调要加大未来中低价及小套型住宅的供给量，但是短期内房地产市场无效供给过多或有效供给不足导致的结构性供需矛盾依然无法缓解，经济适用型和中低价住房的需求缺口依然较大,这已成为房价维持高位的又一主要原因。

　　第三，城市化进程加快实现了住房内在价值的增值。在近年来国内城市化进程加快的背景下，城市基础设施建设力度不断加大，交通、绿化、商业环境、居住配套设施的完善提高了居住的舒适度、方便度与生活质量，无形中提升了房地产物业的内在价值。因此，未来城市化进程加快将使住房内在价值同步提升，住房价格的上涨在一定程度上反映了其使用价值增值部分。

　　预计下半年房地产市场将会依然保持平稳。管理层已将稳定房价作为2006年房地产市场政策调控的主要内容，从而平抑了房价大起大落的波动。预计区域性市场房价在调控后涨势将会趋缓，但出现大幅回落的可能较小。

　　优质地产股已明显低估

　　我们认为，近期地产股将较难走出持续上涨行情，并可能以阶段性调整为主基调。但是，今年调控政策已经出台且估计后续不会有更严厉的政策，在人民币升值、城市化加快、内需拉动等利好因素推动下，我们看好地产行业未来的发展前景，维持优质地产股未来将震荡走高的判断。

　　目前规模优势型上市公司的平均动态市盈率在13倍左右，区域优势型上市公司的平均动态市盈率已低于10倍，显示优质地产上市公司股价已明显低估。我们建议重点关注前期持续推荐的G栖霞、G华发、G阳光三家区域优势型公司，并提醒关注未来区域市场预期走势稳健、涉及地产业务的G福星。

　　持有物业型上市公司的平均动态市盈率在18倍左右，目前股价估值基本合理。我们建议重点关注今后两年业绩增长较快、开发及持有商业物业的G金融街。

　　另外，我们建议关注华侨城。由于公司地产业务以参股方式进行运作，地产收益主要体现在投资收益中，其地产业务无法与其他开发类地产公司进行数据比较。但我们看好公司地产业务的主题公园（生态旅游）＋地产开发的经营模式。公司基于主题公园及旅游休闲区的开发建设与经营，在此基础上开发高档住宅产品。由于其特有开发模式，拥有与当地政府谈判能力使其取得土地成本低，产品品质较高使售价较高且目标客户对价格敏感度较低，受政策调控较小。其独特经营模式目前其他公司无法模仿，在目标市场中尚无竞争对手。如公司未来将集团优质地产资产注入上市公司，盈利能力将会大幅提升。（任壮/兴业证券）