􀁺 目标区间7.46-8.08 元

　　大同煤业的控股股东是同煤集团，IPO 后同煤集团控股

　　60.47%。本次发行不超过28000 万股，发行价为6.76 元，

　　发行完成后总股本将达到83685 万股。

公司股票将在06 年6

　　月23 日上市。

　　􀁺   公司有良好的煤炭资源储备，公司有4 个煤矿，可采储量为

　　3.8 亿吨。公司的煤具有低灰、高发热量等优点，是国内优

　　质动力煤；公司开采的煤层稳定，结构简单，埋藏浅，这样

　　公司的开采成本比较低，提高了公司产品的市场竞争力。公

　　司现在拥有“大友”、“大沫 ”、“口泉”和“大有”等世界

　　知名品牌。

　　􀁺 2005 年公司煤炭产量是1028 万吨，同比下降了5.3%，公司

　　煤炭销量1033 万吨，同比下降了3.6%。2005 年的销售收入

　　为31 亿元，同比增长了26.5%，其主要原因是煤炭综合平均

　　价格的上涨，2005 年公司综合平均价格为305 元/吨，同比

　　上涨了31.46%。由于公司的矿井是成熟的矿井，产量增加比

　　较困难。公司准备投资塔山矿井来扩大生产规模。

　　􀁺 本次募集的资金主要投资于年产原煤1500万吨的塔山矿井

　　等5个项目，这5个项目总投资32亿元，预计募集资金投资18

　　亿元。我们假设公司综合价格维持去年的水平306元吨，公

　　司的综合成本也保持去年的水平，公司的其他指标也保持去

　　年水平。可以看到如果塔山的商品煤产量为250万吨，公司

　　的每股收益将增加0.06元。如果塔山的商品煤产量为1050万

　　吨，公司的每股收益将增加0.33元。

　　􀁺 大同煤业的经营情况良好，公司募集的资金用于扩大公司的

　　生产规模。公司06年的每股收益为0.62元，07年的每股收益

　　为0.80元。现在煤炭上市公司的合理市盈率在12-13倍，我们

　　认为大同煤业的合理目标区间为7.46-8.08元。

　　公司概况

　　大同煤业的控股股东是同煤集团，新股发行后，同煤集团占公司总股本的

　　60.47%。本次发行不超过28000 万股，发行价为6.76 元，发行完成后总股本将达到

　　83685 万股。公司股票将在06 年6 月23 日上市。

　　同煤集团将通过资产重组、兼并、收购等手段发展成为我国最大的煤电企业，并

　　进入世界“十大”煤炭企业行列。05 年同煤集团的煤炭产量在全国煤炭企业中位居

　　第二，仅次于神华集团。公司的主要业务是煤炭生产和销售。公司拥有四个煤矿：煤峪口矿、同家梁矿、

　　四老沟矿和忻州窑矿,四个煤矿的核定产能为1100 万吨。2005 年公司的煤炭产量为

　　1018 万吨，煤炭销量为1033 万吨。公司主要生产动力煤，产品分为筛块煤和筛末煤。

　　筛末煤主要用于发电、工业锅炉、化工等；筛块煤主要用于建材、冶金等。

　　公司的竞争优势

　　公司有良好的煤炭资源储备，公司现有4 个煤矿，可采储量为3.8 亿吨。公司生

　　产的煤具有低灰、高发热量等优点，是国内优质动力煤；公司开采的煤层稳定，结构

　　简单，埋藏浅，这样公司采煤成本较低，公司的商品煤在市场上有竞争优势。公司现

　　在拥有“大友”、“大沫 ”、“口泉”和“大有”等世界知名品牌。公司和华北电力、

　　大唐电力和华能电力等大型发电企业保持着长期稳定的供销关系，同时也和包钢和首

　　钢等大型冶金企业建立了长期客户关系。

　　公司业务分析

　　公司三年的产量稳定

　　公司的业务收入主要来源于煤炭生产和销售，产品结构比较单一。公司的四个煤矿的矿井处于半衰期，产能已无法扩大，近三年煤炭产量处于平稳状态。产量保持在核定产能之内。

　　公司业绩增长来源于价格上涨

　　2005 年公司煤炭产量是1028 万吨，同比下降了5.3%，公司销售煤炭1033 万吨，

　　同比下降了3.6%。2005 年的销售收入为31 亿元，同比增长了26.5%，其主要原因是

　　煤炭综合平均价格的上涨：2005 年公司综合平均价格为305 元/吨，同比上涨了31.46%。

　　有竞争优势的毛利率

　　公司的毛利率跟同类公司相比有竞争优势，主要是公司的煤层较好，公司采煤的

　　成本较低。2005 年公司的毛利率为56.02%，在同类煤炭公司中名列前茅。2005 年公司的毛利率为56%。从图表上可以看出公司的毛利率三年来一直在55%以上。

　　主要募集资金项目分析

　　本次募集的资金主要投资于年产原煤1500 万吨的塔山矿井等5 个项目，这5 个

　　项目总投资32 亿元，公司需要投资20.2 亿元,预计募集资金18 亿元左右，基本上可

　　以满足项目的投资。年产原煤1500 万吨的塔山矿井项目和塔山选煤厂项目总投资为

　　24 亿元，将由大同煤业、同煤集团和大唐国际按比例51%、21% 和28%共同投资。塔

　　山矿区铁路专线项目主要解决塔山矿井的运输难题，总投资为4.8 亿，全部资金将由

　　本次募集投入。塔山煤系高岭岩深加工项目投资2.6 亿元，同家梁矿技术改造项目投

　　资0.28 亿元，两个项目资金都将由本次募集投入。我们下面主要介绍年产1500 万吨

　　原煤的塔山项目，塔山洗煤厂和塔山系高岭岩深加工等三个项目。

　　年产1500 万吨原煤的塔山项目和塔山选煤厂塔山公司

　　为了经营塔山矿井项目和塔山选煤厂项目，大同煤业、同煤集团和大唐国际发电

　　股份有限公司出资成立塔山公司。大同煤业拥有塔山公司51%的股份，对塔山公司拥

　　有控股权。按三方签署的《发起人投资协议书》约定各方对项目的投资总额为23 亿

　　元，其中：大同煤业投资比例为51%；大唐国际投资比例为28%；同煤集团投资比例

　　为21%。大同煤业将出资11.7 亿元，其中10.3 亿元公司准备通过这次募集投入。其

　　余11.3 亿由大唐国际和同煤集团投资。

　　塔山矿建成公司产能将翻倍

　　公司现有的矿井处于半衰期，产能扩张已无潜力可挖，煤炭储量只有3.18 亿吨，

　　大约可以开采20 年。资源储备对资源类公司的发展起着重要的作用。塔山矿的建立

　　将解决了公司的后顾之忧，塔山地质储备达30.71 亿吨，可开采年限长达122 年左右。

　　塔山的煤以1/3 焦煤和气煤为主。

　　塔山设计原煤生产能力1500 万吨，全部原煤将产出商品煤1050 万吨，主要是动

　　力煤。预计塔山矿井将2006 年下半年投产，2007-2008 年达产，到时公司的产能将

　　达到2150 万吨，实现了产能翻倍。

　　公司目前没有取得塔山矿井的采矿权，塔山矿井的采矿权属于同煤集团，公司将有偿使用采矿权。

　　塔山矿将给公司带来的效益

　　塔山公司的收益将是公司新的增长点，塔山的经济效益好坏直接关系到这次募集

　　资金的使用效果。为了便于计算，我们假设公司综合价格维持去年的水平306 元吨，

　　公司的综合成本也保持去年的水平，公司的其他指标也保持去年水平。

　　我们可以看到如果塔山的商品煤产量为250 万吨，公司的每股收益将增加0.06

　　元。如果塔山的商品煤产量为1050 万吨，公司的每股收益将增加0.33 元。

　　塔山系高岭岩深加工给公司带来的效益

　　塔山系高岭岩深加工项目的产能为5 万吨。如果煅烧高岭土生产成本每吨1450

　　元，加上每吨300 元销售、管理等的费用，共计1750 元/吨，按售价3000 元/吨计算，

　　每吨利润1250 元左右。塔山系高岭岩深加工项目能给公司赢利6250 万元左右的收益，

　　预计公司每股收益将增加0.06 元。

　　盈利预测

　　盈利预测前提和假设：

　　1) 06 年电煤价格上涨６％左右，07 年价格维持06 年的价格水平；

　　2) 06 年同家梁矿井技改停产一个半月；

　　3) 塔山煤矿06 年下半年投产。

(责任编辑：郭玉明)