金融观察家顾铭德

　　２００４年４月份，大盘指数在《国九条》刺激下冲高到１７６０余点。当时宏观经济出现过热现象，基本建设投资规模和信贷规模增幅过快，国务院要求各部门落实宏观调控政策，人民银行推出了提高存款准备金等紧缩型货币政策措施。４月上旬，上证指数从１７００余点结束上涨趋势，一路下滑到９月份的１２６０余点。社会各方把股价下跌的主要原因归结为宏观调控。今年６月份，宏观经济出现了与２００４年几乎相同的过热现象。国务院同样要求各部门加快落实宏观调控措施。从沪深股市逻辑性表现看，大盘指数应当一泻千里。可是，6月份大盘指数却表现了相当的抗跌性。虽然大盘指数在周边股市带动下出现调整趋势，但并没有连续大幅下跌。市场信心和成交量仍然显示牛市特征。

　　特别需要关注的是，本周沪深股市还在面临两个市场谈虎色变的大利空，一个是非流通股正式解禁，另一个是超级航母中国银行的发行。可是，大盘指数并没有出现令市场恐慌的暴跌。一切都显示，今天的沪深股市与前年的沪深股市已经大不相同，已经发生本质性变化。如果我们仍然用传统的眼光来看待今天的股市，肯定会看不懂。沪深股市的首要变化是投资价值的不同。解决股权分置使上市公司平均投资价值上升３０％。今天的上证指数实际上按照平均市盈率和市净率只有改制之前１０００点区间的水平。如果再把绩差公司股改和资产重组挂钩，解决大股东清欠资金问题联系起来分析，沪深两地上市公司平均投资价值与两年前大不相同。其次，股市的资金供给状况发生了本质变化。在流通Ａ股市值只有近万亿人民币的情况下，仅仅ＱＦＩＩ额度已经达到７１亿美元，折合人民币５００多亿元。这些资金已经成为沪深股市中长期投资的重要力量。沪深股市大盘蓝筹中的港口、机场、银行等排名前位的流通股东，相当部分已经成为ＱＦＩＩ的天下。今年一季度当境内基金大肆抛空上海港口概念时，股价照样相对稳定。事后公布的信息显示，排名前十位的流通股东从境内基金转向了境外的ＱＦＩＩ资金。同样，保险资金从原来仅仅购买境内封闭式和开放式基金，转到直接投资股票市场。目前各种专门从事认购新股的信托基金也在筹备之中。种种迹象表明，股市外围的资金正在有序分批进入沪深股票市场。

　　综上所述，股市基础和资金面发生本质变化，股市不再惧怕宏观经济调控政策对股价的冲击。

(责任编辑：刘雪峰)