中行网上申购收益率分析

　　中行上市合理定价在3.50—3.65 元

　　中行本次发行采用向A 股战略投资者定向配售，网下向询价对象

　　询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式进行，共发行

　　649350.6 万股。

其中，战略配售128571.2 股，占本次发行数量的

　　19.8%，网下配售20799.22 万股，占本次发行数量的32%(回拨机制启

　　用前)，其余312987.2 万股向网上发行。

　　中行回归国内市场发行A 股，将为国内银行投资者提供一个不同

　　于原有的股份制商业银行的全新的投资机会，相对于目前的五家上市

　　银行，中行无论在资产规模、营业网点、客户资源，风险承受能力以

　　及品牌价值等方面都具有巨大的比较优势，但另一方面，在资产和存

　　贷款的增长速度等成长性因素方面，目前的国内上市的股份制仍将占

　　有一定优势。

　　由于中行H 股发行数量远大于A 股发行数量，未来中行A 股的股

　　价将受到H 股的直接驱动不可避免，同时由于中行相对于五家上市银

　　行的特殊性，其股价与目前的银行股板块相比形成一定的独立运动态

　　势的可能性是存在的。

　　中国银行确定发行价格3.08 元，较H 股的发行价2.95 港元（折

　　合3.04 元）溢价约1.32%，较H 股6 月21 日的收盘价3.40 港元（折

　　合3.50 元）折价12%，此价格下06 年动态PB 和动态PE 分别约为2.11

　　倍和23.69 倍。

　　近来香港市场中行、建行和交行的06 年PB 倍数约在2.40-2.50

　　的区间范围内，而国内上市银行中，与中行在业务结构上最为接近且

　　即将发行H 股的招商银行06 年PB 约在2.45 左右，我们认为，中行A

　　股 06 年合理动态PB 倍数在2.40-2.50 左右，相对应的上市后合理股

　　价在3.50-3.65 元之间。

　　申购资金成本：

　　T 日（6 月23 日）网上发行申购日，T+4 日（6 月29 日）网上申

　　购资金解冻，未中签资金成本为6 天的短期资金成本，中签资金成本

　　为6 月23 日至上市首日（7 月5 日）13 天资金成本。短期资金利率以

　　预期申购日七日回购利率2.4%计算。

　　网上申购超额收益率测算：

　　假设申购资金在5000 亿元—11000 亿元之间，网上申购中签率在

　　1.93%—0.88%，上市首日涨幅在5%——30%之间，扣除资金成本后，参

　　与网上申购获得的无风险超额收益率（年化）在0.241%—32.73%之间，

　　建议积极参与申购。

(责任编辑：郭玉明)