中油化建的前身是化工部第一化工建设公司，是我国石油化工建设行业第一家施工企业。公司是一家以化工石油工程为主并涉及市政公用工程、冶炼工程、电力工程等多种业务的施工总承包商，目前公司正积极向EPC总承包商的角色转变。

在建筑工程领域，资质认定是行业管理的重要内容。而绝大多数化工石油工程施工的总承包业务被中石油、中石化和中海油三大石油公司以及中国化学工程集团公司的下属的专业工程公司所垄断，连同公司在内前后共有2批40家企业获得了总承包的一级资质，系统内的竞争激烈。获得特级资质是公司突出重围的必然选择，根据有关规定，公司只是在注册资本金方面尚没有达到标准，今后2年内可能通过转增股本、再融资等多种途径扩大注册资本，争取早日达标。设计能力是EPC总承包的核心，公司在收购了吉林石化工程设计有限公司后，整体设计能力得到了一定的强化，但与同行相比仍然处于追赶地位，自身人才培养和收购优质设计资产是公司需要重点解决的问题，这其中中石油集团的支持态度至关重要。根据我国《乙烯工业中长期发展专项规划》，“十一五”期间将迎来建设的高峰，公司今后的发展空间广阔。考虑多种估值因素，目前股价已略为高估，短期给予观望评级。

　　1、公司是国内乙烯工程的优势企业

　　1、1公司的基本经营情况中油化建是由吉化集团建设公司的主要经营性资产联合其他几家发起人于03年7月发行上市的，其前身是化工部第一化工建设公司，是我国石油化工建设行业第一家施工企业。公司的主营业务包括化工石油工程、市政公用工程、冶炼工程、电力工程等施工总承包业务，并从事境外化工和建筑工程劳务及工程承包，其中在石化建设工程方面的业务占主导地位。从上市以来公司的经营情况来看，主营收入和利润呈平稳状态，总体波动幅度不大（图表1），05年受钢铁等原材料成本上涨过快的影响，业绩有一定的下滑。1、2建筑工程行业管理体制建筑行业管理体制包括3部分：即对市场主体资格和资质的管理；对建设工程项目过程的管理；对建设项目的经济技术标准的管理。根据01年建设部颁布的《建筑业企业资质管理规定》（建设部令第87号），资质体系按照工程性质分为总承包、专业承包和劳务分包三大序列。其中总承包序列分12个类别，专业承包序列分60个类别，劳务分包序列分13个类别。中油化建已经取得了总承包序列中化工石油工程施工（主项）以及市政公用工程、房屋建筑工程、冶炼工程及电力工程4个辅项的5类总承包级资质。在化工石油工程施工总承包一级资质当中，与公司一起取得01年第一批资格的企业共有16家（图表2），与公司资质、能力相当的竞争对手较多。在建设部公布的第二批中也有24家公司取得了化工石油工程总承包一级资质。在具体资质管理的明细规定中，将总承包资质划分为特级、一级与二级3个等级，特级资质在要求达到一级资质所有要求的基础上，增加了3个方面的要求：（1）、企业注册资本金3亿元以上；（2）、企业净资产3.6亿元以上；（3）、企业近3年年平均工程结算收入15亿元以上在中石油系统内，中国石油天然气管道局、中国石油天然气第一建设公司都已经具备总承包的特级资质，在工程的承揽和技术装备水平上领先于中油化建。根据调研了解到，公司正在积极争取早日获得特级资质，目前主要的差距在注册资本金上，净资产和收入规模都已经达标，公司将通过转增股本、增发等多种方式尽快达到要求。1、3公司在化工石油工程施工方面的优势公司的业务主项是化工石油工程施工，具有承建各类大型化工石油装置的工程施工总承包能力和资质。公司从50年代参加吉林化学工业公司从前苏联引进的染料厂、化肥厂、电石厂的“吉林三大化”始，已建成大型化工生产装置180余套，经过50多年的发展，公司在品牌、技术、管理和资源方面已经具有一定的优势。特别是在最能体现化工建设总体水平和实力的大型乙烯装置建设中，公司就已承建了3套，并承担了5套乙烯技术改造工程建设，占我国现有的21套乙烯装置的38.09%，被化工行业誉为“乙烯建设专业户”。在即将竣工的我国目前最大的中外合资项目中海壳牌南海石化项目即惠州80万吨乙烯项目中，公司的承建量最大，充分体现了公司的综合竞争实力。公司在海外市场开拓方面也有丰富的经验和优势，进入海外市场20多年来，先后在利比亚、新加坡、马来西亚等国家实施了十多项化工工程，取得了良好的业绩和形象。同时与美国福陆丹尼尔工程公司、德国巴斯夫工程公司、韩国现代等多个世界著名大公司建立了广泛的合作关系，为今后的公司继续拓展国际市场奠定了良好基础。

　　2、资质和设计能力问题是制约公司发展的瓶颈

　　2、1工程总承包将成为行业发展的方向随着建设工程项目趋向大型化、复杂化，项目建设人愈来愈希望由一家大型承包商来承担设计、采购和施工的全部责任，由此也促进了国际承包工程的模式的发展，EPC、PMC等一揽子式的交钥匙工程模式以及BOT、PPP等带资承包方式成为在国际大型工程项目中广为采用的模式。根据建设部颁发的《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》，给工程总承包的定义为：工程总承包是指从事工程总承包的企业受业主委托，按照合同约定对工程项目的勘察、设计、采购、施工、试运行（竣工验收）等实行全过程或若干阶段的承包。在世界公认的FIDIC合同条款中，设计-建造合同（Design-Build,简称D-B）方式和设计-采购-施工/交钥匙合同（Engineering、Procurement、Construction/Turnkey,简称EPC/Turnkey）方式，均属于工程总承包方式。EPC合同在FDIC文件里通常叫做“银皮书”,由于偏重于融资安排的缘故,EPC合同一般采取固定总价的方式,承包商的报价中含有一定的风险考虑。这使得承包商在面对完全固定承包价格的硬性规定时,项目的设计能力显得特别重要。与普通施工工程承包相比，EPC总承包在技术含量、利润率水平、市场前景方面具有很大的空间和挑战性，是整个国际建筑工程业发展的主流方向。公司也在积极朝这一方向转变，首个集设计、采购、施工、开车于一体的大型国际EPC项目阿尔及利亚炼油厂工程的成功实施是公司迈出的第一步，有着积极的尝试意义。我国石油化工行业工程项目采取工程总承包的模式开展得比较早，据了解，我国已发展成为世界石化市场中心，五大工程塑料、合成橡胶、合成纤维等许多石化产品消费量已经居世界第一位，乙烯和五大通用合成树脂的消费量占全球第二位，原油加工量在世界上排行第三位。石化行业的强劲发展带动了固定投资规模的扩大，因此近年来化工石油施工行业的收入比较靠前。在04年工程勘察设计行业协会的评比中，有4家石油及石化企业排名进入了营业收入的前10位（图表3）。2、2公司在收入规模、资质和设计能力方面存在着差距与国内的领先企业相比，中油化建的差距是明显的。通过与海油工程的比较来看，在收入总额、资质等级、股东背景及支持力度等几方面都存在一定的差距(图表4)。除了表中所列的前几项外，施工资质水平和设计能力是制约公司发展的主要瓶颈。国内大型的化工石油工程基本上被中石油、中石化以及原化工部所属的中国化学工程集团公司下属专业工程公司所垄断，如中油一建、二建，中国石化工程建设公司、中石化三建、四建以及中国化学工程三建等都具有很强的竞争实力。在中石化系统内的建设项目公司难以有好的中标机会，在中油系统内也面临兄弟公司的竞争。只是近年来随着中外合资项目中外方控股比例的增加，工程招标时有所放开，公司通过自身的努力也成功打进了中石化传统的南方市场，如广东惠州乙烯项目等项目，但如果希望能够取得更大优势，获得工程总承包的特级资质是一个不能回避的问题。设计能力是EPC总承包的核心，公司在收购了具备化工石化医药行业设计甲级资质和建筑工程设计甲级资质的吉林石化工程设计有限公司后，公司的整体设计能力得到了一定的强化，但与国内大型工程设计公司如中国石化工程建设公司、中国石化集团洛阳石油化工工程公司、中油工程设计公司、寰球工程公司相比，还有比较大的差距。公司一方面在积极培养自己的人才，但中石油集团公司对中油化建的支持力度对公司未来的发展至关重要。作为中石油旗下唯一的工程建设专业性上市公司，如能将大股东股权上划并注入优质工程设计资产，中油化建的基本面将会有质的改变。

　　3、公司未来发展空间广阔

　　公司比较突出的竞争优势在于乙烯工程建设，根据我国《乙烯工业中长期发展专项规划》，“十一五”期间将迎来建设的高峰。规划中指出我国未来几年内国内的乙烯需求将保持较快增长，但乙烯工业存在总量不足和结构性矛盾等问题，采取园区化模式建设加快乙烯工业结构的调整和发展是规划的基本思路。在产业布局方面，在05年现有16家企业、18套乙烯装置、产能800万吨的基础之上，“十一五”期间将对茂名石化、抚顺石化和上海石化进行改扩建，到2010年新增乙烯产能438万吨；新建南海石化等七大乙烯工程，增加乙烯产能620万吨。两项总共新增乙烯产能1050万吨，超过目前国内现有产能。在中油集团内部，“十一五”期间将重点建设吉化和兰化两大化工园区，吉化集团仅06年就将新建第三套丙烯腈、C4制丙烯、多聚甲醛等项目，实施高碳醇盘活、MMA、MIBK、聚乙丁烯等扩建项目，这为公司的发展带来了良好的机遇。同时中石油、中石化、中海油、中国化工集团等都有大规模的海外石油化工投资发展计划，也为公司积极拓展海外市场提供了支持平台。

　　4、投资建议

　　公司未来两年发展的关注点一是能否尽快取得化工石油工程施工总承包的特级资质，二是能否提高工程设计能力和水平。资质问题主要通过增加注册资本金的方式来解决，时间上大致需要一年左右。设计能力问题公司目前只能通过自己培养人才的方式，如果中石油集团公司基于整合业务的考虑，将公司作为工程类资产的资本窗口，注入优质设计类资产，公司将获得质的飞跃。目前公司正在积极进行股改的准备工作，初步估计实际对价水平与市场基本相当。06-08年业绩预测分别为0.44、0.47和0.65元，目前的市盈率为30、29和21倍，考虑股改因素按照10送3的对价，06年的动态PE为23倍。按照07年的业绩预测给予20PE，含权合理价格在12.20元，综合几方面的因素，中油化建目前的股价已经略有高估，同时考虑到公司尚未股改，暂时给与观望的评级。